Производный финансовый инструмент

Например, вы платите  фиксированную ставку 5,32% ежеквартально  на условную сумму 10 MM USD в обмен на TIBOR USD 3M также ежеквартально на условную сумму 1.2 млрд. йен в течение 3 лет.

По беспоставочному  свопу долларовый эквивалент процентных платежей по йене будет уплачен / получен  в соответствии с курсом USD/JPY, действующим  в дату фиксинга для даты валютирования  процентного платежа. Обмена суммами основного долга не производится. Платежи возникают только при:

• наступления даты фиксинга и
• наступления даты начала свопа (в случае, если дата начала свопа начинается отдаленном будущем относительно даты заключения сделки).

 
Свопы Fixed − for − floating в 2 валютах используются для обмена

• активов / пассивов с фиксированной ставкой в одной валюте на
• активы / пассивы с плавающей ставкой в другой валюте и наоборот.

Например, если компания

1. имеет
• кредит с фиксированной ставкой 5,3% на 10 миллионов USD с ежемесячной выплатой процентов и
• инвестицию в размере 1.2 млрд. JPY с доходностью 1М JPY Libor + 50 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами и
2. хочет зафиксировать доход в долларах США, ожидая, что
• ставка JPY 1M Libor упадет или
• USDJPY вырастет (стоимость йены упадет относительно доллара)

она может заключить  контракт fixed − for − floating IRS в двух валютах, по которому она будет:

1. платить плавающую ставку JPY 1M Libor+50 бп
2. получать фиксированную ставку USD 5.6%, 
   зафиксировав, тем самым, доход в размере 30 бп по процентной ставки и валютной позиции.

Floating − for − floating, одна валюта

Сторона P

• платит (получает) плавающую ставку в валюте A, индексированную по кривой X
• получает (платит) плавающую ставку в валюте A, индексированную по кривой Y на условную сумму N на срок Т лет.

Например, вы платите  плавающую ставку JPY LIBOR 1M ежемесячно в обмен на JPY TIBOR 1M также ежемесячно на условную сумму 1 млрд. йен в течение 3 лет.

Floating − for − floating свопы используют для хеджирования или спекуляции против расширения или сужения спреда между двумя индексами.

Например, если компания

1. имеет
• кредит с плавающей ставкой JPY LIBOR 1M и
• инвестицию с доходностью JPY TIBOR 1M +30bps 
  и сейчас JPY 1M TIBOR = JPY 1M LIBOR + 10bps, в настоящие момент компания имеет чистый доход в размере 40 бп.

Если компания

1. считает, что
• JPY TIBOR 1M +30bps снизится относительно LIBOR или
• JPY LIBOR 1M вырастет относительно TIBOR и
2. хочет исключить этот риск

она может заключить  контракт floating − for − floating IRS в одной валюте, по которому она будет, например:

1. платить плавающую ставку JPY TIBOR + 30 bps
2. получать плавающую ставку JPY LIBOR + 35 bps, 
   зафиксировав, тем самым, доход в размере 35 бп по процентной ставки вместо текущего спреда в 40 бп и риска индекса. Природа разницы в 5 бп лежит в стоимости свопа, которая состоит из
1. рыночных ожиданий изменения спреда между индексами и
2. bid/offer спреда, являющегося комиссией своп дилера

 
Floating − for − floating свопы используются также и при использовании одного и того же индекса, но

• с разными датами процентных платежей или
• с использованием разных конвенций определения бизнес дней.

Данные свопы  практически не используются спекулянтами, но имеют важное значения для управления активами и пассивами. Примером может служить своп 3M LIBOR,

• уплачиваемый prior non-business day convention, ежеквартально по правилу JAJO (т.е., Январь, Апрель, Июль, Октябрь) 30-го числа, против
• FMAN (т.е., Февраль, Май, Август, Ноябрь) 28 modified following.

Floating − for − floating, 2 валюты

Сторона P

• платит (получает) плавающую ставку в валюте A, индексированную по кривой X
• получает (платит) плавающую ставку в валюте B, индексированную по кривой Y на условную сумму N по первоначальному FX курсу на срок Т лет.

Например, вы платите  плавающую ставку USD LIBOR 1M ежеквартально на сумму USD 10 млн. в обмен на JPY TIBOR 3M также ежемесячно на условную сумму 1.2 млрд. йен (по первоначальному FX курсу USD/JPY 120) в течение 4 лет.

Для понимания  данного типа свопа рассмотрим американскую компанию, осуществляющую свои операции в Японии. Для финансирования своего развития в Японии компании требуется 10 млрд. йен. Простейшим решением для компании будет выпуск облигаций в Японии. Так как компания может быть новичком на японском рынке и не иметь требуемой репутации среди японских инвесторов выпуск облигаций может быть дорогим вариантом. В добавок ко всему сказанному компания может не иметь

• надлежащей программы страхования облигационных выпусков в Японии и
• осуществлять развитых казначейских функций на территории Японии

Для решения  указанных проблем компания может  выпустить облигации на территории США и конвертировать доллары  в иены. Хотя данные действия решают первые проблемы они создают новые  риски для компании:

• FX риск. Если курс USDJPY вырастет к дате погашения облигаций, то когда компания конвертирует иены в доллары для выплаты долга по облигациям она получит меньше долларов и, соответственно, понесет курсовые убытки
• Процентный риск по USD и JPY. Если ставки по иенам снизятся, то доходность по вложениям компании в Японии может упасть - это и порождает процентный риск.

Валютный риск может быть исключен с помощью  хеджирования с использованием форвард FX контрактов, но это порождает новый  риск - процентная ставка примененная  для определения форвард FX курса фиксированная, в то время как доходность инвестиций в Японии имеет плавающую структуру.

Хотя существует еще несколько опций для хеджирования валютного и процентного рисков, самым простым и наиболее эффективным  способом является заключение floating − for − floating свопа в двух валютах. В этом случае компания получает средства путем выпуска долларовых облигаций и свопует их в доллары США.

В результате она

• получает плавающую ставку в USD, соответствующую ее расходам по обслуживанию выпущенных ей облигаций и
• платит плавающую ставку по JPY, соответствующую ее доходам по вложениям в иенах.

Fixed − for − fixed, 2 валюты

Сторона P

• платит (получает) фиксированную ставку в валюте A,
• получает (платит) фиксированную ставку в валюте B на срок Т лет.

Например, вы платите JPY 1.6% на условную сумму 1.2 млрд. иен в обмен на USD 5.36% на эквивалентную условную сумму 10 млн. долларов по первоначальному FX курсу 120 USDJPY.

Другие вариации

Возможны иные варианты, хотя они менее распространены. В основном они предназначены для совершенного хеджирования облигации, обеспечивая полное соответствие процентных платежей - по облигации и свопу. Данные варианты могут порождать свопы, в которых основная сумма выплачивается одним или несколькими платежами в отличии от обычных свопов, в которых происходит простой обмен процентными потоками — например, для хеджирования операций coupon strip.

Применение

Хеджирование

Спекуляции

Ценообразование

Стоимость фиксированной ноги определяется как текущая стоимость фиксированных процентных платажей, известных в момент заключения сделки или в любой момент её существования.

где

C — ставка свопа

M — количество периодов фиксированных процентных платежей,

P — номинальная сумма сделки,

t_i — количество дней в процентном периоде i,

T_i — финансовая база валюты в соответствии с конвенцией и

df_i — фактор дисконтирования.

Также и стоимость  плавающей ноги свопа рассчитывается на основании текущей стоимости  плавающих процентных платежей, определенных в момент заключения сделки. Однако, только в начале свопа известны только величины будущих процентных платежей по фиксированной ноге, в то время как форвардные процентные ставки используются для примерного расчета процентных ставок по плавающей ноге.

Каждый плавающий  процентный платеж рассчитывается на основании форвардных процентных ставок для соответствующих дат платежей. Использование этих ставок дает серии процентных платежей. Каждый поток дисконтируется с использованием zero-coupon ставки. Также используются данные кривой ставок, доступных на рынке. Zero-coupon ставки используются потому, что эти ставки описываются беспроцентные облигации, порождающие только один денежный поток — как и в нашем случае расчета. Таким образом, процентный своп рассматривается как серия бескупонных облигаций.

В результате стоимость  плавающей ноги свопа рассчитывается следующим образом:

где

N — количество процентных плавающих платежей,

f_j — форвардная процентная ставка,

P — номинальная сумма сделки,

t_j — количество дней в процентном периоде j,

T_j — финансовая база валюты в соответствии с конвенцией и

df_j — фактор дисконтирования. Фактор дисконтирования всегда начинается с 1.

Фактор рассчитывается следующим образом:

.

Фиксированная ставка, котируемая по сделке своп —  ставка, которая дает текущую стоимость  фиксированных денежных потоков  равную текущей стоимости плавающих процентных потоков, рассчитанную по форвардным процентным ставкам, действующим на дату расчета:

В момент заключения сделки, ни одна из сторон договора не имеет преимуществ по стоимости ног свопа, то есть:

Таким образом, в момент заключения сделки не происходит каких-либо платежей между сторонами.

В течение жизни  сделки таже техника ценообразования  используется для оценки стоимости  свопа, но так как с течением времени  форвардные ставки изменяются, текущая  стоимость (PV) плавающей ноги свопа будет отличаться от неизменной фиксированной ноги.

Следовательно, своп станет обязательством одной стороны  и требованием другой — в зависимости  от направления изменения процентных ставок.

Риски

Позиция по процентному  свопу содержит процентные и кредитные  риски для сторон договора.

• Процентный риск возникает из возможности изменения рыночных процентных ставок. В сделке fixed − for − floating сторона, платящая плавающую ставку выигрывает от падения рыночных ставок. (Сторона, платящая фиксированную ставку имеет процентных риск, аналогичный процентному риску длинной позиции облигации с фиксированным купоном)
• Кредитный риск появляется в момент, когда своп находится в состоянии in − the − money. Если одна из Сторон сделки находится in − the − money, она несет риск дефолта второй Стороны по сделке