Продолжительность оборота капитала во многом зависит  и от органического строения капитала (соотношения основного и оборотного капитала). Чем выше доля основного  капитала в общей его сумме, тем  медленнее он оборачивается, и наоборот, при увеличении удельного веса оборотных  активов ускоряется общая оборачиваемость  капитала. Зависимость общей продолжительности  оборота капитала можно выразить следующим образом:

 

     где П_об – средняя продолжительность оборота общей суммы капитала; П_об.к. – продолжительность оборота оборотного капитала; Уд_об.к. – удельный вес оборотного капитала в общей сумме.

     Для расчета влияния данных факторов обычно используется способ цепных подстановок .

     При формировании структуры капитала одной  из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных  и заемных средств. Здесь одним  из инструментов, применяемых финансовыми  менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. В процессе его расчета используются следующие  экономические показатели деятельности предприятия:

• Добавленная стоимость (ДС) - разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.).
• Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль - разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).
• Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям.

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего.

     Действие  ЭФР легко проследить на следующем  примере. Возьмем два предприятия (А и Б) и произведем для них  расчет рентабельности собственных средств (РСС):

     Таблица 1- Рентабельность собственных средств

     *Далее  в расчетах будем считать, что  1/3 прибыли "съедается" налогами. 

     Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств  на 3.3% выше, чем у предприятия  А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.

     Выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:  

     РСС = 2/3×ЭР. 

     2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает РСС,  в зависимости от соотношения  собственных средств (СС) и заемных  средств (ЗС) в пассиве и от  величины средней расчетной ставки  процента (СРСП)¹: 

     РСС = 2/3×ЭР + ЭФР,ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП). 

     Нетрудно  заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения: 

     Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП). 

     Вторая  составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

     Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

     Соединив  обе составляющие ЭФР, получим: 

     Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС; 

     в более общем виде:

        Уровень ЭФР = (1 –  ставка налогообложения прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС. 

     Данная  формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности  по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению  целесообразности приобретения акций  предприятия с теми или иными  значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

     Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала  и плеча финансового рычага. При  этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при  наращивании заемных средств  финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют  СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала  компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

     Отсюда  вытекает важнейшее правило:

     Если  новое заимствование  приносит предприятию  увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование  выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить  за состояние дифференциала: при наращивании  плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.

     Другое  важное правило:

     Риск  кредитора выражен  величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

     Кредиторская  задолженность - это беспроцентный  кредит. Предприятие пользуется данными  средствами и не платит за их использование, как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства. Это можно рассмотреть на примере предприятия Б:

1. ЭР = НРЭИ/АКТИВ´100 =

     = 200 тыс. руб./1200 тыс. руб.´100 = 16,7%

2. СРСП = (фактические издержки по задолженности/заемные средства) = 75 тыс. руб./700 тыс. руб. = 10,7%
3. Плечо рычага = ЗС/СС = 700 тыс. руб./500 тыс. руб. = 1,4
4. ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)´1,4 = 5,6%

     Таким образом, эффект финансового рычага увеличился почти в 2 раза только за счет включения кредиторской задолженности  в состав заемных средств.

     Также при расчетах следует учесть тот  момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В  этом случае издержками по задолженности  будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь  они в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.

     Из  вышесказанного следует, что при  анализе эффективности использования  собственного и заемного капитала необходимо огромной внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре  и динамике, а также ее оборачиваемости.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     ГЛАВА 2. Анализ структуры капитала ОАО «Бийский дорожник»

     2.1 Краткая экономическая  характеристика ОАО  «Бийский дорожник»

 

  Предприятие зарегистрировано как Открытое акционерное общество. Основной целью создания Общества (по уставу) стало расширение рынка товаров и услуг, а также извлечение прибыли. Свои цели общество реализует в выполнение дорожно-строительных работ, объектов благоустройства, выпуске строительных материалов цехами подсобного производства, выгрузке на железнодорожных путях ГСМ и хранение их на АЗС предприятия, заправке автодортехники на АЗС предприятия.

  Общество  вправе осуществлять любые виды деятельности, не запрещенные законом.

     ОАО «Бийский дорожник» характеризуется данными, приведенными в таблице 2.

Таблица 2 - Основные технико-экономические  показатели работы ОАО «Бийский дорожник» за 2008-2009 гг.