Облигации как ценная бумага

Приведенная формула расчета конечной доходности верна при условии  равноценности всех купонов. В случае с плавающей купонной ставкой  удобно пользоваться следующей формулой:

 

(1.3)

 

где Si— сегодняшняя стоимость i-го денежного поступления.

Количество видов облигаций, существующих в мировой практике, можно было бы назвать теоретически бесконечным. Это объясняется тем, что облигация  есть способ прямого доступа к  кредитору, который часто может  предъявлять свои индивидуальные требования к условиям, на которых он согласен отдать свой свободный капитал в  долг другому участнику рынка. На практике облигации часто выпускаются  на условиях, которые представляют интерес для какого-то определенного  слоя (группы) кредиторов. Различия в  условиях выпуска облигаций и  лежат в основе соответствующих  их видов и разновидностей. Наиболее массовые виды облигаций могут быть классифицированы последующим признакам (рис.1.1).

 

Рис.1.1. Основные виды облигаций

 

По виду эмитента облигации, как и все ценные бумаги, подразделяются на государственные или корпоративные. Первые выпускаются государством или от его лица, а вторые — коммерческими организациями различных видов.

О видах государственных облигаций  будет рассказано в следующем  пункте.

 По сроку существования и  форме его установления облигации могут быть срочные или бессрочные. Первые выпускаются на установленный условиями выпуска (эмиссии) период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается его последнему владельцу.

К бессрочным облигациям относятся  облигации, конкретный срок выкупа которых  заранее не устанавливается, но тем  не менее в целом облигация  выпускается на вполне определенный период времени. В мировой практике имеется исключение — существует вид государственных облигаций  Великобритании, называемый «консоли», срок обращения которых не имеет  ограничения, т. е. потенциально они  могут обращаться вечно (только пока этого желает само государство, или  пока оно существует, или пока существует сам рынок). Возможность на определенных условиях досрочно погасить облигации  может означать, что либо эмитент  может досрочно выкупить свои облигации, либо инвестор может досрочно их вернуть  эмитенту по своему желанию. Такое право  досрочного прекращения обращения  облигации называется опционом эмитента или инвестора. [16, стр.135]

Конвертируемые и неконвертируемые. Конвертируемость—право на обмен данной ценной бумаги на какую-то другую ценную бумагу на заранее установленных условиях.

Конвертируемая облигация — это облигация, владелец которой имеет право на определенных условиях обменять ее на определенное количество других ценных бумаг данной компании. По российскому законодательству облигации могут конвертироваться в другие облигации, привилегированные акции или акции (обратная конвертация не разрешается).

Неконвертируемые облигации — это обычные облигации, владелец которых не имеет права на их конвертацию в иные ценные бумаги.

Купонные (процентные) и дисконтные. По форме дохода облигации принято разделять на:

– купонные (процентные) — это облигации, по которым выплачивается доход в виде определенного процента к их номиналу. В случае документарных облигаций процентный доход обычно выплачивается на основе купонов, которые печатаются на самом бланке облигации и затем при предъявлении облигации отрезаются от нее в обмен на выплату денежного дохода в установленные сроки;

– дисконтные — это облигации, доход по которым определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала.

В купонной (процентной) облигации  доход выплачивается частями  на протяжении всего срока ее существования. В дисконтной облигации доход  выплачивается целиком, т. е. как  накопленный доход, в момент ее погашения  эмитентом.

Процентный доход по облигации  может быть установлен заранее при  ее выпуске (облигация с фиксированным купоном), а может быть привязан к какому-то рыночному показателю, от значения которого на дату выплаты процентного дохода будет зависеть его величина. Поэтому размер процентного дохода становится известен только на дату его выплаты (облигации с плавающим, или нефиксированным, процентом).

Процентный доход по облигации  с фиксированным купоном может  не меняться в течение всего срока  ее существования, а может быть дифференцированным по отдельным ее периодам обращения  (облигация со ступенчатым процентом).

Величина дохода по облигациям с  плавающим процентом может устанавливаться  либо:

– составной из ее фиксированной условиями выпуска величины и нефиксируемой части, например, фиксированная часть— 3% годовых плюс рыночная ставка по 6-месячным ссудам на рынке на момент выплаты процентного дохода по облигации, или 5% плюс официальная величина инфляции за год;

– равной выбранной процентной ставке на рынке;

– равной приросту (в процентах) рыночной цены какого-то товара и т.п.

Принято процентный доход по облигации  выплачивать раз в полгода, в  отличие от акции, для которой  наиболее часто распространенный период выплаты дивиденда в мировой  практике составляет каждые три месяца.

Какую бы конкретную форму ни имел процентный доход по облигации, в  экономическом плане он всегда представляет собой фиксированный процент. Это  связано с тем, что в отличие  от акции процент по облигации  есть рыночная плата (цена) за предоставленную  ссуду. Рыночная цена может быть зафиксирована  в абсолютной, относительной величине или в виде иного порядка ее определения на момент расчета по ссуде. Но она всегда должна быть фиксирована, иначе перестанет быть рыночной ценой. Дивиденд по акции — это не плата  за ссуду, а результат управленческого  решения по распределению чистого  дохода на реинвестируемую часть  и на присваиваемую часть. Поэтому  дивиденд по своей основе не может  быть заранее фиксируемой величиной, так как и размер чистого дохода, и пропорция его разделения на части подвижны, изменчивы, и их искусственная  фиксация на сколько-нибудь длительный срок обязательно придет в противоречие с интересами либо акционеров, либо акционерного общества.

Обеспеченные и необеспеченные. Гарантиями со стороны эмитента выполнения обязательств по облигации могут быть либо его имущество, либо его доброе имя на рынке, либо им могут быть привлечены гарантии другого участника рынка.

Обеспеченные облигации—это облигации и, вы пускаемые под залог у третьего лица, которым обычно становится назначаемый кредиторами банк, какого-либо конкретного вида имущества их эмитента (например, под залог каких-то ценных бумаг, имеющихся у эмитента, или под залог его ценного оборудования и др., в общем, всего того, что может быть достаточно легко продано на рынке и доход от продажи которого способен покрыть долг эмитента). В случае невыполнения эмитентом своих долговых обязательств залог продается на рынке, а вырученные средства идут на погашение долгов перед кредиторами, т. е.владельцами данного вида облигаций.

К обеспеченным облигациям относятся  и облигации, выпускаемые под  гарантию другого участника рынка, которому доверяют кредиторы эмитента. В случае неплатежеспособности эмитента долги по облигациям обязан выплатить  гарант облигационного займа.

Необеспеченные облигации —  это облигации, которые не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а своего рода «нематериальной гарантией» для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, которая всегда полностью выполняет свои рыночные обязательства. На самом деле даже в случае выпуска необеспеченных облигаций последние являются обеспеченными, но только уже не заранее определенным видом имущества эмитента, а всем его имуществом в целом.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть coблюдeны следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Обращение. В отличие от акций, обращение  облигаций не характеризуется такой  же активностью. Хотя в ряде случаев  облигации и присутствуют на фондовых биржах, поскольку часто этого  требуют условия налогообложения  процентного дохода или по другим причинам, основной оборот облигаций  совершается на внебиржевом рынке. Это связано с тем, что каждая эмиссия облигаций различна по своим  условиям: срокам, процентным ставкам, встроенным опционам (правам) и т.д. Поэтому конкретная облигация не представляет всеобщего интереса или  интереса для всех участников рынка  одновременно, а лишь для их отдельных  групп. У облигации, как правило, отсутствует общий рынок, имеется  лишь сегментированный, т. е. свои обособленные профессиональные торговцы и клиенты (инвесторы).

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации  и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у  них возникает потребность в  дополнительных финансовых средствах. [15, стр.79]

Эмиссия облигаций во всех странах  растет и обеспечивает основную часть  привлекаемых с рынка ценных бумаг  денежных средств. Широко развивается  рынок корпоративных облигаций  и в нашей стране. Начиная с  1995 г., когда начали появляться первые корпоративные облигации, их выпуск постоянно увеличивается, и уже к настоящему времени говорят о буме на этом рынке.

 

1.2 Государственные  и корпоративные облигации

 

Ценные бумаги - необходимый атрибут  развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как  кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товара и залог недвижимости и многие другие необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействую эффективному удовлетворению их имущественных интересов и, вместе с тем, охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров. Однако, для нормального функционирования этот институт рынка - как никакой другой - нуждается в тщательно продуманной и оформленной правовой регламентации.

Практика и экономическое развитие большинства стран показывает, что  государство не может быть профессиональным предпринимателем. При этом оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально занимается бизнесом. Поэтому государство никогда  не выпускает акций или товарораспорядительных документов (предоставляющих конкретные товарные массы на хранение или в  оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги - то есть ценные бумаги, оформляющие отношения займа, а  именно – облигации.

Понятие государственной облигации  вытекает из ст. 817 ГК РФ:

• государственная облигация — это ценная бумага, выпускаемая государством и удостоверяющая договор государственного займа;

• государственная облигация — это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от Российской Федерации или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Государственная облигация есть форма  существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они  есть форма существования внутреннего  долга. Если государственные облигации  продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства. Такого рода облигации обычно называются «еврооблигациями».

В 817 статье ГК РФ содержится важное положение, согласно которому правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. Тем самым с юридической точки зрения государственная облигация и муниципальная облигация, или облигация, выпушенная муниципальным органом власти, ничем не отличаются. (Что косвенно свидетельствует об искусственности имеющегося пока что в России разделения органов власти на государственные и муниципальные). [16, стр.138]

Отношение государственной облигации  с капиталом имеет двойственный характер. С позиций государства  как эмитента государственная облигация  есть частица займа государства, но не заемного капитала, так как  деньги, взятые в долг государством, не представляют собой капитал, они  не используются в целях получения  прибыли, чистого дохода. Проценты по такой облигации выплачиваются  из общей суммы доходов государственного бюджета.

С позиций покупателя облигации, т. е. инвестора, она представляет собой  такой же капитал, как и любые  другие приобретаемые им облигации  или акции, поскольку приносит ему  процентный доход.