Операции РЕПО

С точки  зрения гражданского законодательства сделки РЕПО всегда рассматривались  как две сделки купли-продажи  имущества. После совершения первой части сделки РЕПО право собственности  на имущество переходит от одной  фирмы к другой. Причем права нового собственника на имущество, являющееся предметом РЕПО, ничем не ограничены (например, он может продать это  имущество уже на следующий день). Единственное обязательство, которое  должна выполнить сторона, получившая имущество по первой части сделки РЕПО, - это вернуть имущество  к дате его обратного выкупа. Другими  словами, компания получает полное право  собственности на имущество и  может продать, а затем вновь  купить такое же имущество для  того, чтобы выполнить обязательство  по второй части сделки РЕПО.

Риски, возникающие при  осуществлении сделок РЕПО

Следствием  особой природы срочного рынка является высокая степень риска, присущая проводимым на нем операциям. Рискованность  срочных сделок связана с уровнем  ценовых колебаний на рынке базисного  актива, сложностью долгосрочного ценового прогнозирования, отсутствием достоверной  информации о финансовом состоянии  контрагента.

Рассмотренные выше срочные сделки РЕПО принято  относить к категории рисковых сделок, аргументируя это тем, что конкретный результат зависит от обстоятельств, повлиять на которые ни одна из сторон не может и слишком высока вероятность  наступления неблагоприятных последствий  для одной из сторон. Безусловно, при совершении срочной сделки присутствует элемент риска. Разрыв во времени  между моментом совершения сделки и  ее исполнением накладывает на каждую из сторон риск наступления неблагоприятных  последствий вследствие неблагоприятного изменения цен. Как правило, образуется разница между рыночной ценой  и ценой по сделке, и одна из сторон понесет убытки, вызванные подобным изменением.

Категория риска в широком, не правовом значении, как определенна оценка человеком  окружающей его действительности, связана  с допущением развития событий в  том или ином направлении. Человек  осознает возможность наступления  неблагополучных или благоприятных  последствий. Конкретные причины, которые  ухудшают положение и приносят вред или улучшают положения могут быть самыми различными и сколь угодно многочисленными.

В коммерческих целях элемент риска играет важную роль. Классификация сделок на предпринимательские (торговые) и непредпринимательские (гражданские) носит вспомогательный, дополнительный характер. Конечно же, между сторонами возникают гражданско-правовые отношения, регулируемые нормами гражданского права. Тем не менее, нельзя не учитывать специфику отношений, возникающих между предпринимателями, поскольку право связывает со статусом предпринимателя ряд правовых последствий.

Осуществление предпринимательской деятельности неразрывно связано с осознанием предпринимателем факта готовности к постоянному выбору той или  иной модели поведения с целью  получения наибольшей прибыли и  максимального снижения возможных  издержек и убытков. Действуя самостоятельно, предприниматель вынужден соотносить свои действия с окружающей его действительностью. Совершая юридически значимые действия по использованию имущества, передаче товаров, выполнению работ или оказанию услуг, предприниматель стремится получить взамен как минимум имущественный эквивалент им предоставленного, как максимум (и это является основной его целью) - извлечь прибыль. В широком смысле слова все действия предпринимателя носят рисковый характер, но, несмотря на свою значимую роль, риск, как осознанная возможность наступления неблагоприятных последствий, все же не связан напрямую со встречным исполнением в большинстве предпринимательских сделок, например, в поставке, поскольку объем встречного исполнения не ставится в зависимость от условий, относительно которых неизвестно, наступят они или нет. Речь идет не об обстоятельствах, специально оговариваемых сторонами (например, ненадлежащее качество) или предусмотренных в законе (как обстоятельства непреодолимой силы и т.д.) и служащих ориентиром для альтернативных действий при неполучении обусловленного встречного исполнения. Акцент делается на обстоятельства, наличие или отсутствие которых уже само по себе является единственным условием исполнения обязательства, и стороны осознают и исходят из того, что получение или неполучение выгод всецело зависит от непредвиденных и случайных обстоятельств и, рассчитывая на удачу, надеются, что, предоставив оговоренное исполнение, взамен получат намного больше, т.е. в последнем случае можно говорить о присутствии элементов игровой сделки.

Обязательное  несение одной из сторон срочной  сделки имущественных потерь и зависимость  результата исполнения от наличия или  отсутствия определенных условий, безусловно, придает некоторую рискованность  отношениям, но только это не может служить достаточным основанием для квалификации срочных сделок как игры или пари.

Очевидно, что сделки РЕПО являются низкорискованными, поскольку имеется даже не обеспечение, а собственность на бумаги. Однако риски все-таки есть.

Первый  риск - это кредитный  риск, риск не возврата заемщиком основной суммы долга и процентов по нему в соответствии со сроками и условиями. С этой точки зрения, кредитный риск уже обусловлен достаточностью или недостаточностью обеспечения. Но в договоре РЕПО в этом случае предусматривается такой пункт, как исчисление и порядок уплаты остаточных обязательств. Остаточные обязательства - это обязательства, которые остаются у одной из сторон после реализации обеспечения. В случае, если реализация произошла по более высокой цене, остаток денежных средств он возвращает. В том случае, если обеспечение реализовано по более низкой цене, возникает проблема недостаточности обеспечения. В договоре должно быть предусмотрено условие расчета по остаточным обязательствам.

Второй  риск - операционный, то есть риск сбоя в работе информационных, расчетных и прочих систем.

Третий  вид риска - это  риск ликвидности, связанный с трудностями рефинансирования участниками своих позиций и вероятностями дефолта. Первый вариант - в структуре заемных средств преобладают очень краткосрочные ресурсы. Банк имеет возможность перекредитоваться, но плата за увеличение срока непропорционально велика. Второй вариант - риск, связанный с реализацией залога. Цены на рынке ценных бумаг на дату исполнения соглашения могут быть ниже, чем цены по сделке РЕПО. По сделкам РЕПО денежные средства представляются или привлекаются по 100% текущей рыночной стоимости обеспечения. Соответственно следует положиться еще на то, что обеспечение снизит стоимость.

Субъекты  рынка РЕПО

Для совершения сделки РЕПО необходимо наличие двух субъектов, занимающихся спекуляцией ценными бумагами. Если один из таковых полагает, что биржевой курс каких-либо ценных бумаг к некоторому сроку возрастет, а второй считает, что курс этих ценных бумаг к этому же сроку упадет, то они могут заключить между собой следующее соглашение. Первый контрагент (надеющийся на понижение курса ценных бумаг) может "продать" некоторое их количество тому лицу, которое считает, что курс ценных бумаг повысится. Это второе лицо соответственно "покупает" ценные бумаги, внося за них деньги. Кроме того, они договариваются, что по наступлении определенного срока любая из сторон вправе потребовать от другой стороны совершения противоположной (обратной, или ликвидационной) сделки - продажи или покупки - этих же ценных бумаг. Обратная сделка, однако, будет совершаться по курсу дня.

В случае, если к оговоренному сроку курс ценных бумаг повышается, требовать заключения обратной сделки становится выгодным "покупателю" бумаг в первоначальной сделке: "купив" бумаги по одному курсу, он получил возможность "продать" их по более высокой цене. Наоборот, в случае понижения курса требование заключения обратной сделки становится выгодным для бывшего "продавца" ценных бумаг - "продав" бумаги по одному курсу, он может "выкупить" их по более низкой цене.

Итак, каждый участник сделки репорта приобретает  для себя право принудить своего контрагента к совершению выгодных для него действий, обеспечивая это  свое право предварительным внесением  контрагенту денежных средств или  ценных бумаг. Его право собственности  на внесенные деньги и ценные бумаги, несомненно, сохраняется, однако обременяется неким специфическим правом контрагента, принявшим соответствующие ценности, содержание которого - возможность  удерживать полученные средства до момента  исполнения контрагентом сделки в будущем. К сделкам РЕПО допускаются Дилеры - кредитные организации, относящиеся в течение трех последних месяцев к категории финансово стабильных банков в соответствии с Письмом Банка России от 28 мая 1997 г. № 457 “О критериях определения финансового состояния банков”, заключившие с Банком России “Генеральное соглашение об участии в операциях РЕПО с ГКО-ОФЗ” и имеющие собственный портфель базовых выпусков ГКО-ОФЗ не менее 40 млн. руб. по рыночной стоимости.

Сделки  РЕПО ЦБ РФ

Для Центрального банка механизм сделок РЕПО является инструментом регулирования текущей  банковской ликвидности. Причем Банк России осуществляет как прямое РЕПО, так  и обратное, т.е. предоставляет кредиты  банкам или привлекает свободные  деньги с рынка . Тем самым в зависимости от ситуации на денежном рынке либо принимает дополнительные меры для стерилизации избыточной денежной массы, либо, наоборот, предоставляет банкам недостающие ресурсы.

Для второй стороны сделки преимуществом является несколько моментов: во-первых, по таким  сделкам риски и контрагента, и инструмента залога минимальны. Во-вторых, денежные средства у ЦБР, как правило, можно занять под  минимальную на рынке ставку.

«Минусами»  являются некоторые ограничения, которые  предъявляются участникам сделки для  получения возможности осуществления  операций РЕПО с ЦБР. То есть многие бы хотели, но не все это могут  себе позволить.

Также необходимо упомянуть УКАЗАНИЕ ЦБ РФ от 30.12.2003 N 1365-У "ОБ ОСОБЕННОСТЯХ ПРОВЕДЕНИЯ БАНКОМ РОССИИ ОПЕРАЦИЙ ПРЯМОГО РЕПО С КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ", которым  установлены особенности проведения Банком России сделок прямого РЕПО с кредитными организациями по государственным  ценным бумагам и облигациям Банка  России с расчетами по сделкам  в валюте Российской Федерации. Под  сделками прямого РЕПО понимаются сделки РЕПО с блокировкой обеспечения, по которым продавцом облигаций  по первой части сделки и покупателем  облигаций по второй части сделки является кредитная организация, а  покупателем облигаций по первой части сделки и продавцом облигаций  по второй части сделки является Банк России. Сделки прямого РЕПО осуществляются Банком России только с кредитными организациями, заключившими с Банком России соглашение о проведении операций прямого РЕПО.