Производный финансовый инструмент

Однако настоящим  началом истории современных  производных инструментов считают 1970-е годы, когда на СВОТ начали обращаться срочные контракты на иностранную  валюту. После запрещения в 1972 торговли фьючерсами и опционами на акции на СВОТ, в 1973 была создана биржа CBOE (Chicago Board Options Exchange), что стало настоящей революцией в мире опционов. Дело в том, что появление СВОЕ фактически означало выход фьючерсных контрактов на новых уровень — уровень стандартизированного биржевого финансового продукта.

До введения биржевой торговли опционы колл и  пут торговались «через прилавок»  на внебиржевом рынке. При такой  форме рынка существовали несколько  опционных дилеров. Они находили покупателя и продавца контракта, помогали им придти к соглашению по условиям контракта и проводили сделку. Дилеры обычно брали комиссию из цены сделки. Опционы такого типа как правило имели цену исполнения, равную текущей цене акции; таким образом, если в момент заключения контракта акция продавалась по 46 3/8, то эта цена и была страйком опциона. Это приводило к неудобным вычислениям. Кроме того, такие внебиржевые опционы имели сроки истечения, составлявшие фиксированные временные промежутки, привязанные к моменту заключения контракта: можно было выбрать из периодов времени, составлявших 6 месяцев плюс 10 дней, 95 дней, 65 или 35 дней.

Еще одно необычное  условие: до момента исполнения дивиденды  получает держатель колла, то есть страйк должен фактически корректироваться на величину дивидендов, выплачиваемых за время жизни опциона. Помимо достаточно тяжелой задачи нахождения контрагентов, большим препятствием развития рынка опционов во внебиржевых условиях было практически полное отсутствие вторичного рынка.

И вот, 26 апреля 1973 года Чикагская биржа опционов открыла свои двери. Объем торгов в первый день составил 911 опционных контрактов на 16 акций. Помимо стандартизации условий опционных контрактов, биржа ввела систему маркет-мейкеров для рынков акций, включенных в листинг, и также отвечала за Опционную Клиринговую Корпорацию (ОСС) — гаранта всех опционных сделок. И первое, и второе очень важно для обеспечения жизнеспособности новой биржи с точки зрения широты рынка, обеспечения ликвидности и надежности процесса исполнения.

После этого  рост биржевого рынка опционов происходил темпами, не поддающимися описанию: Американская фондовая биржа (АМЕХ) включила опционы в свой листинг в январе 1975 года, а Филадельфийская — в июне. Более того, успех биржевого рынка опционов, в конечном счете, ускорил развитие опционов в том виде, котором мы сегодня их наблюдаем. Непрекращающееся введение новых продуктов — таких как, например, опционы на индексы — и последовавшие за этим рост и оживление соответствующих бирж непосредственно связаны с успехами Чикагской биржи опционов. Старый внебиржевой рынок значительно сократился, за исключением опционов на акции, не включенные в биржевые листинги.

Следующее важное нововведение — появление индексной торговли. Чикагская Биржа Опционов ввела первые опционы на индекс ОЕХ 11 марта 1983 года. Сегодня ОЕХ более известен как индекс S&P 100, но до сих пор имеет тикер «ОЕХ». Он, безусловно, наиболее успешный продукт среди опционов на индексы и акции за всю историю существования биржевых опционов.

А тем временем Чикагская Товарная Биржа (СМЕ) начала торговлю фьючерсами на индекс S&P 500, чей успех и влияние распространились далеко за пределы арены фьючерсной и опционной торговли, и который, в конечном счете, стал "королем индексной торговли, а впоследствии — инструментом, который обвинили в биржевом крахе 1987 года и во многих других нервозных периодах фондового рынка (ссылка на Макмиллана).

Причина популярности индексных контрактов том, что во-первых, инвестор мог следить за рынком в  целом и действовать непосредственно  исходя из этого видения. До появления индексных продуктов инвестору приходилось реализовывать свое видение рынка покупкой довольно большого количества отдельных акций. Как известно, можно быть правым относительно рынка в целом и ошибаться в конкретной бумаге. Возможность торговли индексами и опционами на индексы решает эту проблему.

Первые фьючерсные опционы начали торговаться в 1972 году — это были опционы на валютные фьючерсы и торговались они на СМЕ. Первые биржевые опционы на фьючерсы на процентные ставки появились в 1975 году. Затем последовали фьючерсы на казначейские облигации в 1976 году. Однако наиболее популярные контракты — на 30-тилетние гособлигации США и фьючерсы на евродоллары — включены в листинг только в 1977 и 1981 годах соответственно. Опционы на эти продукты появились лишь несколько лет спустя (в 1982 году — на облигации, в 1986 — на евродоллары). Первые сельскохозяйственные опционы — на соевые бобы — появились в листинге в 1984 году.

На сегодняшний  день существует и огромный объем  торговли опционными контрактами, неучтенный в статистике бирж, поскольку сегодня вновь существует мощный внебиржевой рынок производных финансовых инструментов. И хотя современный внебиржевой рынок значительно опытнее, чем его предшественник, оба эти рынка имеют определенные сходства. Основное сходство: контракты, обращающиеся на этих рынках не стандартизированные. Современные крупные финансовые институты, использующие опционы, имеют обыкновение подстраивать их под свои портфели и позиции, нуждающиеся в хеджировании. Более того, им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Очень большое отличие современного внебиржевого рынка от внебиржевого рынка прошлых лет в том, что сегодня контракты выпускаются в основном крупными инвестиционными компаниями. Эти компании нанимают специалистов по опционным стратегиям для хеджирования своего портфеля в целом, это чрезвычайно слабо напоминает торговлю прошлых лет, когда, брокерская фирма просто находила продавца и покупателя, а затем сводила их вместе для проведения сделки. Однако биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. СВОЕ уже ввела так называмые FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены, в качестве начального шага по введению на данный рынок новых продуктов.

основные даты биржевого периода:

• до 1973 г. — небиржевые опционы на акции
• с 1973 г. — биржевые опционы на акции
• с 1981 г. — процентные опционы (на облигации, ипотеки, казначейские вексели)
• с 1982 г. — валютные опционы, опционы на фьючерсные контракты на облигации
• с 1983 г. — опционы на биржевые индексы, опционы на фьючерсные контракты на биржевые индексы

Родоначальником биржевой торговли опционами является Чикагская торговая палата (биржа) — CBOT, создавшая к началу 1973 г. специализированный филиал — Чикагскую биржу опционов (CBOE). Первоначальным активом биржевых опционов были акции американских компаний, пользующиеся наибольшим спросом на фондовом рынке.

Процентный  своп (англ. en:interest rate swap) — производный финансовый инструмент — соглашение между двумя сторонами об обмене процентными платежами на определенную, заранее оговоренную условную сумму. Т.е. в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке (например по ставке LIBOR) от второй стороны. На практике такие платежи неттингуются и одна из сторон выплачивает разницу указанных выше платежей.

Соглашение о  будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreement) – стандартизованный процентный своп.

 
Процентный Своп (IRS или CIRS) является производным инструментом, в которой одна сторона сделки производит обмен потоков процентных выплат на поток другой Стороны по сделке.

Процентные свопы  могут быть использованы хеджерами  для целей управления активами и  пассивами с фиксированными или  плавающими ставками. IRS также могут быть также использованы спекулянтами для получения доходов (убытков :)) от изменения процентных ставок. Процентные свопы являются очень популярными и высоко ликвидными инструментами.

Структура

В сделке IRS, каждый контрагент обязуется платить фиксированную или плавающую ставку, выраженную в той или иной валюте, в пользу другого контрагента. Фиксированная или плавающая ставка умножается на условную основную сумму (скажем, 1 млн. долл. США). Обмен этой условной суммой между контрагентами, как правило, не осуществляется, но она используется только для расчета размеров процентных денежных потоков, подлежащих обмену.

Сторона A в настоящее время платит плавающую ставку, но хочет платить фиксированную. B в настоящее время платит фиксированную ставку, но хочет платить плавающую. 
По заключению сделки IRS, чистый результат таков, что стороны могут «обменять» свои текущие процентные обязательства на желаемые процентные обязательства.

Наиболее общепринятым IRS является сделка, в которой один контрагент (контрагент A) выплачивает фиксированную ставку (ставку своп сделки) в пользу контрагента B, получая взамен плавающую ставку (обычно привязанную к базисной ставке, например, LIBOR или MOSPRIME).

• A платит фиксированную ставку в пользу B (А получает плавающую ставку)
• B выплачивает плавающую ставку в пользу B (B получает фиксированную ставку).

 
Рассмотрим сделку IRS, по которой сторона А обязуется выплачивать в пользу стороны B фиксированные периодические процентные платежи по ставке 8.65% в обмен на периодические процентные выплаты по ставке LIBOR + 70 базисных пунктов («бп», 0,70%).

Обратите внимание, что

1. обмен основной суммы между сторонами не происходит и что
2. процентные ставки применяются к "условной" (т.е. воображаемой) основной сумме.

Также отметим, что процентные платежи не выплачиваются  в полной сумме, а производится их взаимозачет между сторонами. В нашем примере Сторона А платит

(LIBOR + 1,50%) + 8,65% − (LIBOR + 0,70%) = 9,45%, net.

Фиксированная ставка (8,65% в данном примере) называется ставкой свопа.

В момент заключения сделки, pricing свопа таков, что своп имет нулевую текущую чистую стоимость (NPV = 0). Если одна из сторон желает платить 50 бп сверх ставки свопа, вторая сторона должна выплатить около 50 бп над LIBOR, чтобы компенсировать это.

Типы

Обычно стороны  не заключают сделки своп напрямую друг с другом, а заключают отдельные свопы, используя посредника — банк, который в качестве платы за услуги взимает спред по процентным платежам (в данном примере он равен 0.30%).

Являясь внебиржевым  инструментом, сделки IRS могут заключаться  на различных условиях для удовлетворения специфических потребностей сторон сделки.

Наиболее распространенными  являются сделки обмена:

• фиксированной ставки на фиксированную — fixed − for − fixed
• фиксированной ставки на плавающую — fixed − for − floating
• плавающей ставки на плавающую — floating − for − floating

Стороны сделки могут быть в одной валюте или  в двух разных валютах. (Сделки fixed − for − fixed в обной валюте, как правило, невозможны, поскольку весь поток может быть предсказан с самого начала сделки и для сторон нет смысла заключать контракт IRS, так как они могут сразу произвести взаиморасчет по известным будущим процентным платежам).

Fixed − for − floating, одна валюта

Сторона В

• платит (получает) фиксированную ставку в валюте А и
• получает (платит) плавающую ставку в валюте А, индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.

Например, вы платите  фиксированную ставку 5,32% ежемесячно в обмен на Libor USD 1M также ежемесячно на условную сумму 1 млн. долл. США в течение 3 лет.

Сторона, которая  платит фиксированную ставку в обмен  на плавающую имеет длинную IRS позицию. Процентные свопы, фактически, являются простым обменом одного набора процентных платежей на другой.

Свопы Fixed − for − floating в одной валюте используются для обмена

• активов / пассивов с фиксированной ставкой на
• активы / пассивы с плавающей ставкой и наоборот.

Например, если компания имеет

1. кредит с фиксированной ставкой 5,3% на 10 миллионов USD с ежемесячной выплатой процентов и
2. инвестицию в размере 10 миллионов USD с доходностью 1М USD Libor + 25 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами

она может заключить  контракт fixed − for − floating IRS

По нему она  будет:

1. платить плавающую ставку USD 1M Libor+25 бп
2. получать фиксированную ставку 5.5%, 
   зафиксировав, тем самым, доход в размере 20 бп.

Fixed − for − floating, 2 валюты

Сторона P

• платит (получает) фиксированную ставку в валюте А и
• получает (платит) плавающую ставку в валюте B, индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.