Оценка эффективности управления организацией

- отношениям  взаимозависимости - взаимоисключающие  (альтернативные), независимые, комплиментарные.

Проекты называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что другой должен быть отвергнут.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на принятие другого.

Проекты связаны  отношениями комплиментарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по другим проектам.

Проекты связаны  отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по другим действующим проектам.

Результатом классификации  проектов является применение различных  критериев приемлемости для разных групп капитальных вложений при  проведении финансового анализа.

Финансовый анализ является важнейшим элементом формирования портфеля капитальных вложений. Основной его акцент делается на оценке тех  сторон проекта, которые могут быть количественно выражены в денежной форме.

Таким образом, формирование портфеля капитальных  вложений включает следующие стадии: поиск проектов; формулировку, первичную  оценку и отбор проектов; анализ и окончательный выбор проектов. Финансовый анализ и окончательный  выбор проектов проводятся последовательно  путем: классификации проектов; проведения финансового анализа; сопоставления  результатов финансового анализа  с критериями отбора; определения  пригодности проектов с точки  зрения бюджета предприятия.  

1.3 Основные подходы к финансовой  оценке инвестиционных проектов: бухгалтерский и экономический 

Существуют два  основных подхода к финансовой оценке проектов, образующих теоретический  фундамент анализа капитальных  вложений, - бухгалтерский и экономический (финансовый).

Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, а краткосрочный - ликвидностью. Доходность и ликвидность лежат в основе анализа капитальных вложений.

Доходность характеризует  получение прибыли от капиталовложений. Прибыль и вложенный капитал  являются инструментами инвестиционного  анализа, а оценка производится на основе показателя расчетной нормы прибыли (AROR), известной под названием  прибыль на капитал (ROI).

Существует много  способов определения дохода и вложенного капитала. В этом, кстати, заключается  один из недостатков данного метода. Различные оценки дохода могут включать финансовые издержки, амортизацию и  налоги. Наиболее общим определением дохода являются поступления до уплаты процентов и налогов, которые  включают и амортизацию.

Понятие "вложенный  капитал" может рассматриваться  либо как первоначальный вложенный  капитал, либо как средний вложенный  капитал в течение срока службы инвестиций. Первоначальный вложенный  капитал состоит из затрат на покупку  и установку основных средств  и увеличение оборотного капитала, необходимого на начальном этапе  инвестиций. Однако на последнем этапе  осуществления проекта вложенный  капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования и части  оборотного капитала. Для того чтобы  определить средний размер вложенного капитала, надо суммировать первоначальные инвестиции с остаточной стоимостью капитала и разделить результат  пополам.

Формула AROR может  быть представлена в двух вариантах: 

AROR = P : I0 или,

AROR = P : IS 

где Р - средняя балансовая прибыль за год (рассчитывается как сумма годовых доходов, деленная на число лет существования проекта);

I0 - первоначальный  вложенный капитал;

ΙS - средний вложенный  капитал.

Метод AROR имеет  серьезные недостатки, так как  в качестве оценки доходности проекта  использует балансовую прибыль, а не денежные потоки.

Существует множество  путей определения балансовой прибыли, однако ее размер искажают затраты  на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и  др. Прибыль от инвестиций вычисляют  как среднюю отчетную прибыль, хотя доход получают в разные периоды  времени и он может меняться из года в год, что приводит к искажениям показателя AROR.

Другая проблема AROR связана с использованием среднего вложенного капитала. Здесь первоначальные затраты и остаточная стоимость  инвестиций усреднены для отражения  стоимости активов, связанных между  собой в течение всего срока  службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение AROR, что может привести к принятию неправильного инвестиционного  решения .

Если долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, то краткосрочный - ликвидностью. Ликвидность  связана с окупаемостью капитальных  вложений. Именно метод определения  срока окупаемости (РР) ориентирован на краткосрочную оценку. Скорость, с которой проект возместит первоначальные затраты, оценивается в ходе анализа  капитальных вложений. Согласно анализу, чем быстрее проект может окупить  первоначальные затраты, тем лучше. Значение РР акцентирует внимание на поступлениях от осуществления проекта  и на скорости этих поступлений, а  не на уровне доходности или прибыли.

Используя данный критерий, необходимо определить приемлемый срок окупаемости как меру оценки капитальных вложений. Чем большая  ликвидность нужна инвестору, тем  короче должен быть срок окупаемости. Выбор конечного срока окупаемости  является произвольным.

Расчет РР зависит  от равномерности распределения  прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта по годам. При  равномерных денежных потоках РР рассчитывается путем деления вложенного капитала на величину полученного годового дохода. При неравномерных денежных потоках, когда прибыль распределена неравномерно, РР исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У этого метода есть два существенных недостатка. Первым недостатком является то, что  не принимаются во внимание поступления, возникающие после завершения срока  окупаемости проекта. Это отражает краткосрочную ориентацию метода, поэтому  использование критерия РР отвергает  те проекты, которые рассчитаны на длительный срок окупаемости и принимает  те, которые обеспечивают быстрый  возврат вложенного капитала.

Вторым недостатком  метода является игнорирование временного аспекта стоимости денег. Для  решения этой проблемы используется дисконтированный срок окупаемости (ВРР).

Очевидно, что  в случае дисконтирования срок окупаемости  увеличивается, т.е. всегда DРР > РР. Значит, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DРР.

Преимущество  DРР над традиционным методом РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DРР проект принимается, если он окупает себя в течение срока своего существования.

DРР также содержит оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV.

Второй подход к финансовой оценке проектов - экономический(финансовый), который опирается на новое понимание финансового успеха. Подход ориентирован главным образом на максимизацию благосостояния предприятия и его акционеров и на рассмотрение риска. Поскольку капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и предприятию и его акционерам.

Подобно цене акций, отражающей благосостояние акционера  и представляющей текущую стоимость  будущих доходов, стоимость капитальных  вложений определяется как превышение будущих доходов над текущими и будущими расходами. Инвестиционный проект считается приемлемым, если ожидаемая прибыль превышает  ожидаемые затраты. Поэтому ликвидность (временной аспект поступлений) и  доходность (финансовый аспект поступлений) становятся менее значимыми факторами.

Таким образом, не все потенциальные проекты  одинаковы с точки зрения риска, но требования инвесторов к доходам  напрямую зависят от степени риска. Чем выше инвестиционный риск, тем  большая прибыль нужна инвестору  в качестве компенсации. 
 
 

1.4 Методы оценки при формировании  портфеля инвестиций и ценных бумаг 

Сочетание стремлений максимизировать благосостояние и  снизить инвестиционный риск привело  к появлению в финансовом анализе  методов, основанных на дисконтировании  денежных потоков.

Метод чистой приведенной  стоимости (NPV) основан на сопоставлении  первоначально вложенных инвестиции с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений.

Критерий принятия решений методом ЛУК одинаков для любых видов инвестиций и  предприятий. Если NPV > 0, то инвестиционный проект следует принять, так как  он увеличивает ценность предприятия  и благосостояние его владельцев. Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия. Если NPV = 0, то проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне, что  является недостаточным вознаграждением  за участие в проекте. Вместе с  тем при реализации проекта с  нулевым значением ЛУК возрастают объемы производства и предприятие увеличивается в масштабах, что можно рассматривать как положительную тенденцию.

Метод анализа NPV требует информации: о первоначальных затратах на инвестиции; о будущих  денежных потоках; об ожидаемом сроке  службы инвестиций; о требуемой норме  прибыли (ставке дисконтирования). Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли. Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать степень  риска инвестиционного проекта  и учитывать уровень инфляции .

Метод расчета  индекса доходности (рентабельности) (РI) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако РI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов.

Очевидно, что  если РI = 1 , то будущие доходы будут равны вложенным средствам, т.е. предприятие ничего не выигрывает от анализируемого проекта (эквивалентно NPV = 0). Если РI > 1, то проект следует принять, а если РI < 1 - отвергнуть.

Поскольку метод  РI характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений, он широко используется в качестве критериального. Во-первых, критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. Например, если два проекта имеют примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что более выгоден проект, обеспечивающий большую эффективность вложений. Во-вторых, критерий РI играет ключевую роль при формировании портфеля с целью максимизации суммарного значения NPV. В-третьих, критерий РI имеет преимущества над NPV, когда предприятие проводит политику нормирования капитала (капитальных вложений).

Метод внутренней нормы прибыли (IRR) основывается на определении  значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV = о. Критерий IRR - это  норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве  текущей стоимости будущих доходов  и первоначальных затрат.

Нахождение IRR проекта  на практике требует сложных вычислений. Самый простой способ - решить уравнение  относительно IRR. Получив ставку, при  которой NPV > 0, и ставку, при которой NPV < О, можно найти среднее между двумя значениями IRR, где NPV = 0.

Линейная интерполяция может дать только оценку IRR, так  как предполагает, что все промежуточные  значения между двумя точками  лежат на одной прямой. Это предположение  не всегда соответствует действительности, поэтому, чем меньше различаются  между собой используемые процентные ставки, тем более точным будет  ответ, так как возрастает вероятность  того, что линия будет прямая.

Метод IRR представляет процентный доход от инвестиций, а  не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений  основывается на превышении IRR проекта  над требуемой нормой прибыли.

Экономический смысл критерия IRR для предприятия  состоит в возможности принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (СС). Под ценой  капитала понимается либо средневзвешенная цена капитала (WАСС), отражающая сложившийся  на предприятии минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал  и рассчитывающаяся по средней арифметической взвешенной, либо цена целевого источника капитала. WАСС используется обычно в тех случаях, когда деятельность предприятия (в том числе инвестиционная) финансируется из различных источников. Если, например, проект финансируется полностью за счет кредита коммерческого банка, то это целевой источник капитала. В этом случае значение IRR показывает верхнюю границу процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.