Поток реальных денег.

      Анализ  финансовой рентабельности проекта  основывается на моделировании реальных денежных потоков, складывающихся в  течение всего срока его реализации.

      Поток реальных денег можно представить как сумму двух потоков: инвестиционного и операционного (по текущей деятельности). Разделение на эти два потока в значительной мере условно и может интерпретироваться как разделение общего потока на:

• долгосрочный, связанный с внеоборотными активами, срок службы которых обычно превышает один год, и которые функционируют во многих производственных циклах;
• краткосрочный, связанный с оборотными средствами, которые целиком используются в одном производственном цикле, т.е. с текущей деятельностью.

      Под потоком денег от инвестиционной деятельности будем понимать распределенные во времени затраты и доходы, связанные  с покупкой и созданием основных фондов, приобретением нематериальных активов и их продажей. Все затраты  входят в поток со знаком минус (отток средств), а доходы со знаком плюс (приток средств).

      Кроме того, в инвестиционный поток обычно включают изменение чистого оборотного капитала. Чистый оборотный капитал (ЧОК) представляет собой разницу  между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) пассивами.

      К оборотным активам относятся:

• запасы (сырье, материалы и др.), затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, расходы будущих периодов);
• дебиторская задолженность или счета к получению; 
• резервы денежных средств.

      К краткосрочным пассивам относят:

• заемные средства, со сроком погашения менее года;
• кредиторскую задолженность (расчеты с поставщиками и подрядчиками, задолженность перед персоналом, задолженность перед бюджетом и социальными фондами, задолженность по выплате доходов и др.).

      Чистый  оборотный капитал является во многих промышленных проектах существенной частью капиталовложений. Любые изменения в оборотных активах или краткосрочных пассивах, связанные с изменением объемов производства, продукции, запасов сырья и материалов, кредитной политики предприятия, инфляцией, влияют на финансовые потребности.

      Под потоком денег от операционной деятельности будем понимать распределенные во времени расходы и доходы, связанные с производством и реализацией продукции, включая налоги и платежи. Все затраты входят в поток со знаком минус, а доходы со знаком плюс. Амортизационные отчисления не учитываются в операционном потоке, т.к. не вызывают реального оттока денежных средств.

      Размер  налогов и платежей определяется налоговым законодательством и  зависит не только от инвестиционной и операционной деятельности проектоустроителя, но и от финансовой.  
 
 

      Критерии принятия решений в проектном анализе.

      Ключевым  вопросом в анализе финансовой рентабельности проекта является принятие критериев, по которым можно оценивать инвестиционные решения.

      Вероятно, самым известным и чаще всего  применяемым критерием проектных решений является чистая текущая стоимость (ЧТС) или чистый дисконтированный доход (ЧДД). Чистая текущая стоимость по проекту определяется как сумма величин, полученных дисконтированием разностей между всеми годовыми притоками и оттоками реальных денег, накапливаемая в течение жизни проекта. Эти разности дисконтируются к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта. Другими словами, чистые дисконтированные потоки реальных денег, полученные для каждого года проекта, складываются, чтобы получить ЧТС проекта в целом:

      или:     

      где В_t – полные выгоды в году t;

      3_t, – полные затраты в году t;

      t – соответствующий год проекта;

      Т – срок жизни проекта;

      i – ставка (норма) дисконта (процента);

      ДП(Т) – годовой поток реальных денег по проекту в годы t =1,2,...,Т;

      α_t – коэффициент дисконтирования в год t, связанный с нормой дисконта уравнением:

      Значения  коэффициентов дисконтирования  α_t можно получить из специальных таблиц дисконтированных величин.

      Норма дисконта должна быть равна фактической  ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды.

      Норма дисконта должна по существу отражать альтернативную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора, которую он мог бы получить, вкладывая ту же сумму капитала в другом месте, при допущении, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Другими словами, норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными для себя.

      Если  рассчитанная ЧТС положительна, то прибыльность инвестиций выше нормы  дисконта. Если ЧТС равна нулю, то прибыльность равна норме дисконта. Если же ЧТС меньше нуля, то прибыльность инвестиций ниже нормы дисконта и от этого проекта следует отказаться.

      Вторым  широко применяемым в проектном  анализе критерием, является внутренняя норма рентабельности (дохода) (ВНР ). Это ставка дисконта, которая уравнивает приведенные выгоды по нему с приведенными затратами. Иначе говоря, приставке дисконта, равной ВНР, чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Этот показатель, часто применяющийся в финансовом и экономическом анализе в качестве важного критерия, дает инвесторам возможность сравнить прибыльность проекта с альтернативной стоимостью капитала i для данного проекта. При этом проект считается эффективным, если ВНР больше ставки дисконта.

      ВНР определяется из уравнения ЧТС=0, которое  можно записать в виде

      где r – ВНР.

      Некоторые свойства ВНР могут ограничивать ее применение. Во-первых, уравнение  ЧТС=0 может иметь несколько решений. Это имеет место, если ежегодные  денежные потоки проекта меняют знак более одного раза за срок жизни проекта (например, в последовательности "минус-плюс-минус-плюс").

      Во-вторых, при использовании ВНР предполагается, что ставка процента постоянна в  течение всего срока жизни  проекта. С таким допущением трудно согласиться для проектов с большим  сроком жизни, например для проектов, связанных с освоением нефтегазовых ресурсов. Несмотря на эти недостатки, критерий внутренней ставки рентабельности так прочно укоренился в финансовом анализе, что принятие решений по большинству проектов опирается именно на него. Очевидная причина этого в том, что ВНР дает измеритель, который можно сравнивать с существующими рыночными ставками для капиталовложений. Большинство инвесторов смотрят на ВНР  как на указатель того, каков будет их доход на капитал, и принимают решения об инвестициях в зависимости от уровня ВНР.

      Третьим критерием, который применяется  реже ЧТС и ВНР, является коэффициент "выгоды/затраты". Он определяется отношением суммы дисконтированных выгод к сумме дисконтированных затрат по формуле:

      Для эффективных проектов коэффициент  В/З должен быть больше 1.

      Еще одним критерием, которым пользуются в финансовом анализе, является срок окупаемости или как его часто  называют срок возмещения затрат. Его  величина говорит о том, за какой  период времени проект возместит свои затраты. Отбор по критерию срока окупаемости означает, что одобряются проекты с самым коротким сроком окупаемости. Срок устанавливается в годах, месяцах или даже днях. Поскольку этот критерий прямо связан только со сроком возмещения инвестиционных издержек, то его использование для сравнения проектов не благоприятствует проектам, приносящим большие выгоды в более поздние сроки. Тем не менее, этот показатель используется в финансовом анализе, поскольку часто инвесторы заинтересованы в получении информации о сроках возмещения их затрат.

      Наконец, при анализе инвестиционных проектов часто используется индекс доходности (ИД), представляющий собой отношение  суммы дисконтированных эффектов к  сумме дисконтированных капитальных  вложений:

      где – капитальные вложения (включая ЧОК) в году t ;

        – эксплуатационные  затраты. 

      Индекс  доходности тесно связан с ЧТС. Если ЧТС положительна, то ИД>1. Если ЧТС  отрицательна, то ИД<1. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД<1 – не эффективен.

      Современный проектный анализ рекомендует совместное использование всех перечисленных  выше критериев.

      В соответствии с описанными выше критериями оценка финансовой рентабельности проекта  осуществляется путем последовательного расчета следующих показателей:

      1 ) Доход от реализации продукции  (продаж) - выгоды - В; 

      2) Капитальные вложения (включая ЧОК) - К; 

3) Эксплуатационные  затраты - 3, включая амортизационные  отчисления - АО;

      4) Прибыль П = В-3;

      5) Налоговые выплаты, включая налог  на прибыль - НВ;

      6) Чистая прибыль ЧП = П- НВ;

      7) Поток реальных денег - ДП = ЧП + АО - К; 

      8) Чистая текущая стоимость - ЧТС; 

      9) Внутренняя норма рентабельности - ВНР; 

      10) Срок окупаемости (возмещения  капитала) - Т_ок;

      11 ) Индекс доходности - ИД;

      12) Коэффициент "выгоды/затраты".

 

РАСЧЕТ  ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ПРОЕКТА. 

      Исходные  данные приведены в табл.1:

Таблица №1.