Особенно  “демократизации” корпоративного контроля способствует развитие систем пенсионных и страховых сбережений в обществе. Частные негосударственные пенсионные фонды, формируясь на основе крупного акционерного общества, аккумулируют значительные долгосрочные финансовые ресурсы, которые могут вкладываться в акционерный капитал корпораций. С экономической точки зрения пенсионные фонды принадлежат своим членам, т.е. работникам корпорации. Эти фонды в состоянии аккумулировать значительные денежные средства и таким образом способствовать развитию акционерного контроля. В свою очередь, пенсионные фонды контролируются работниками, которые нуждаются в профессиональном управлении активами пенсионных фондов. Услуги по профессиональному управлению обычно оказывают финансовые институты.

     Аналогичная ситуация складывается в страховых  компаниях. На практике, с одной стороны, наблюдается постоянное стремление к объединению всех форм контроля, с другой — процесс концентрации форм контроля у разных субъектов. Постоянное взаимодействие субъектов, обладающих теми или иными формами корпоративного контроля, ведет к определенной демократизации корпоративного контроля в целом.

     2.3.Ограничения  акционерного контроля  финансовых институтов

     При всем объеме сконцентрированных в кредитно-финансовых институтах прав акционерного и финансового  контроля, они ограничены. Эти ограничения установлены, как правило, в нормативных актах и основаны на ответственности кредитно-финансовых организаций перед своими клиентами.

     Установление  контроля за корпорацией путем существенного  увеличения как акционерного, так  и финансового контроля требует  отвлечения значительных финансовых ресурсов, которые кредитно-финансовые организации  заимствуют у своих клиентов. Имея корпоративный интерес установления контроля над определенной корпорацией, управляющие кредитно-финансовой организации  оказываются в ситуации “конфликта интересов”: интересов клиентов и корпоративного интереса. Во избежание “конфликта интересов” сами управляющие либо государственные учреждения устанавливают определенные ограничения на реализацию корпоративных интересов тех финансовых организаций, которые несут ответственность перед широкими массами индивидуальных владельцев денежных средств, аккумулируемых этими организациями. Государство определяет рамки, в которых кредитно-финансовые организации могут участвовать в корпоративном контроле. Эти рамки сводятся к группе нормативов, которые должны соблюдать кредитно-финансовые организации:

     1. Диверсификация по эмитентам  — распределение ресурсов по  нескольким инвестиционным инструментам  различных эмитентов. Это ограничение  наиболее жестко действует для  инвестиционных и пенсионных  фондов, страховых компаний, коммерческих  банков.

     2. Диверсификация по видам инвестиционных  инструментов — распределение  ресурсов по различным видам  ценных бумаг. Это ограничение  в большей степени свойственно  коммерческим банкам, которые для поддержания своей ликвидности не могут инвестировать все свои средства в один вид актива. Они должны всегда иметь запас денежных средств, государственные ценные бумаги, долговые обязательства корпораций, ограниченную долю акционерных вложений.

     3. Инвестиционная специализация —  т.е. жесткое ограничение функций  кредитно-финансовой организации  на этапе его создания. Это  ограничение больше свойственно  инвестиционным фондам, при регистрации  которых утверждается и их инвестиционная декларация, от которой они не могут отступить.

     4. Функциональная специализация —  т.е. четкое определение деятельности  организации. Это ограничение  необходимо для того, чтобы ограничить  возможность создавать обходные  организационные схемы участия в капитале корпораций. Одним из проявлений этого ограничения является, например, юридическое разделение функций коммерческих и инвестиционных банков, депозитарной и инвестиционной деятельности, доверительного управления имуществом и иных видов инвестиционной деятельности и т.д.

     2.4.Финансовые (финансово-промышленные) группы

     Финансово-промышленные группы (в дальнейшем — финансовые группы) позволяют использовать различные формы корпоративного контроля над несколькими акционерными обществами. Финансовая группа также служит инструментом преодоления установленных для финансово-кредитных организаций ограничений в области корпоративного контроля. Объединяя несколько кредитно-финансовых организаций, промышленных и иных корпораций, финансовая группа выходит на уровень контроля целых отраслей, технологических цепей или специфических рынков. Кроме того, через финансовую группу достигается контроль над обращением значительных объемов денежных ресурсов, т.е. процесса производства прибыли, а также совокупных производственных издержек.

     Важность  перераспределения прибыли и  издержек в процессе движения денежных ресурсов между несколькими корпорациями ведет к тому, что центрами финансовых групп становятся кредитно-финансовые организации, в первую очередь банки.

     Финансовые  группы обычно имеют центр в виде крупного диверсифицированного банка или банковского холдинга, основу которого составляют ключевые корпорации, и периферию в виде многочисленных смежных корпораций и финансовых институтов, обеспечивающих интересы финансовой группы в целом. Хотелось бы еще раз подчеркнуть, что, как правило, основу группы составляют крупные корпорации, а периферию — более мелкие предприятия. Однако в ряде случаев к периферии могут относиться и крупные корпорации, составляющие основу других финансовых групп. Именно на периферии финансовых групп происходит объединение их интересов с другими финансовыми группами. Что касается корпораций, составляющих основу групп, то вокруг них разворачивается основная конкурентная борьба финансовых группировок.

     Создание  финансовых групп во многом зависит  от уровня развития экономики, типа экономической структуры, традиций корпоративного управления, текущих экономических задач, стоящих перед частным капиталом. Нередко финансовые группы становятся лишь временной формой объединения капитала и корпоративного контроля, необходимой для достижения конкретных результатов. Например, в настоящее время в ведущих развитых странах финансовые группы утратили то значение и силу, которой они обладали на рубеже веков. В настоящее время наблюдается дробление финансовых групп. В России формирование финансовых групп находится на стадии становления.

     3. Механизм  формирования корпоративного  контроля

     3.1.Финансовый  рынок

     Формирование  акционерного контроля как первичной  и организующей формы корпоративного контроля осуществляется непосредственно через механизм финансовых рынков.

     Финансовый  рынок зависит от процессов консолидации корпоративного контроля и в то же самое время влияет на этот процесс, являясь одновременно механизмом постоянного дробления корпоративного контроля и учитывая значительное количество корпоративных отношений.

     На  финансовом рынке происходит обмен  финансовыми ресурсами между владельцами денежных средств и непосредственными владельцами объектов инвестирования. На этом рынке постоянно присутствует, с одной стороны, спрос на финансовые ресурсы, а с другой — спрос на источники прибыли. Развитие корпораций способствовало тому, что основу финансового рынка образовали корпоративные ценные бумаги, дающие права на акционерный или финансовый контроль. Рынок корпоративных ценных бумаг формирует условие для перелива капитала из одной отрасли в другую, от одного предприятия к другому и представляет собой поле взаимодействия субъектов корпоративного контроля.

     3.2.Конкуренция  на финансовом  рынке и корпоративный  контроль

     На  финансовом рынке существует постоянная конкуренция за инвестиционные ресурсы  с одной стороны и за источники  прибыли — с другой. Эта конкуренция обусловливается спросом и предложением как финансовых ресурсов, так и инвестиционных инструментов. Поскольку формирование собственного капитала акционерного общества, а также внешних заемных ресурсов, необходимых для деятельности корпорации, связано с привлечением денежных средств, то возможности корпоративного контроля во многом зависят от конкуренции на финансовом рынке.

     Воздействие конкуренции на формирование корпоративного контроля противоречиво. Во-первых, при  снижающемся предложении денежных средств происходит существенное снижение издержек на установление корпоративного контроля. Падают цены на акции, растут процентные ставки, сокращается стоимость долговых инструментов. В этой ситуации легко сформировать необходимый пакет акций для акционерного контроля. Само предприятие в таких условиях может прибегнуть к выкупу собственных акций у своих акционеров, что существенно увеличит роль управленческого контроля. Выкуп долгов предприятия становится более легкой процедурой, что позволяет организовать финансовый контроль за корпорацией. В противоположной ситуации, при растущем предложении денежных ресурсов и капитала на финансовом рынке, стоимость корпоративного контроля возрастает, затрудняется процесс перераспределения прав контроля.

     Таким образом, усиление или уменьшение конкуренции  в процессе предложения капитала увеличивает или уменьшает стоимость формирования корпоративного контроля.

     Во-вторых, сами корпорации расширяют спектр инструментов, с помощью которых они привлекают капитал. Однако между ростом предложения  инструментов привлечения капитала и ростом предложения самого капитала нет однозначной зависимости. Понятной была бы ситуация, когда при достаточно ограниченном предложении денег появление дополнительных инвестиционных инструментов еще больше способствовало бы процессу привлечения капитала, удешевляя корпоративный контроль. На практике появление новых инвестиционных инструментов призвано расширить границы предложения капитала, поскольку новые инвестиционные инструменты, используемые корпорациями, обращены не столько на перераспределение существующих капиталов на рынке, сколько на резервные, скрытые источники капитала, не привлеченного традиционными способами.

     Кроме того, инновации в области инвестиционных инструментов позволяют корпорации искусно манипулировать различными формами контроля, заменяя прямые формы (участие в акционерном капитале) косвенными или производными, например, краткосрочными коммерческими бумагами и векселями, различными производными бумагами в виде опционов, инструментов конвертации долгов, обмена долгами, процентными ставками и условиями займов (свопы).

     В результате инноваций инвестиционных инструментов происходит поляризация субъектов корпоративного контроля. Группы инвесторов, в наименьшей степени заинтересованные в прямом контроле, обращают свой основной интерес на производные инструменты, а группы инвесторов, стремящиеся к установлению прямого контроля над корпорацией, сосредоточивают все внимание на акционерной собственности. Такая поляризация даже при достаточно высоком объеме предложения финансовых ресурсов является сдерживающим фактором падения стоимости корпоративного контроля.

     3.3.Концентрация  капитала корпораций  и финансовый рынок

     Капитал корпораций так или иначе сосредоточивается  у ограниченного количества субъектов контроля. У одних— в силу исполнения ими поручений клиентов, ориентированных на производные инструменты контроля, у других — в силу стратегических интересов, непосредственно связанных с установлением контроля над корпорацией. Поляризация субъектов контроля обусловливает и поляризацию самого контроля. Однако динамика цен на фондовом рынке во многом зависит от того, в какой степени стратегические интересы контроля за корпорацией реализуются в спросе на инвестиционные инструменты в принципе. Борьба за передел собственности и сложившегося корпоративного контроля так или иначе отражается на интересах мелких участников, все в большей степени. зависящих от факторов, на которые они не в состоянии влиять. Поэтому с развитием корпоративной собственности и ростом концентрации капитала корпораций индивидуальные мелкие владельцы финансовых ресурсов обращаются к кредитно-финансовым организациям, выполняющим функции посредников в процессе инвестирования. Это в свою очередь еще больше закрепляет поляризацию корпоративного контроля и ведет к концентрации контроля в руках инвестиционных институтов. 

     3.4.Роль  профессиональных  участников фондового  рынка в формировании  системы корпоративного контроля