Разработка программы оценки и мониторинга стоимости предприятия

 - весовые коэффициенты авторегрессии;

- влияния случайных факторов (флуктуации).

Российскими авторами [2] значения wg определены по данным рынка РТС (Российской торговой системы) и составляют: w = 0,77, g = 0,34.

Экономический смысл этой модели следующий. Уравнения отражают тот факт, что  на свободном рынке сверхприбыли, генерируемые компанией, не могут оставаться сколь угодно долго. Со временем сверхприбыли должны уменьшиться, и компания по уровню доходности выравнивается с другими  компаниями этого класса. Динамика выравнивания сохраняется одинаковой в отношении множества различных  компаний, что делает возможным определение  коэффициентов рассматриваемой  системы на основе статистических данных. Приведенные графики позволяют  увидеть динамику изменения прогнозируемой прибыли для различных значений параметров, w и g , которые в соответствии с идеологией метода остаются инвариантами для широкого класса объектов.

На рисунке 1 показан график затухания  размеров сверхприбыли в зависимости  от значений постоянных . Как уже отмечалось, и рассчитаны для российских предприятий. Значения 0,61 и 0,45, а так же 0,46 и 0,34 рассчитаны западными экономистами для компаний, выплачивающих и не выплачивающих дивиденды соответственно. Более быстрое падение сверхприбыли до нуля (приближение прибыли к среднеотраслевой) для западных компаний можно объяснить более высоким уровнем конкуренции.

После включения уравнений линейной информационной динамики формула расчета  принимает следующий вид [9]:

, (17)

где

- постоянные величины.

Рисунок 1 - График затухания размеров сверхприбыли

 

Использовав формулу (17), была рассчитана стоимость акционерного капитала:

PV_e= 2400 + 1,604 х 140,7 + 2,862 х 60 = 2803,1.

 

Результат, естественно, оказался значительно  ниже, чем при использовании моделей  с ненулевым ростом. Это связано  с тем, что модель EBO предназначена  для оценки предприятий при следующих  условиях:

на предприятиях отсутствуют реинвестиции, направленные на расширение производства (новые капитальные вложения и  увеличение оборотного капитала);

как следствие этого, объем прибыли  не растет;

ожидания относительно будущих  потоков основываются на сопоставлении  результатов деятельности предприятия  в течение двух лет.

3. Модифицированная модель EBO

Как уже было отмечено, в модели EBO не учитываются доходы от будущих  капитальных вложений. Чтобы учесть эффект от реинвестирования, расчет должен проводиться аналогично расчету  текущей стоимости компании, примененном  для концепции EVA. Фактически в данном случае мы получаем метод EVA для акционерного капитала. Тогда необходимо учитывать  сверхприбыль от всех капитальных вложений в прогнозный период с учетом рентабельности акционерного капитала.

 

4. Пример расчета темпов роста на основе модели А.Дамодорана

Поскольку в данном случае расчет должен опираться на конкретную информационную базу, приведем исходные данные относительно фундаментальных показателей компании (табл.№1):

 

 

Таблица 1 - Исходные данные

Наименование  показателя	Обозначение показателя	Значение
Балансовая стоимость  обязательств	BD	600
Балансовая стоимость  акционерного капитала	BE	2400
Доля обязательств	BD /(BE +BD)	20 %
Капитальные вложения	CE	1200
Амортизация	D	800
Изменение не денежной части оборотных средств	DNCWC	100
Не денежная часть оборотного капитала в отчетном году	Current Non-cash Working Capital	900
Выручка отчетного года	Current Revenues	6000
Прибыль до выплаты процентов  и налогов	EBIT	1000
Ставка налога на прибыль	T	24 %
Стоимость акционерного капитала	ke	25 %
Стоимость обязательств компании	kd	5 %
Рост в пост прогнозный период		5 %
Соотношение капитальных  вложений к амортизации в пост прогнозный период		120 %

 

Предпоследняя строка в таблице  исходных данных приводится исходя из прогнозов развития отрасли и  экономики страны в целом. Последняя  строка таблицы определяется инвестиционной политикой предприятия.

На основании исходных данных и с учетом приведенных  формул рентабельность капитала и коэффициент  реинвестирования составят:

ROC = 1000 х (1 - 0,24) / (600 + 2400) = 25,33 %;

RR = (1200 - 800 + 100) / (1000 * (1 - 0,24)) = 65,79 %.

Тогда темп роста равен:

g = 0,2533 х 0,6579 = 16,67.

Слабой стороной выполненного расчета является то, что величина, на которую в соответствии с прогнозом  увеличивается оборотный капитал, устанавливается по факту, исходя из ретроспективного анализа. Это, однако, может не соответствовать реальной потребности. Поэтому в общем  случае она не совпадает с реально  необходимой для обеспечения  прогнозируемого роста. Здесь мы опять сталкиваемся с ситуацией, когда несистемный взгляд на финансовые процессы приводит к внутренним противоречиям.

Более правильным будет определение  необходимой величины не денежного  оборотного капитала через установившееся соотношение его и выручки. В  рамках настоящего примера это соотношение  равно 15 процентам. Необходимая сумма  увеличения не денежной части оборотного капитала рассчитывается итеративным  путем исходя из следующего. Выручка, требующая наличия 15 процентов от величины суммы не денежного оборотного капитала растет с темпом g, который зависит от коэффициента реинвестиций, учитывающего в числителе изменение не денежной части оборотного капитала.

Если не проделать подобной процедуры, то окажется, что реинвестиции, осуществляемые фирмой, не покроют  потребности в средствах для  увеличения стоимости активов. Увеличение стоимости активов необходимо, поскольку  имеется рост прибыли при постоянной рентабельности активов, в противном  случае рентабельность должна увеличиваться. Может быть и другой вариант, когда  слишком большая часть прибыли  будет расходоваться на инвестиции, давая низкую отдачу.

Для преодоления указанных  затруднений мы рекомендуем посредством  итеративной процедуры определить требуемое изменение не денежной части оборотного капитала. Возвращаясь  к базовому примеру, рассчитаем итеративным  путем при указанных исходных данных значение требуемого изменения  не денежной части оборотного капитала. В результате получим величину, равную 136,54. Таким образом, требуемая величина приращения оборотного капитала превышает соответствующее значение, полученного в результате ретроспективного анализа данных. Другими словами, в случае прогнозирования только по ретроспективным данным, предприятие испытывало бы нехватку оборотных средств для роста выручки. [2]

Используя вытекающее из потребности  значение оборотного капитала, получим  уточненное значение коэффициента реинвестиций:

RR = (1200 - 800 + 136,5) / (1000 х (1 - 0,24)) = 70,6%.

Соответственно, уточнится  и прогнозируемый темп роста:

g = 0,2533 х 0,706 = 17,88 %.

При корректировке суммы  требуемого увеличения не денежной части  оборотного капитала мы также приходим к выводу, что предприятие достигнет  большего годового роста.

Составляющие денежного  потока прогнозируются, исходя из полученного  темпа роста. Естественно, можно  планировать изменение капитальных  затрат, амортизации, оборотного капитала используя другие методы. В таком  случае, однако, чтобы избежать внутренних противоречий в модели, необходимо постоянно сравнивать прогнозируемые величины с тем, которые реально  необходимо фирме для обеспечения  прогнозируемого роста прибыли. Следует избегать ситуаций, когда  на предприятии может возникнуть нехватка оборотных средств, либо окажется, что планируемая рентабельность активов превышает текущую без  объяснимых причин.

Отдельно прогнозируется терминальная стоимость компании. Как  отмечалось, необходимо учитывать общие  темпы роста отрасли и экономики  и не выходить за их пределы.

Расчет чистых капитальных  вложений в первый пост прогнозный год может осуществляться через  устанавливаемое соотношение капитальных  затрат и амортизации. В таком  случае требуемая сумма чистых капитальных  вложений определяется с учетом роста  в прогнозный период по соответствующей  ставке и роста в пост прогнозный период.

Таким образом, модель А. Дамодарана с учетом итеративного определения требуемых показателей позволяет получить систему взаимно согласованных составляющих ожидаемого денежного потока на весь прогнозный период. Опираясь на прогнозируемый таким образом денежный поток, рассчитывается рыночная стоимость компании. [2]

 

3. Постановка задачи

 

1. Цель и назначение автоматизированного варианта решения задачи

 

Целью настоящего проекта  является создание программного обеспечения  оценки и мониторинга стоимости  предприятия, которая в свою очередь  имеет ряд подцелей:

1. автоматизация ряда сложных расчетов;
2. максимально возможное сокращение времени, затрачиваемого оценщиком на проведение оценки и мониторинга стоимости предприятия;
3. поддержка эффективного накопления, управления и доступа к информации;
4. максимально возможное сокращение оборота бумажных документов в течение всего времени проведения оценки:
5. исключение необходимости или существенное упрощение и удешевление хранения бумажных документов за счет наличия оперативного электронного архива.

Для достижения этих целей необходимо решить следующие задачи:

1. создать единую базу данных о предприятиях;
2. обеспечить возможность работы с этой базой данных, ее изменения и дополнения;
3. максимально автоматизировать сбор информации для целей оценки;
4. обеспечить проверку на достоверность и адекватность собранных сведений;
5. автоматизировать проведение расчетов;
6. обеспечить достоверность рассчитанных показателей;
7. обеспечить качественный вывод результатов на экран и запись их в созданную базу данных;
8. обеспечить эффективное накопление, управление и доступ к информации из базы данных;

Реализация вышеперечисленных  задач и целей приведет к созданию простой, удобной, функциональной системы, многократно упрощающую работу оценщика, так как позволит автоматизировать большой объем его работы (в  том числе и сами расчеты), предотвратит появление ошибок в расчетах, обеспечит  оперативный доступ к информации и исключит необходимость хранения бумажных документов за счет наличия  оперативного электронного архива.

2. Общая характеристика организации решения задачи на ЭВМ

В данном дипломном проекте  рассматривается разработка программы  позволяющей пользователю ввести требующуюся  для оценки информацию о каком-либо предприятии и провести независимую оценку стоимости данного предприятия.

Предоставив программе необходимую  информацию, пользователь просто запускает  процедуру оценки введенных им данных и получает результаты ее выполнения на экране монитора в виде текста, графиков и диаграмм. Пользователю предлагается сравнить настоящий результат расчетов со всеми предыдущими, производимыми  непосредственно для данного  предприятия, и тем самым провести мониторинг изменения стоимости  его предприятия с течением времени.

Все полученные результаты программа сохраняет в базу данных и предоставляет пользователю по его запросу в любое время после.

 

4. Обоснование проектных решений по видам обеспечения

 

1. По техническому обеспечению

Обязательным условием функционирования автоматизированной системы является техническое обеспечение. Это обоснованно  выбранный комплекс технических  средств для обработки данных в ЭИС. Технические средства автоматизированной системы могут включать ПЭВМ, средства локальных сетей и периферийные устройства (сканеры, стримеры, плоттеры, принтеры).