Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП EXCEL

подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений  от те-

кущей хозяйственной  деятельности и, следовательно, проекты с растущими

или снижающимися поступлениями денежных средств  не могут должным обра-

зом  быть оценены  с помощью этого показателя.  Инвестиции в новый про-

дукт,  например,  могут приносить денежные поступления,  которые будут

медленно расти  на ранних стадиях, но на последующих  стадиях жизненного

цикла продукта быстро увеличиваться. Замена машин, наоборот, будет по-

рождать постоянно  растущий прирост операционных издержек по мере того,

как машина будет  изнашиваться.

    Таким образом,  использование показателя окупаемости является эф-

фективным средством  для  принятия  решений только в том случае,  если

имеются проекты  с одинаковыми тенденциями в  движении денежных  поступ-

лений и одинаковыми  сроками экономической жизни. Например, метод будет

применим по отношению  к предприятию,  постоянно проводящему  замещение

оборудования в  больших количествах.  Если денежные поступления и срок

экономического  жизненного цикла различаются,  то необходим более  раз-

носторонний и  гибкий анализ.

     2. Норма  прибыли (accounting rate of return)

     Показатель  нормы  прибыли является обратным  по содержанию к пока-

зателю срока  окупаемости капитальных вложений.

     Норма  прибыли отражает эффективность  инвестиций в виде процентно-

го отношения  среднегодовых денежных поступлений от хозяйственной дея-

тельности к сумме  чистых инвестиций.

     При  помощи данного показателя оценивается,  какая часть инвестици-

онных затрат возвращается ежегодно в виде денежных поступлений.

     Этому  показателю присущи все недостатки,  свойственные показателю

срока окупаемости, т.к. он учитывает только чистые инвестиции и денеж-

ные поступления  от деятельности предприятия и игнорирует продолжитель-

ность жизненного цикла инвестиционного проекта.

     Разновидностью показателя нормы прибыли  является  показатель,  в

котором  вместо среднегодовых денежных поступлений  берется среднегодо-

вая прибыль предприятия  после уплаты налогов.

     Статические  методы  инвестиционных расчетов  не учитывают неравно-

ценности одинаковых сумм поступлений или затрат,  относящихся к разным

периодам времени, поэтому с их помощью делается только предварительное

заключение о  целесообразности продолжения анализа.  Для принятия окон-

чательного решения  необходим анализ проекта при  помощи методов, прини-

мающих во внимание изменение временной стоимости  денег -  динамических

методов оценки эффективности  инвестиционных проектов.

     §  3. Динамические методы оценки  инвестиционных проектов

     Один  из  принципов анализа инвестиционных  проектов состоит в том,

что необходимо сопоставлять затраты и  доходы,  возникающие  в  разное

время.

     В  экономических расчетах сопоставление  разновременных величин ка-

питала выполняется  при  помощи дисконтирования - процедуры  приведения

разновременных  денежных выплат и поступлений к единому моменту  време-

ни.

     При  прочих равных условиях предпочтительнее  инвестиционный  про-

ект, который обеспечивает более быстрое поступление доходов.  Это свя-

зано с возможностью повторного  инвестирования  возмещаемых  инвестору

денежных средств  (к примеру,  размещение их на сберегательных счетах,

приобретение ценных бумаг, выдача кредитов и пр.). Напротив, вынужден-

ное ожидание возвращения  денег приносит инвестору потенциальные  потери

в форме упущенной  выгоды.

    Принцип "упущенной выгоды" лежит в основе процедуры дисконтирова-

ния. В  соответствии  с ним капиталовложения в инвестиционный проект и

ожидаемые доходы от его реализации требуют сравнения  с  той  упущенной

выгодой,  которую  инвестор мог бы получить при альтернативном вложении

капитала.

     Дисконтирование  осуществляется путем вычисления  текущего денежно-

го эквивалента  совокупности реальных денежных  средств,  выплачиваемых

или поступающих  в различные сроки в будущем.

     Дисконтирование  является процессом,  обратным процессу начисления

сложного процента, который представляет собой увеличение основной сум-

мы за счет накопления процентов. Сумма, полученная в результате накоп-

ления процентов,  называется будущей стоимостью денег (англ.  - future

value) по истечении периода,  на который осуществляется расчет. Перво-

начальная  стоимость  денег носит название текущей  стоимости (англ.  -

present value).

     FV = PV (1 + i)t ,

где  FV - будущая  стоимость денег,  PV - текущая стоимость  денег,  i -

ставка процента, t - число лет.

     Таким  образом, при дисконтировании  текущая стоимость определяется

как

     PV = FV / (1 + i)t.

     При  проведении инвестиционных расчетов  с использованием процедуры

дисконтирования существенное место занимает выбор  процентной  ставки,

которая соответствует  значению  рентабельности капитала при наилучшем

для инвестора  альтернативном вложении капитала. Именно этот показатель

используется в  качестве норматива дисконтирования,  т.е. показателя, с

помощью которого можно определить текущую ценность  денежных  средств,

получаемых  в  будущем.

     На  выбор численного  значения  норматива   дисконтирования  влияет

множество различных  факторов,  наиболее существенными  из которых явля-

ются:

     - цели  и условия реализации инвестиционного  проекта;

     - альтернативные  возможности вложения капитала;

     - ожидаемый  уровень инфляции;

     - ожидаемый  риск вложения капитала в инвестиционный  проект;

     - финансовые  соображения и представления  инвестора.

     Считается,  что для различных классов инвестиций  могут  использо-

ваться различные  значения норматива дисконтирования. В частности,  при

"нормальном"  уровне  инфляции  в  экономике   в  2-3%  в   год   инвестиции,

направленные на обновление основных фондов, оцениваются  по  ставке  12%,  на

экономию текущих  затрат - 15%, а  наиболее  рискованные  капиталовложения  -

25%.  Ставка дисконтирования  также зависит от степени риска   инвестиционного

проекта.  Так,  если для обычных проектов приемлемой  ставкой является  16%,

то для новых  проектов, рассчитанных на стабильный рынок,  ставка  составляет

20%,  а для  проектов, базирующихся на новых  технологиях с выходом  на  новые

рынки - 24% [12, с.-3]. С  ростом уровня инфляции  данные  показатели  должны

быть  соответственно  увеличены.  В   практике   проведения   инвестиционных

расчетов часто  в качестве ориентира  используют учетную ставку ЦБ.

     К  динамическим методам анализа  инвестиционных проектов  относятся

метод приведенной  стоимости,  метод аннуитета,  метод рентабельности и

метод ликвидности.

     1. Метод  приведенной стоимости

     Метод  приведенной стоимости основан  на расчете интегрального эко-

номического эффекта  от инвестиционного проекта,  когда  платежи за раз-

ные  периоды  относятся к одному периоду,  обычно текущему.  В западной

экономической литературе этот показатель носит название чистой текущей

стоимости (англ. Net Present Value - NPV).

     Чистая  текущая приведенная стоимость  используется для сопоставле-

ния инвестиционных затрат и будущих поступлений (выгод), приведенных в

эквивалентные условия, и определения положительного или отрицательного

результата от реализации инвестиционного проекта. Этот показатель выс-

тупает в  качестве  критерия целесообразности вложения средств  в расс-

матриваемый проект.

     Интегральный  экономический  эффект  рассчитывается  как  разность

приведенных к  одному  моменту времени потоков  поступлений и платежей,

связанных с реализацией  инвестиционных проектов,  за весь инвестицион-

ный период: 

           T                   T

     NPV = ( ( CIF / (1+E)t) - ( ( COF / (1+E)t),

          t=0                 t=0 

где CIF - входной  денежный поток (от англ. Cash-in-Flow), т.е. поступ-

ления денежных  средств на счет предприятия в  момент времени t,  COF -

выходной денежный поток (от англ.  Cash-out-Flow), т.е. выплаты предп-

риятия в момент времени t, Е - норматив дисконтирования  инвестиционно-

го проекта, Т - продолжительность инвестиционного  периода.

     Для  определения NPV прежде всего необходимо  подобрать ставку дис-

контирования, т.е.  норму прибыли, которую инвестор обычно получает от

инвестиций аналогичного содержания и степени риска.

     NPV показывает, достигнут ли инвестиции в  течение жизненного цик-

ла желаемого  уровня отдачи. Положительное значение NPV означает, что в

течение жизненного  цикла инвестиций денежные поступления превысят об-

щую сумму первоначальных капиталовложений (включая  любые  последующие

затраты). Наоборот,  отрицательное значение NPV показывает, что проект

не обеспечит  получение прибыли и,  следовательно,  приведет к потенци-

альным убыткам. При сравнении альтернативных проектов экономически бо-

лее выгодным считается  проект с большей величиной интегрального  эконо-

мического эффекта.

     2. Метод  аннуитета

     Метод  аннуитета (от англ. annuity - ежегодная  рента)  используется  для

оценки  годового  экономического   эффекта,    т.е.   усредненной   величины

ежегодных  доходов   (или  убытков),   получаемых  в  результате  реализации

проекта.

     Расчет NPV дает результат в виде совокупного  превышения или дефи-

цита приведенной  стоимости поступлений по сравнению с  инвестиционными

затратами. Если проект не предполагает значительных колебаний  денежных

поступлений, то возможно преобразование величины NPV  в  эквивалентные

ежегодные суммы  в течение прогнозируемого жизненного цикла инвестиций.