В результате разработчик получает ответ  на вопрос, является ли уровень риска, сопряженный с данным инвестиционным проектом, приемлемым. Если нет — проект отвергается, если да — подвергается дальнейшему анализу.

      4. Этап определения требуемого объема и графика инвестиций. Рассмотрев и проанализировав с точки зрения минимизации все издержки, сопутствующие инвестиционному проекту, разработчик получает информацию о размере вложений во внеоборотные активы. Анализ схемы финансовых потоков (построение сметы расходования и поступления денежных средств) позволяет определить размер необходимого оборотного капитала. Располагая детально разработанной информацией о затратах, можно определить объем и график требуемых инвестиций.

      5. Этап оценки доступности требуемых источников финансирования. Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик решает, какие источники финансирования (из числа доступных) будут задействованы. В случае, если собственных средств организации оказывается недостаточно и инвестиции предполагается осуществить за счет привлеченных кредитов, необходим анализ рынка ссудных капиталов.

      6. Этап оценки приемлемого значения стоимости капитала. Основной целью данного этапа является сравнение разрабатываемого инвестиционного проекта с другими, альтернативными возможностями размещения капитала. Это достигается посредством методики, называемой «анализом инвестиций», или «анализом капиталовложений».

      Результатом исследований, проведенных на этом этапе, является окончательный обоснованный ответ на вопрос о том, выгоден  ли разрабатываемый инвестиционный проект и должен ли он быть воплощен в жизнь.

      Описанная последовательность действий при разработке инвестиционного проекта, безусловно, не является обязательной. Исследования на всех этапах могут выполняться не последовательно, а параллельно. Это даже предпочтительнее, так как без оценки доступности источников финансирования, например, невозможно обосновать предполагаемый размер инвестиций и т.д.

      Принятие  решений инвестиционного характера  осложняется рядом факторов:

• вид инвестиции;
• стоимость инвестиционного проекта;
• множественность доступных инвестиционных проектов;
• ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования;
• риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.д.

      Кроме того, в нашей стране сложность  принятия инвестиционных решений усугубляется неопределенностью ситуации и наличием инфляции.

      Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов и  критериев. Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применяемым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных методов принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-либо универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.  

      Общая последовательность разработки и анализа  проекта

       Глава 3. Реализация инвестиционного проекта.

3.1 Участники инвестиционных  проектов

          Основной элемент структуры  инвестиционного  проекта  –  это  Участники проекта, так как именно они обеспечивают  реализацию  замысла  и  достижение целей проекта.

          В зависимости от типа проекта  в его реализации могут принимать   участие от одной до нескольких  десятков организаций. У каждой из них  свои  функции, степень участия в проекте и мера ответственности за его судьбу.

          Вместе с тем все эти организации,  в  зависимости  от  выполняемых   ими функций, можно объединить  в конкретные группы участников  проекта:

         1.Заказчик – будущий владелец и пользователь  результатов проекта.  В качестве заказчика может выступать как физическое, так и юридическое лицо.

      При этом заказчиком может быть как  одна  единственная  организация,  так  и несколько организаций, объединивших свои усилия,  интересы  и  капиталы  для реализации проекта и использования его результатов.

          2.Инвестор – юридическое или физическое лицо, осуществляющее долгосрочные вложения денежных средств в инвестиционный проект с целью получения прибыли. Часто  Инвестор одновременно является и Заказчиком. Если же Инвестор и Заказчик – не одно  и то  же  лицо,  инвестор  заключает  договор   с   заказчиком,   контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с другими участниками проекта.

          3.Проектировщик   –   тот,    кто    разрабатывает    проектно-сметную документацию.

          4.Поставщик – осуществляет материально-техническое  обеспечение проекта (закупки  и поставки).

          5.Подрядчик  — юридическое  лицо, несущее ответственность за  выполнение работ в соответствии с контрактом.

          6. Консультант – это фирмы  и специалисты, привлекаемые  на  контрактных условиях для  оказания консультационных услуг  другим  участникам  проекта   по всем вопросам и на всех  этапах его реализации.

          7. Менеджер проекта – это  юридическое  лицо,  которому  заказчик  (или инвестор или другой участник проекта) делегирует полномочия  по  руководству работами по проекту: планированию, контролю и координации  работ  участников проекта.

          8. Команда   Проекта   –   специфическая   организационная   структура, возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на  период  осуществления проекта с целью эффективного достижения его целей.

          9. Лицензиар – юридическое или  физическое лицо — обладатель  лицензий  и "ноу-хау",  используемых  в  проекте.  Лицензиар  предоставляет  (обычно  на коммерческих условиях) право использования  в  проекте  необходимых  научно-технических достижений.

          10. Банк – один из основных  инвесторов,  обеспечивающих  финансирование  проекта.  В  обязанности  банка входит  непрерывное   обеспечение   проекта денежными средствами, а также кредитование  генподрядчика для расчетов  с субподрядчиками, если у заказчика нет необходимых средств.

3.2 Реализация проекта и факторы риска

      При оценке эффективности и финансовой реализуемости инвестиционного проекта исходят из проектной информации, которую нельзя охарактеризовать как точную и достоверную. Поскольку значения отдельных показателей неточные, то указывается, в каких пределах (интервалах) они могут изменяться. Таким образом, в расчете эффективности следует учесть указанные в проектных материалах границы соответствующих интервалов, при этом сами границы тоже не могут рассматриваться как точные и полностью обоснованные. Оценка проектов в условиях неопределенности предполагает наличие дополнительной информации об этой «неопределенности», которая должна рассматриваться как точная и обоснованная. Такой информацией является степень риска, то есть степень «плохой» неопределенности.

      Проект  может реализовываться в разных условиях, под которыми понимают всю совокупность существующих характеристик самого проекта и внешней экономической среды, влияющих на величину затрат и результатов. Те условия, применительно к которым выполняется оценка финансовой реализуемости и эффективности проекта, называют сценарием. Неопределенность возникает в том случае, если заранее известно, что проект может реализоваться в разных условиях (сценариях).

      Реализация  некоторого сценария не только влияет на эффективность и финансовую реализуемость  проекта, но и, по существу, означает переход к другому варианту проекта, а значит, такому проекту необходимо заново давать экономическую оценку. Поэтому требуется определить вероятности проявления того или иного исхода (а также того или иного сценария), поскольку вероятность – наиболее удобная форма количественной и качественной оценки возникновения тех или иных событий. Как уже отмечалось, оценка риска предполагает определение вероятности наступления неблагоприятных событий (последствий), а поскольку обобщающие характеристики случайных величин с заданными вероятностями основаны на расчете математического ожидания, то и показатели эффективности и финансовой реализуемости проекта в этом случае называются ожидаемыми.

      Учет  факторов неопределенности при проектировании, отборе и реализации инвестиционных проектов является многоплановым и обеспечивается:

• технически – путем изменения требований к содержанию и составу проектных материалов и путем разработки такого организационно-экономического механизма, который позволял бы адаптировать проект к меняющимся условиям;
• методически – путем использования таких моделей функционирования объектов инвестиций и таких методов оценки эффективности инвестиционных проектов (методов расчета показателей ожидаемой эффективности), которые обеспечивали бы возможно более полный и адекватный учет факторов неопределенности;
• организационно – путем создания новых или подключения существующих организационных структур в целях снижения или перераспределения риска (венчурные фирмы, инновационные и страховые фонды и др.).

      Основным  отличием проектов, разрабатываемых  и оцениваемых с учетом факторов риска и неопределенности, от проектов, разрабатываемых и оцениваемых  применительно к детерминированной  ситуации, является то, что условия  реализации проекта и отвечающие им затраты и результаты точно неизвестны и надо учитывать весь спектр их возможных значений и вероятность осуществления каждого из них. В этой связи возникает необходимость:

• рассмотрения разных сценариев реализации проекта;
• изменения экономического содержания самого понятия эффективности проекта в условиях неопределенности, модификации показателей эффективности проекта, введения показателей, характеризующих риск проекта;
• существенного изменения содержания инвестиционного проекта, прежде всего в части усложнения организационно-экономического механизма его реализации.

      Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. В расчетах это отражается путем увеличения нормы дисконта за счет включения в нее поправки на риск (премии за риск). Очевидно, что увеличение нормы дисконта снижает расчетную эффективность инвестиционного проекта. Такое снижение должно учесть возможные потери (убытки), связанные с наступлением рисковых событий.

      Норма дисконта проекта отражает доходность альтернативных вложений, но эти альтернативные вложения капитала обычно также сопряжены с риском. Чтобы не учитывать риск дважды, в расчетах используют, как правило, безрисковые альтернативные вложения (например, государственные ценные бумаги). Таким образом, необходимость учета риска в норме дисконта приводит к новому понятию – норме дисконта, учитывающей риск.  Норма дисконта, учитывающая риск, – это максимальная из таких норм дисконта, при использовании которых хотя бы одно альтернативное и доступное инвестору направление вложений, имеющее тот же риск, что и данный проект, обеспечит ему получение неотрицательного интегрального дисконтированного эффекта.

      Рисковая  премия определяется для каждого  участника с учетом его функций, обязательств перед другими и обязательств других участников перед ним. Она равна нулю, если доход данного участника гарантирован независимо от результатов реализации проекта (например, когда получение дохода застраховано). Премия за риск увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает полной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта. Важно учесть, что риск проекта для разных его участников различен, оценивается ими по-разному. Так, кредитор может считать проект рискованным, в то время как заемщик – безрисковым  (в связи с предусмотренными в проекте мерами по снижению различных видов риска). Поэтому, дисконтируя потоки по займу, кредитор и заемщик будут использовать разные нормы дисконта. 
 

3.3 Оценка эффективности инвестиционного проекта