Анализ эффективности инвестиционных проектов

Т.о.,                                   

Если рассчитанная таким образом чистая современная  стоимость потока платежей

имеет положительный  знак (NPV > 0), это означает, что в течение

своей экономической  жизни проект возместит первоначальные затраты /о, обеспечит

получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый

резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что

заданная норма  прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV ==

0 проект только  окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако

проект с NPV=0 имеет  все же дополнительный аргумент в  свою пользу – в случае

реализации проекта  объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в

масштабах (что  нередко рассматривается как  положительная тенденция).

     Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе

его следует отклонить.

При прогнозировании  доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все

виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера,

которые могут  быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании

периода реализации проекта планируется поступление  средств в виде

ликвидационной  стоимости оборудования или высвобождения части оборотных

средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих  периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное

инвестирование  финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета

NPV модифицируется следующим образом:

     ,

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

С учетом вышеизложенного  формула расчета NPV для общего случая примет вид:

    

Расчет с помощью  приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для

удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных

оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы

значения сложных  процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного

значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и

значения ставки дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения

экономического  потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого

проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных

проектов можно  суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот

критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве

основного при  анализе оптимальности инвестиционного  портфеля.

График чистой текущей стоимости — один из наиболее полезных инструментов для

суммарного выражения характеристик доходности инвестиций. На горизонтальной

оси откладываются  различные ставки дисконтирования; на вертикальной — чистая

текущая стоимость  инвестиций. Чистая текущая стоимость  инвестиций

изображается для  всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь

разумного большого значения.

    

 

NPV

                                                                               r

y = f(r)

Пример

Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими

характеристиками (млн. руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два  случая:

а) цена капитала 12%;

б) ожидается, что  цена капитала будет меняться по годам  следующим образом:

12%, 13%, 14%, 14%.

В случае а) воспользуемся формулой:

     = 11,0 млн. руб., т.е. проект является приемлемым.

б) Здесь NPV находится  прямым подсчетом:

30           70                70                       30

NPV= -150 + ¾¾ + ¾¾¾  +

¾¾¾¾¾¾ +

¾¾¾¾¾¾ = - 1,2 млн. руб.,

1,12    1,12×1,13   1,12×1,13×1,14    1,12×1,13×1,14²

т.е. проект убыточен.

На практике после  определения показателей эффективности  инвестиций

осуществляют анализ их чувствительности (sensitivity analysis) к изменениям

возможных условий. В общем случае подобный анализ сводится к исследованию

изменений полученной величины в зависимости от различных  значений параметров

рекуррентных соотношений.  На срок окупаемости проекта и обратное – на

величину NPV прямое влияние оказывает норма дисконта r. Также существенное

влияние оказывает  структура денежного потока. Чем  больше притоки наличности в

первые годы экономической  жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и

соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность

проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь  обширная

область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу

широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных

методов расчета  эффективности инвестиций, рекомендованных  к применению ООН и

Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении

ряда условий:

Объем денежных потоков  в рамках инвестиционного проекта  должен быть оценен

для всего планового  периода и привязан к определенным временным интервалам.

Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта  должны рассматриваться

изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е.

характеризовать только платежи и поступления, непосредственно  связанные с

реализацией данного  проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете

чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает

возможность неограниченного  привлечения и вложения финансовых средств по

ставке дисконта. Использование метода для сравнения  эффективности нескольких

проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта

и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший

срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как  правило, используется постоянная ставка дисконтирования,

однако в зависимости  от обстоятельств (например, ожидается  изменение уровня

процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам.

Если в ходе расчетов применяются различные  ставки дисконтирования, то проект,

приемлемый при  постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим  свойством – свойством

аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других

важнейших свойств  этого критерия следует отнести  более реалистические

предположения о  ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV

неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта,

реинвестируются по заданной норме дисконта r.)

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в  целом он считается

наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он

имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно  верным критерием

при: а) выборе между  проектом с большими первоначальными  издержками и

проектом с меньшими первоначальными издержками при  одинаковой величине чистых

настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей  чистой настоящей

стоимостью и  длительным периодом окупаемости и  проектом с меньшей чистой

настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Т.е. метод NPV не

позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности

проекта. Метод  не объективизирует влияние изменений  стоимости недвижимости и

сырья на чистую настоящую  стоимость проекта. Его использование  осложняется

трудностью прогнозирования  ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости

капитала) и/или  ставки банковского процента.

Таким образом,  применение абсолютных показателей  при анализе проектов с

различными исходными  условиями (первоначальными инвестициями, сроками

экономической жизни  и пр.) может приводить к затруднениям при принятии

управленческих  решений.

Поэтому наряду с  абсолютным показателем эффективности  инвестиций NPV

используются также  и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма

доходности.

     Метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value – NTV)

Критерий NPV основан  на приведении денежного потока к  началу действия

проекта, т.е. в  его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что

можно воспользоваться  и обратной операцией – наращением. В этом случае

элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта.

Наращение для  расчета NTV

                                                                            NTV

C₂

                             C₁                                       C₃

                                                                     C₄

                  0

    

    

1          2            3           4

IC

              NPV

Дисконтирование для

расчета  NPV

Очевидно, формула  расчета критерия  имеет вид:

    

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие  же как и в случае с NPV.

Если: NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект  следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект  ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, т.е. отбор

проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при

использовании другого  критерия.

     Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI)

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной  величины

денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат.