Анализ эффективности и интенсивности использования капитала

В(К_об)=393895,5×(1-3)=-787791 тыс. рубл.,

В(КL)=(393895,5-174026,5)×3=659607 тыс. рубл.,

В_общ=400783-530004=-129221 тыс. рубл.

Поскольку прибыль можно  представить в виде произведения факторов (П=KL×ROМ_a=KL×К_об×R_pn), то увеличение ее суммы за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала можно рассчитать умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

П_08/07= К_об×R_pn0×КL₁=(2,4-3)×0,13×364915=-28463,4 тыс. рубл.

П_09/08=(1-2,4)×0,11×393895,5=-60659,9 тыс. рубл.

П_09/07=(1-3)×0,13×393895,5=-102412,8 тыс. рубл.

В нашем примере за счет замедления оборачиваемости оборотного капитала в 2008 году по отношению к 2007 году, 2009/2008, 2009/2007 предприятие получило уменьшение прибыли на сумму 28463,4 тыс. рубл., 60659,9 тыс. рубл., 102412,8 тыс. рубл. соответственно.

 

2.3. Оценка эффективности  использования оборотного капитала; эффект финансового рычага.

Одним из показателей, применяемых  для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

где ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Кн – коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП – ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал.

Эффект финансового  рычага показывает, на сколько процентов  увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит  из двух компонентов:

1. разности между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты:

[ROA(1-К_н)-СП],

2. плеча финансового рычага: ЗК/СК.

Положительный ЭФР возникает, если ROA(1-К_н)-СП>0. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1-К_н)-СП<0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Произведем расчеты по данным формулам и объединим их в таблицу 4.

 

Таблица 4. Расчет эффекта финансового рычага

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год
Среднегодовая сумма капитала, тыс. рубл.	204663,5	406771	457129,5
в том числе:
собственного	126292	257195	303752,5
заемного	78371,5	149576	153377
Прибыль до налогообложения	94342	125210	1090
Общая рентабельность совокупного капитала, %	46,1	30,8	0,2
Налог (20%)	18868,4	25042	218
Прибыль после  выплаты налога	75473,6	100168	872
Сумма процентов  за кредит (10%)	7837,2	14957,6	15337,7
Чистая прибыль	67636,4	85210,4	-14465,7
Рентабельность собственного капитала, %	53,6	33,1	-4,8
Эффект финансового  рычага, %	23	14	0,1

 

Как показывают приведенные  данные, при трехгодовом снижении уровня рентабельности совокупного капитала рентабельность собственного капитала также имеет тенденцию к снижению. Предприятие, используя заемные средства, в 2007 году увеличило рентабельность собственного капитала на 23 %; в 2008 году на 14%; в 2009 году на 0,1%. С каждым годом эффект рычага уменьшается, что объясняется ежегодным уменьшением доли заемного капитала (плеча финансового рычага) и чистой прибыли.

Однако нужно иметь  в виду, что эти расчеты полностью  абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Тогда эффект финансового рычага будет равен:

Допустим, что уровень инфляции составил 10 %. Скорректируем приведенные выше данные соотносительно уровню инфляции.

 

Таблица 4. Расчет эффекта финансового рычага с учетом инфляции

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год
Среднегодовая сумма капитала, тыс. рубл.	217292,7	432491	487504,8
в том числе:
скорректированная сумма собственного	138921,2	282915	334127,8
заемного	78371,5	149576	153377
Скорректированная прибыль до налога, тыс. рубл.	103776,2	137731	1199
Общая рентабельность совокупного капитала, %	47,8	31,8	0,2
Налог (20%), тыс. рубл.	20755,2	27546,2	239,8
Прибыль после  выплаты налога, тыс. рубл.	83021	110184,8	959,2
Сумма процентов  за кредит (10%), тыс. рубл.	7837,2	14957,6	15337,7
Чистая прибыль, тыс. рубл.	75183,8	95227,2	-14378,5
Рентабельность  собственного капитала, %	54,1	33,7	-4,3
Эффект финансового  рычага, %	24	15,4	1
Прирост ЭФР  за счет инфляции, %	1	1,4	0,9

 

Эффект рычага с учетом инфляции составляет:

для 2007 года:

для 2008 года:

для 2009 года:

Отсюда следует, что  в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA-СП(1+И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала. Так, за счет инфляции в 10% в 2007, 2008, 2009 годах ЭФР увеличился на 1%, 1,4%, 0,9% соответственно.

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 47,8 коп., 31,8 коп., 0,2 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 9,1 коп.(10:1,1) в 2007,2008, 2009 годах соответственно. В результате в 2007, 2008 годах получился положительный эффект, а в 2009 – отрицательный. Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 38,7 коп. (47,8-9,1), 22,7 коп., -8,9 коп. соответственно в 2007, 2008, 2009 годах.

Сейчас рассчитаем ЭФР с учетом инфляции и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки.

Для 2008/2007:

Общее изменение ЭФР  составляет: 15,4-24=-8,6%, в том числе за счет: уровня экономической рентабельности совокупного капитала: 16,4-24=-7,6%; суммы заемных средств: 31,3-16,4=14,9%; суммы собственного капитала: 15,4-31,3=-15,9%. Так как процентная ставка по кредиту, уровень инфляции и налога на прибыль остались неизменными, они не повлияли на изменение ЭФР.

Для 2009/2008:

Общее изменение ЭФР составляет: 1-15,4=-14,4%, в том числе за счет: уровня экономической рентабельности совокупного капитала: 1,2-15,4=-14,2%; суммы заемных средств: 1,18-1,2=-0,02%; суммы собственного капитала: 1-1,18=-0,18%. Так как процентная ставка по кредиту, уровень инфляции и налога на прибыль остались неизменными, они не повлияли на изменение ЭФР.

Для 2009/2007:

Общее изменение ЭФР составляет: 1-24=23%, в том числе за счет: уровня экономической рентабельности совокупного капитала: 1,2-24=-22,8%; суммы заемных средств: 2,4-1,2=1,2%; суммы собственного капитала: 1-2,4=-1,4%. Так как процентная ставка по кредиту, уровень инфляции и налога на прибыль остались неизменными, они не повлияли на изменение ЭФР.

Следовательно, в сложившихся  условиях выгодно использовать заемные  средства в обороте предприятия, так как в результате этого  повышается, рентабельность собственного капитала (ROE):

ROE₀₇=ROA₀₇(1-К_н07)+ЭФР₀₇=46,1(1-0,2)+24=60,9%;

ROE₀₈=ROA₀₈(1-К_н08)+ЭФР₀₈=30,8(1-0,2)+15,4=40%;

ROE₀₉=ROA₀₉(1-К_н09)+ЭФР₀₉=0,2(1-0,2)+1=1,2%.

Изменение прибыли предприятия за счет привлечения заемного капитала:

∆П₀₇=[ROA-СП/(1+И)](1-К_н)×ЗК/100=(46,1-10/1,1)(1-0,2)×78371,5/100=23204,1 тыс. рубл.

∆П₀₈=(30,8-10/1,1)(1-0,2)×149576/100=25978,4 тыс. рубл.

∆П₀₉=(0,2-10/1,1)(1-0,2)×153377/100=-10908,2 тыс. рубл.

 

2.4. Анализ доходности  собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Нетрудно заметить, что  рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) тесно связаны между собой:

где МК – мультипликатор капитала (финансовый рычаг).

Данная взаимосвязь  показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Расширить факторную  модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA:

ROE=R_pn×К_об×МК.

Рентабельность  продаж (R_pn) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, мультипликатор капитала – политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния  данных на изменение уровня ROE:

 

 

Таблица 5. Расчет влияния данных на рентабельность собственного капитала

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год
Балансовая  прибыль, тыс. рубл.	94342	125210	1090
Налоги из прибыли, тыс. рубл.	18868,4	25042	218
Прибыль после  уплаты налогов, тыс. рубл.	75473,6	100168	872
Чистая выручка  от всех видов продаж, тыс. рубл.	530004	879235	400783
Общая среднегодовая  сумма капитала, тыс. рубл.	204663,5	406771	457129,5
в том числе  собственного капитала, тыс рубл.	126292	257195	303752,5
Рентабельность  совокупного капитала после уплаты налогов, %	36,9	24,6	0,2
Рентабельность  продаж после уплаты налогов, %	14,2	11,4	0,2
Коэффициент оборачиваемости  капитала	2,6	2,2	0,9
Мультипликатор  капитала	1,62	1,58	1,5
Рентабельность  собственного капитала после уплаты налогов, %	59,8	38,9	0,3