Инвестиционные проекты (на примере ООО «Корсо»)

     k=1 j=1  

     где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого метода, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

     При расчете NPV используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные коэффициенты дисконтирования, то, во-первых, формула (2.1.2) неприменима и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. 

     2.2 Метод расчета чистой терминальной  стоимости

     Следующий метод, который  мы рассмотрим – метод расчета  чистой терминальной стоимости. В этом методе элементы денежного потока приводятся к моменту окончания проекта. Соответствующий этому методу критерий NTV, называется «чистая терминальная стоимость».

 

     n

     NTV= å Pk (1+r)n-k - IC (1+i) n (2.2.1)

     k=1  

     Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в предыдущем методе с NPV:

     NTV > О, то проект следует принять;

     NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

     NTV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

     2.3 Метод расчета индекса рентабельности  инвестиции

 

     Этот  метод является следствием метода расчета  NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

 

      Pi=å Pk /(1+r)k \IC (2.3.1) 

     В этом случае условия проекта следующие  если:

     PI > 1, то проект следует принять;

     PI < 1, то проект следует отввергнуть;

     PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

     В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует  уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем  больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому  критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

     2.4 Метод расчета  внутренней нормы прибыли инвестиции

 

     Внутренняя  норма прибыли инвестиции - значение коэффициента дисконтирования r , при которой NPV проекта равен нулю: 

     IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. 

     То  есть, если IC = CF0, то IRR находится из уравнения: 

     n

     å CFk /(1+IRR)k = 0 (2.4.1)

     K=0

     Смысл расчета внутренней нормы прибыли  при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом . Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

     На  практике любая коммерческая организация  финансирует свою деятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными  в деятельность организации финансовыми  ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными  словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий  относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

     Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала" СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

     Если: IRR > СС, то проект следует принять;

     IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

     IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

     Независимо  от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

     Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет  специализированного финансового  калькулятора. В этом случае применяется  метод последовательных итераций с  использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого  с помощью таблиц выбираются два  значения коэффициента дисконтирования  r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу: 

     IRR=r1 +(f(r1)/(f(r1) - f(r2))) (r2-r1) (2.4.2) 

     где r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1) > 0 (f(r1) < 0);

     г2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2) < 0 (f(r2) > 0).

     Точность  вычислений обратно пропорциональна  длине интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на "-"):

     r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=min{f(r) > 0};

     r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=max(f(r) < 0}.

     Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

     Рассмотренная методика применима лишь к акционерным  обществам. В организациях, не являющихся акционерными, некоторым аналогом показателя WACC является уровень издержек производства и обращения (дебетовый оборот счета 46 "Реализация") в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

     2.5 Метод определения  срока окупаемости инвестиций

 

     Этот  метод является одним из самых  простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической  практике, он не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом. Общая  формула расчета показателя РР имеет  вид: 

       n

     РР = min n, при котором å Pk ≥ IC (2.5.1)

       K=1 

     Нередко показатель РР рассчитывается более  точно, т.е. рассматривается и дробная  часть года; при этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для  проекта с денежным потоком (млн  руб.): -100, 40, 40, 40, 30, 20 значение показателя РР равно 3 годам, если расчет ведется  с точностью до целого года, или 2,5 года в случае точного расчета.

     Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать  временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид: 

       n

     DPP = min n, при котором å Pk(1/(1+r)k) ≥ IC (2.5.2)

       K=1 

     Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM2(r%, n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

     Необходимо  отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

     Существует  ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока  окупаемости затрат, является целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство коммерческой организации  в большей степени озабочено  решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы  инвестиции окупились, и как можно  скорее. Метод также хорош в  ситуации, когда инвестиции сопряжены  с высокой степенью риска, поэтому  чем короче срок окупаемости, тем  менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым  присуща большая вероятность  достаточно быстрых технологических  изменений. Таким образом, в отличие  от критериев NPV, IRR и РI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.

     2.6 Метод расчета  коэффициента эффективности инвестиции

 

     Этот  метод имеет две характерные  черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; во-вторых, доход  характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий: