Расчеты применительны к деятельности промышленного предприятия

Формула расчета  показателя благосостояния акционеров (БСА) на определенный момент времени: 

БСА = Рыночная капитализация + Дивиденд текущего периода (2.7.) 

Однако, интерес  представляет не благосостояние акционеров на определенный момент времени, а изменение  этого показателя во времени. Интерес  представляет сравнение благосостояния акционеров текущего периода с предыдущими периодами, а так же прогнозирование и управление показателем БСА в перспективе. При сравнении с предыдущими периодами и прогнозировании будущих значений БСА целесообразным представляется использование показателя прироста (падения), выраженного в процентах годовых. Показатель, выраженный в процентах годовых, обеспечивает сравнимость, во-первых, по разным периодам расчета, во-вторых, обеспечивает сравнимость с другими предприятиями, с рынком в целом и, что самое главное, с альтернативными возможностями инвестиций на рынке (которые также обычно выражаются в процентах годовых). 

Методы анализа  показателя БСА:

1. Сравнение  с предыдущим периодом 

АБСА = ((БСА1/БСА0)-1)* 100% (2.8.)

2. Расчет среднего  значения прироста БСА за несколько  периодов 

ДБСА(%) = (("V (БСAn - БСАО)/БСАО)-1 )* 100% (2.9.) По формуле (2.9) мы получаем прирост или падение БСА выраженное в процентах годовых.

3. Вариация изменений  БСА по периодам. 

Нормальным изменением БСА по периодам является его прирост  на 5-20% процентов годовых. Прирост зависит от динамики бизнеса и от общего тренда на рынке ценных бумаг. В отдельные годы (или другие расчетные периоды) изменение благосостояния акционеров может быть негативным из-за общей тенденции понижения котировок на рынке ценных бумаг. 

В качестве исходной информации для расчета вариации изменений БСА используются значения изменений БСА, рассчитанные по формуле (2.8.). Для расчета вариации изменений  благосостояния акционеров применяется  статистический метод расчета коэффициента вариации: 
 

Var (АБСА) = [(V(S(ABC Ai - ДБСА)2)/п )/ДБГА]* 100% (2.10.) 

где: 

АБСА - среднее  значение прироста БСА; п - количество периодов в выборке. 

Практическое  значение применения показателя вариации БСА заключается в возможности  оценки риска благосостояния акционеров по его вариации (чем выше вариация - тем выше риск), а так же прогнозирования показателя благосостояния акционеров с учетом его риска. Перед менеджментом предприятия наряду с целью максимизации показателя БСА должна стоять задача минимизации риска БСА. 

Приведем пример сравнения двух вариантов изменения  благосостояния акционеров по риску. 

Табл. 2.1. 

Пример сравнения  по риску двух вариантов изменения  БСА 

Год 1 2 3 4 5 Среднее  Вариация Вариант 1 25% 2% 30% -15% 5% 8% 18,3% Вариант 2 10% 9% 13% 5% 10% 8% 2,9%  

В приведенном  примере в обоих вариантах  за пять лет благосостояние акционеров возрастает на 47%, что в среднем  составляет 8% ежегодного прироста. Однако, необходимо отметить, что риск получения  ежегодного прироста БСА в первом варианте больше (вариация составляет 18,3%), чем во втором. Следовательно, инвесторы, при прочих равных условиях, будут предпочитать вариант с меньшим уровнем риска (вариант 2).

4. Корреляция  изменений БСА по периодам  со средними изменениями рынка  ценных бумаг (в качестве базы следует использовать среднерыночные индексы, например, индекс РТС (Российской торговой системы). 

Расчет коэффициента корреляции БСА по предприятию со среднерыночными 

значениями производится с помощью статистических компьютерных приложений либо 

компьютерных электронных таблиц (например, "Excel"). 

Табл. 2.2. 

Пример для  расчета коэффициента корреляции БСА  со среднерыночными значениями 

Периоды 1 2 3 4 5 БСА  по предприятию "А" 5% 8% 7% 5% 4% БСА  по предприятию "Б" 25% 2% 30% -15% 5% Среднее  БСА по рынку* 15% 5% 10% -10% 6% 

¦Изменение среднего БСА по рынку рассчитывается как  изменение соответствующего рыночного  индекса плюс значение средней дивидендной  доходности по рынку. 

На основе исходных данных из таблицы 2.2 получим: Коэффициент  корреляции "А-рынок" 0,13 Коэффициент корреляции "Б-рынок" 0,91 

Практическая  польза применения показателя корреляции БСА со среднерыночными значениями заключается в возможности таким  образом сравнивать зависимость  изменений показателя благосостояния акционеров конкретного предприятия от среднерыночных значений с зависимостью БСА других предприятий от среднерыночных значений как фактора инвестиционной привлекательности предприятия. 

В приведенном  в таблице 2.2. примере коэффициент  корреляции "Предприятие А - рынок" очень низок, что свидетельствует о практически полной независимости изменений показателя благосостояния акционеров данного предприятия от общих изменений на рынке ценных бумаг. В то же время значение коэффициента корреляции "Предприятие Б - рынок" близкое к единице свидетельствует о том, что изменение благосостояния акционеров этого предприятия почти полностью зависит от общих тенденций на рынке ценных бумаг. 

Анализ корреляции БСА со среднерыночными значениями может быть ценным инструментом в  построении инвестиционной стратегии в условиях падающего или растущего рынка ценных бумаг. На растущем рынке ценных бумаг при прочих равных условиях инвестор предпочтет предприятие "Б", так как коэффициент корреляции его БСА со среднерыночными значениями близок к единице, что означает, что изменение БСА данного предприятия будет соответствовать тенденции роста на рынке. В условиях падающего рынка при прочих равных условиях инвестор предпочтет предприятие "А", изменение БСА которого не зависит от изменений на рынке и что, вероятнее всего, снизит риск портфеля инвестиций данного инвестора. 

Необходимо учитывать, что показатель БСА меняется в  будущем, обычно в большую сторону, если предприятие выполняет критерий ROIOWACC. Для учета будущих изменений  благосостояния акционеров предлагается использовать показатель "Модифицированный БСА" (МБСА), который отражает будущие изменения благосостояния акционеров, дисконтированные к настоящему времени. 

МБСА = БСАО +1PV (BCAi - BCAi-l), при i = 1,... n (2.11.) 

где PV - текущая  приведенная стоимость (дисконтированная к настоящему времени). 

Выбор ставки дисконтирования  для приведения будущих изменений  БСА к настоящему времени зависит  от конкретного предприятия или  инвестора и является творческим процессом. Мы рекомендуем использовать для целей расчета МБСА ставку ожидаемой доходности по альтернативным рыночным инструментам со сравнимым уровнем риска, либо среднюю историческую доходность рынка акций. 

Число будущих  периодов (п), используемых для расчета  МБСА зависит от горизонта прогнозирования. Рекомендуемым значением п является срок от 5 до 10 лет. Прогнозирование стоимости предприятия на более долгую перспективу часто бывает необоснованным и статистически незначимым.