Моделі фінансування оборотних активів на ТОВ фірмі «Лекс»

      5. Моделі фінансування оборотних  активів на ТОВ фірмі «Лекс» 
 

      Як  відомо, з позиції стратегії розвитку фірми довгострокове фінансування має істотне значення, що ж до повсякденної діяльності, то її успішність, значною мірою, визначається ефективністю управління оборотними активами і короткостроковими пасивами. Заходи щодо організації довгострокового і короткострокового фінансування між собою тісно взаємопов'язані, тим не менш, необхідно звернути увагу на можливі варіанти короткострокового фінансування.

      Проблеми фінансування оборотних активів і управління джерелами коштів в цілому тісно взаємопов'язані, це й зрозуміло, оскільки в більшості випадків у відношенні будь-якого пасиву не можна однозначно сказати, що він має цільовий характер, тобто є джерелом покриття тільки певного виду активів. Безумовно, сама по собі така ситуація не виключена, але вона не повинна розглядатися як домінуюча. Саме тому проблеми управління джерелами коштів з позиції довгострокової і короткострокової перспективи між собою тісно переплетені.

      Ліквідність і необхідна ефективність використання оборотних активів, в значній мірі, визначаються рівнем чистого оборотного капіталу, що визначається як різниця між оборотними активами і короткостроковими пасивами. Якщо виходити з такої реальної передумови, що короткострокова кредиторська заборгованість не може бути чи, принаймні, не повинна бути постійним джерелом покриття оборотних активів, то очевидно, що значення чистого оборотного капіталу змінюється від нуля до деякої певної величини. При нульовому значенні його ризик втрати ліквідності досягає максимального значення, з зростанням значення цього показника ризик зменшується. Максимального значення чистий оборотний капітал теоретично може досягти в тому випадку, якщо відсутня короткострокова кредиторська заборгованість. У цьому випадку значення величини чистого оборотного капіталу дорівнює вартості оборотних активів, а ризик втрати ліквідності дорівнює нулю.

      Альтернативні моделі фінансування оборотних активів визначаються джерелами фінансування їх постійної і змінної частин. Постійна частина оборотних активів - це оборотні кошти за обсягом і структурою, наявні навіть у період спаду діяльності фірми (мінімальний, постійно зберігається рівень). Змінна частина оборотних коштів - це приріст оборотних коштів, потреба в яких виникає лише в періоди сезонних або циклічних коливань ділової активності. Теоретично прийнято виділяти різні варіанти фінансування оборотних активів в залежності від ставлення фінансиста до вибору джерел покриття варьируемой їх частини, тобто до вибору відносної величини чистого оборотного капіталу. Відомі чотири моделі фінансування оборотних активів: ідеальна; агресивна; консервативна; компромісна. 
Вибір тієї чи іншої моделі зводиться до виділення відповідної частки капіталу, тобто довгострокових пасивів, які розглядаються як джерела покриття оборотних активів. Іншими словами, алгоритм розрахунку величини чистого оборотного капіталу визначається різними джерелами покриття оборотних активів і описується рівняннями балансовими, що виражають суть того чи іншого варіанту фінансування оборотних активів.

      Ідеальна модель фінансування оборотних активів. Грунтуючись на суті понятійних категорій «оборотні активи» і «короткострокові пасиви», а також на їх взаємній відповідності, була вибудувана така модель. Термін «ідеальна модель» визначає не конкретний ідеал, до якого необхідно прагнути, а лише деяке сполучення активів і джерел їх покриття виходячи з їх економічного змісту. Ідеальна модель фінансування оборотних активів представлена ​​на рис.3.1. Компромісна модель фінансування оборотних активів.

      Рис. 3.1. Ідеальна модель фінансування оборотних активів 
 
 ВЧОА - варійована частина оборотних активів; СЧОА - системна частина оборотних активів; КП - короткострокові пасиви; ДІФ - довгострокові джерела фінансування, які включають в себе довгострокові пасиви і власний капітал.  

      Як бачимо з рис. 3.1, ідеальна модель означає, що оборотні активи по величині збігаються з короткостроковими пасивами, тобто чистий оборотний капітал дорівнює нулю. У реальному житті така модель практично не зустрічається, оскільки очевидно, що на будь-якому етапі своєї діяльності компанія має потребу в деякій сумі грошових коштів для фінансування поточних витрат.

      Крім того, з позиції ліквідності вона найбільш ризикована, тому що при несприятливих умовах (наприклад, в силу обставин, що склалися, коли необхідно розрахуватися з більшою частиною кредиторів одночасно) фірма може опинитися перед необхідністю продажу частини в необоротних активів для покриття поточної кредиторської заборгованості. Суть даного варіанта фінансування оборотних активів полягає в тому, що довгостроковий капітал використовується виключно як джерело покриття в необоротних активів, тобто чисельно збігається з їхньою величиною. Таким чином, модель матиме такий вигляд: ДІФ = ВА або КП = СЧОА + ВЧОА.

      З динамічного подання балансу видно, що з плином часу валюта балансу постійно змінювалася: у необоротні активи і системна частина оборотних активів зростали (однакові темпи зміни цих активів умовні). Що стосується варьируемой частини оборотних активів, то їх величина змінювалася як у бік збільшення, так і у бік зменшення, що було викликано факторами сезонного характеру. Як випливає з рис. 3.1 в момент часу Т1 величина оборотних активів досягла мінімального рівня, в момент часу Т2 - максимального. Однак, як показує статичний подання балансу, в будь-якому випадку залишалася непорушною стратегія - всі оборотні активи покриваються короткостроковими пасивами. Але найбільш реальні три наступні моделі фінансування оборотних коштів, в основу яких покладена наступна передумова: для забезпечення ліквідності, як мінімум, в необоротні активи і системна частина оборотних активів повинні покриватися довгостроковими джерелами фінансування. Таким чином, різниця між цими моделями визначається тим, які джерела фінансування і в якому співвідношенні вибираються для покриття варьируемой частини оборотних активів.

      Агресивна модель фінансування оборотних активів. Ця модель означає, що довгостроковий капітал служить джерелом покриття в необоротних активів і системної частини оборотних активів, тобто того їх мінімуму, який необхідний для здійснення фінансово-господарської діяльності. Агресивна модель розглянута на рис. 3.2.

      Рис. 3.2. Агресивна модель фінансування оборотних активів

       
ВЧОА - варійована частина оборотних активів; СЧОА - системна частина оборотних активів; КП - короткострокові пасиви; ДІФ - довгострокові джерела фінансування, які включають в себе довгострокові пасиви і власний капітал.  

      У цьому випадку чистий оборотний капітал (ЧОК) дорівнює деякому мінімуму: ЧОК = СЧОА. Варійована частина оборотних активів в повному обсязі покривається короткостроковими пасивами. Модель буде мати вигляд: ДІФ = ВА + СЧОА або КП = ВЧОА.

      Вважається, що з позиції ліквідності цей варіант також досить ризикований, оскільки в реальному житті обмежитися лише мінімумом оборотних активів неможливо. Так як постійних джерел фінансування в цьому випадку вистачає лише на покриття мінімуму оборотних активів, у піковий сезон у фірми може не знайтися вільних коштів для фінансування додаткових потреб у виробничих запасах. Іншими словами, тут має місце відносно висока прибуток (оскільки витрати на підтримку поточних запасів мінімальні) і високий ризик потенційних втрат від призупинення діяльності або неотримання можливих доходів при зростанні попиту на продукцію в сезонні та циклічні періоди.

      Консервативна модель фінансування оборотних активів. Ця модель припускає, що варійована частина оборотних активів також покривається довгостроковими пасивами. Консервативна модель фінансування оборотних активів представлена ​​на рис. 3.3.

      Рис. 3.3. Консервативна модель фінансування оборотних активів

       
  ВЧОА - варійована частина оборотних активів; СЧОА - системна частина оборотних активів; ДІФ - довгострокові джерела фінансування, які включають в себе довгострокові пасиви і власний капітал. 
  Оскільки теоретично в цьому випадку короткострокової кредиторської заборгованості немає, відсутній і ризик втрати ліквідності. Чистий оборотний капітал дорівнює за величиною оборотних активів: ЧОК = ОА, і ця модель також має штучний характер. Подібна стратегія фінансування передбачає встановлення довгострокових пасивів на рівні, що задається наступною моделлю: ДІФ = ВА + СЧОА + ВЧОА або КП = 0.

      Вважається, що з позиції ліквідності ця схема фінансування найменш ризикована і одночасно супроводжується відносно низькою поточним прибутком, оскільки фірма змушена нести додаткові витрати з підтримки зайвих запасів. Очевидно, що замість того, щоб вкладати власні кошти у наднормативні запаси, їх можна пустити в оборот і отримати додатковий прибуток. Відзначимо також, що консервативна модель економічно не вигідна ще й тому, що в цьому випадку компанія відмовляється від кредиторської заборгованості - дешевого джерела короткострокового фінансування.

      Компромісна модель фінансування оборотних активів. У практиці фінансового менеджменту ця модель вважається найбільш реальною. У цьому випадку в необоротні активи, системна частина оборотних активів і приблизно половина варьируемой частини оборотних активів фінансується за рахунок довгострокових джерел. Компромісна модель фінансування оборотних активів представлена ​​на рис. 3.4.

      Рис 3.4. Компромісна модель фінансування оборотних активів. 
 
 ВЧОА - варійована частина оборотних активів; СЧОА - системна частина оборотних активів; КП - короткострокові пасиви; ДІФ - довгострокові джерела фінансування, які включають в себе довгострокові пасиви і власний капітал.  

      Чистий оборотний капітал дорівнює за сумою системної частини поточних активів і половині їх варьируемой частини: ЧОК = СЧОА + 0,5 ВЧОА. Безумовно, в окремі моменти часу фірма може мати зайві оборотні активи, що негативно відбивається на прибутку, однак це розглядається як плата за підтримання ризику втрати ліквідності на певному рівні. Цей варіант короткострокового фінансування передбачає встановлення довгострокових пасивів на рівні, що задається моделлю: ДІФ = ВА = СЧОА + 0,5 ВЧОА або КП = 0,5 ВЧОА.

      Слід зауважити, що роль короткострокових зобов'язань і їх частка в складі джерел фінансування поточної діяльності фірми зростає в напрямі: «консервативна - компромісна - агресивна - ідеальна модель». Відповідно ризик втрати ліквідності змінюється в тому ж напрямку. При цьому навіть консервативна модель передбачає використання кредиту для покриття варьируемой частини оборотних активів, оскільки він забезпечує маневреність поведінки і адекватність реакції фінансиста на зміну кон'юнктури навколишнього ринкового середовища.

      Вибір моделі фінансування оборотних активів є ключовим моментом короткостроковій фінансової політики, що визначає характер взаємодії фірми з кредиторами, обсяги і терміни кредитних операцій. Поведінка фінансистів щодо залучення та використання позикових джерел фінансування залежить від наступних об'єктивних причин.

        Масштабів діяльності. Кредитори диференційовано відносяться до дрібних і великих позичальників, оскільки дрібний бізнес менш стійкий, а великі підприємства більш інертні, але мають більш вагомими активами.

      Етапу життєвого циклу. Як правило, на стадії становлення фірми важко знайти кредиторів, а при налагодженому бізнесі - простіше.

      Галузевих особливостей. Специфіка галузі, в якій працює фірма, впливає на структуру витрат, які, в свою чергу, визначають силу впливу операційного левериджу. Або галузеві особливості кругообігу капіталу, швидкість його обороту, рівномірність надходження платежів формують тривалість фінансового циклу (циклу обігу готівки).

      Отже, політика короткострокового запозичення повинна бути відносно стабільною, тому що перераховані вище причини практично незмінні в короткостроковому періоді або можуть мінятися незначно. Зміна масштабу діяльності, перехід фірми на черговий етап свого життєвого циклу, можливо, зажадають зміни фінансування оборотних активів з урахуванням очікуваного прибутку і ризику. Фінансисти повинні для себе визначити, якою мірою вони будуть використовувати позикові джерела, не виходячи за межі певного ними ризику, враховуючи при цьому такий фактор, як фінансовий леверидж. 
Розглянемо різні варіанти фінансування оборотних активів на ТОВ фірми «Лекс». Розглянуті моделі розрізняються між собою використанням короткострокових і довгострокових пасивів при поточному фінансуванні діяльності фірми. Моделі розглянуті в таблиці 3.2. 
 
 
 
 

      Таблиця 3.2

      Моделі фінансування оборотних активів