Работа предприятия на фондовом рынке

     1. При вторичной торговле ОВВЗ  их котировки не включают в  себя (согласно мировой практике) процент с момента последних  купонных выплат, который оплачивается  покупателем отдельно. Однако, в  отличие от процентных выплат, получаемых держателями ОВВЗ из Министерства финансов РФ, на процентные выплаты, получаемые ими от покупателя на вторичном рынке, начисляется налог. Это дестабилизирует рынок этих облигаций и уменьшает его ликвидность.

     2. Обращение ОВВЗ затруднено в  связи с отсутствием централизованной торговли ими и связанных с ней полной информации об их рынке и единых требований к его участникам. Неразвитая инфраструктура является сильным тормозом для развития рынка ОВВЗ.

     Ожидается, что основной объем капитальных  средств стратегические инвесторы будут направлять на облигации 2-го и 3-го траншей. По мнению экспертов Российского Брокерского Дома (РБД), не вызывает сомнений, что их котировки будут плавно расти. С приближением погашения ежегодного 3%-го купона повысятся котировки всех траншей, а особенно «дальних» серий: для получения дохода выгодно купить более дисконтированные бумаги 4-го и 5-го траншей, чем ОВВЗ 3-й серии, оценивающиеся в 63-65% от номинала. Однако сразу после выплаты дохода по этому купону на рынке ОВВЗ, по всей вероятности, наступит затишье, которое обусловлено несколькими причинами. Во-первых, арбитражные сделки на рынке российских государственных долговых обязательств из-за своей рискованности не привлекательны для крупных инвесторов. На нем есть более доходные активы – те же ГКО (право работы с которыми президенты получили в январе 1996 г.) или акций приватизированных предприятий. Во-вторых, ликвидность рынка ОВВЗ невысока и не способствует спекулятивной игре на разнице котировок даже на рынке облигаций 3-го транша. Это происходит вследствие низкой активности российских операторов рынка, число и объем инвестиций которых в ОВВЗ постоянно снижаются. В-третьих, сохраняется высокий риск стратегических инвестиций в российские валютные бумаги. Относительно далекий срок облигаций 3-го транша заставляет инвестора «замораживать» в ОВВЗ значительные суммы, что нерентабельно при невысокой текущей доходности рынка этих бумаг, а также для того уровня риска, который им свойственен.

     Существует  сильная корреляция рынка ОВВЗ с  рынком казначейских обязательств США. По мнению ряда экспертов, именно неустойчивое положение последних является главной причиной ограниченного роста курса ОВВЗ. На рынок ОВВЗ влияют многие факторы: изменение курсов облигаций казначейства США, курсы государственных долговых обязательств стран с развивающимся рынком ценных бумаг и т.п. Действие этих факторов оказывает в целом негативное воздействие на рынок ОВВЗ.

МИРОВЫЕ И РОССИЙСКИЕ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ: КРАТКАЯ  ХАРАКТЕРИСТИКА 

Принципы  построения фондовых индексов 

     Фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагирует на любые изменения, которые происходят как внутри каждой  компании, так и в экономике страны в целом. Это отражается в динамике изменения цен на акции и облигации. Хотя фондовый рынок является «нереальным» сектором экономики, так как на нем не производятся и не продаются реальные товары, а только ценные бумаги, но его динамикой можно оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.

     С этой целью информационно-аналитическими агентствами и фондовыми биржами рассчитываются различные фондовые индикаторы и фондовые индексы, которые применяются для анализа динамики изменения курсовой стоимости акций по рынку в целом. Фондовые индикаторы и индексы используются для одних и тех же аналитических целей, но принципы их расчета различны.

     Фондовый  индикатор исчисляется как средняя  величина курсов акций представительной группы компаний в данный момент. Сам по себе индикатор ни о чем не говорит. Для анализа необходимо сопоставление рассчитанного значения индикатора с его значением в предыдущий период.

     Фондовый  индекс определяется как средняя  величина курсов акций на конкретную дату по репрезентативной гpуппe предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. Базовое значение индекса исчисляется на некоторую дату или за определенный период в прошлом. Текущее значение индекса характеризует направление движения рынка.

     Используя фондовые индикаторы и фондовые индексы  в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций. Если индикаторы и индексы растут, то это свидетельствует о росте цен на акции, а рынок называют «рынком быков». Если они снижаются, то это — «рынок медведей». В мировой практике рассчитывается большое количество индексов, для определения которых принимаются различные выборки компаний и методы расчета.

     Первый  фондовый индекс был разработан в  США в 1884 г. Чарльзом Доу, который  рассчитал его по 11 железнодорожным  компаниям как среднюю арифметическую цен на акции этих компаний. В дальнейшем данный индекс несколько раз модифицировался путем включения в него новых компаний различных отраслей. В настоящее время публикуются 4 индекса Доу— Джонса: промышленный, транспортный, коммунальный и сводный. Наиболее известным является промышленный индекс Доу—Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA), который публикуется с 1928 г. по настоящее время.

     Промышленный  индекс рассчитывается по акциям 30 крупнейших корпораций, составляющих основу американской промышленности, которые высоко оцениваются рынком и распространены среди широкого круга инвесторов, В связи с тем, что какие-то компании теряют свои позиции на рынке, появляются новые крупные корпорации, происходит слияние и поглощение фирм, состав компаний, чьи акции учитываются при расчете индекса, периодически пересматривается.

     Транспортный  индекс рассчитывается по акциям 20 компаний железнодорожного транспорта, авиалиний, автоперевозок; коммунальный — по акциям 15 компаний коммунального хозяйства и энергетики. На базе промышленного, транспортного и коммунального индексов определяется сводный индекс Доу— Джонса, учитывающий цепы на акции 65 компаний.

     Строго  говоря, семейство индексов Доу—Джонса представляет собой индикаторы, так как они показывают средние текущие цены акций без их сопоставления с базовой величиной.

     В Европе первый фондовый индекс появился в 1935 г. Он был рассчитан по 30 компаниям, отражающим отраслевую структуру британской экономики.

     Интернализация  фондового рынка привела к появлению мировых индексов, с их помощью пытаются дать характеристику динамики изменения цен на акции в региональном разрезе и по мировому сообществу в целом. Наиболее известным является Всемирный индекс актуариев, который рассчитывается по акциям 2500 компаний из 24 стран мира.

     Применяемые в практической деятельности индексы  можно классифицировать по следующим  видам:

     Отраслевые, которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, черная и цветная металлургия, нефтегазовый комплекс, банки и др.). В основу расчета берутся котировки акций ведущих предприятий конкретной отрасли.

     Сводные (композитные) индексы, которые рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей. Осуществляя отбор предприятий, руководствуются двумя основными подходами. Первый подход основан на том, что компании, включенные в расчет индекса, должны отражать структуру отраслей национальной экономики. Примером такого индекса может служить рассчитываемый в Великобритании индекс «FT-30» («Фут-си-30»). Однако в этом случае в расчет могут не попасть крупные компании из конкретной отрасли, имеющей большую  капитализацию, так как число мест для компаний одной отрасли ограничено. В то же время в расчет попадут более мелкие компании из других отраслей, так как в своей отрасли они занимают ведущие позиции. Второй подход базируется на включении в расчет акций наиболее крупных компаний любой отрасли. Примером такого подхода могут служить сводный индекс NASDAQ, рассчитываемый по курсам более чем 4000 обыкновенных акций, котирующихся в этой системе; индекс Российской торговой системы (РТС), который определяется по результатам торгов всех акций, допущенных к торговле в системе РТС. 

Модели  фондовых индексов 

     Все индексы рассчитываются как средняя  величина из цен акций компаний, включенных в выборку. Разработчики индексов применяют следующие методы расчета средней величины:

• метод простой средней арифметической;
• метод средней геометрической;
• метод средней арифметической взвешенной.

По методу простой средней арифметической рассчитываются индексы Доу—Джонса. Как указывалось ранее, промышленный индекс Доу—Джонса (DJIA) определяется по 30 компаниям. Следовательно, индекс можно рассчитать путем суммирования цен акций этих компаний на определенную дату и деления полученной суммы на число компаний, т. е. на 30. Действительно, в начальный момент расчета индекса в качестве делителя было число 30. Однако по мере роста курсовой стоимости акций эмитенты проводят их дробление (сплит), с тем чтобы рыночная цена акций находилась в интервале от 20 до 100 дол., что является привычным для участников фондового рынка. Поэтому при проведении сплита делается перерасчет и находится новый делитель. Общая формула расчета индекса по этому методу имеет вид:

     где J — индекс;

     Pi — цена одной акции i-той компании;

     N — делитель, равный в момент начала расчета индекса числу компаний.

     На  условном  примере  рассмотрим,  как  определяется  делитель при расчете DJIA в случае дробления акций. В расчет принимаются акции 30 компаний, которые до сплита имели котировки, представленные в таблице 1.

Таблица 1. Цены и количество акций

     До  проведении сплита в расчет принимается делитель, равный числу компаний. В 1928 г., когда начал рассчитываться данный индекс, делитель действительно был равен 30. В этом случае индекс равен 1500 : 30 = 50.

     Как видно из таблицы, по акциям компании А произошло дробление в отношении 1 : 3, т.е. одна старая акция обменивается на три новых. При этом цена акции уменьшается не в 3 раза, а, как показывает практика, несколько меньше. По акциям компании С произведен сплит 1 : 2. В результате сплита рыночная стоимость акций рассматриваемых 30 компаний (по каждой компании берется одна акция) составила 1300. Зная рассчитанный индекс до сплита и суммарную рыночную стоимость акций после дробления, можно найти новый делитель:

     Таким образом, при расчете индекса  в дальнейшем станет использоваться новый делитель, равный 26. Он будет применяться до тех пор, пока не произойдет следующий сплит. С течением времени делитель постоянно уменьшается. Если в 1928 г. при расчете DJIA делитель был равен 30, то в 1993 г. он составлял только 0,4627.

     Недостаток  индексов Доу—Джонса заключается в  том, что в расчет принимается  небольшое число компаний (недостаточная  репрезентативная выборка), а также  невзвешенный способ расчета, что не вполне корректно, так как компании различаются по своим размерам. Однако промышленный индекс Доу—Джонса продолжает оставаться наиболее известным фондовым индеексом. По состоянию на 12.04.89 DJIA составлял 2418,99, а на 25.06.97 — 7689,98. Сам по себе индекс ни о чем не говорит. Этот индикатор имеет смысл только при его сопоставлении с предыдущим периодом.

     Методом простой средней арифметической рассчитывается наиболее известный фондовый индекс Японии — индекс «Никкей» (Nikkei — Nikkei Dow Jones Average). Его определяют на базе 225 акций, торговля которыми ведется на Токийской фондовой бирже.

     Одним из методов, применяемых при расчете  фондовых индексов, является метод средней геометрической. По данному методу рассчитываются широко известные индексы: композитный индекс «Вэлью Лайн» (Value Line Composite Average) в США, учитывающий котировки 1695 акций, и старейший индекс «FT-30» в Великобритании, который определяется на основании курсов акций 30 компаний. Расчет индекса на основе метода средней геометрической производится по формуле:

     где J — сводный индекс;

     Ji, J₂ ..., Jn — темп роста курсовой стоимости акций компаний (индивидуальные индексы);