Венчурные инвестиции как новый рынок сбыта

Таким образом, под венчурным  финансированием понимают привлечение  денежных средств на развитие перспективных  компаний, действующих в основном в высокотехнологичных отраслях. При этом получаемые от инвестора  денежные средства обмениваются на долю (как правило, блокирующий, но не контрольный  пакет акций) в бизнесе развивающейся компании.

В венчурном бизнесе принята  следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

1. Seed - по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.
2. Start up - недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.
3. Early stage - компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации.

4) Expansion - компании, которым  требуются дополнительные вложения  для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы  ими для расширения объемов  производства и сбыта, проведения  дополнительных маркетинговых изысканий,  увеличения уставного капитала  или оборотных средств. 

Перед инвесторами постоянно  встают новые специфические задачи, требующие умения принимать решения  в условиях неопределенности. Одной  из таких задач является «вхождение»  в венчурный бизнес, основанный на внедрении инновационной технологии, на стадии его создания. А для  ее решения требуется качественная оценка инновации и одновременно придирчивый анализ финансируемого бизнеса.

 

1.3 Формирование рынка  венчурного капитала

 

Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного бизнеса, зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце 70-х годов.

Основоположниками данного вида бизнеса  принято считать граждан США Тома Перкинса, Юджина Клейнера, Франка Кофилда, Брука Байерса и др., которые в 50–60 годы разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера.

Хрестоматийной является следующая  история. В 1957г. некто Артур Рок, служащий инвестиционного банка в Нью-Йорке, получил от своего знакомого, специалиста  по полупроводникам, письмо с просьбой найти инвестора, готового профинансировать разработку и выпуск новых кремниевых транзисторов. Из 35 потенциальных инвесторов, с которыми провел переговоры Рок, на предложение откликнулся только один, Шерман Ферчайлд. В результате появилась фирма Fairchild Semiconductor, ставшая  праматерью всех американских полупроводниковых  компаний, озолотившая своих основателей  и подсказавшая им перспективность  рисковых вложений в малые инновационные  компании. Тот же Рок после успеха своей первой сделки решил посвятить  себя венчурному инвестированию.

Первый венчурный фонд, сформированный Артуром Роком в 1961г., был размером $5 млн. США, из которых  инвестировано было всего 3 млн. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: израсходовав всего $3 млн., А. Рок через  непродолжительное время вернул инвесторам почти $90 млн. После этого  у него были проекты, приведшие к  появлению таких известных сегодня  имен, как «Intel» и «Apple Computer». К 1984г. имя Артура Рока стало синонимом  успеха.

До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько  источников финансирования малого и  среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и  состоятельные люди, которых американцы и англичане называют «ангелы  бизнеса» (business angels).

До появления венчурного капитала в Европе чуть более 15 лет  назад, частные предприниматели  не имели свободного доступа к  источникам финансирования акционерного капитала. С середины 80-х европейские вкладчики стали больше интересоваться возможностями инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом.

Пионером венчурной индустрии  в Европе была и остается Великобритания - старейший и наиболее мощный мировой  финансовый центр. В 1979 году общий объем  венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 миллионов английских фунтов, а уже через 8 лет, в 1987 году, эта сумма составила 6 млрд. фунтов. За истекшее десятилетие венчурный  бизнес в Европе аккумулировал 46 млрд. ECU долгосрочного капитала, и в  настоящее время количество проинвестированных частных компаний составляет около  двухсот тысяч. Процесс становления  и развития венчурного бизнеса на определенном этапе потребовал создания профессиональных организаций. Они  стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались  национальные ассоциации, из которых  самой старой является Британская ассоциация венчурного капитала (BVCA), основанная в 1973 году. Европейская ассоциация венчурного капитала, основанная в 1983 году всего 43 членами, в настоящее время насчитывает 320. Различия в целях и задачах, которые ставят перед собой национальные ассоциации, обусловлены разным уровнем  экономического развития стран и  регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Однако, сама потребность формальной структуризации венчурного движения - свидетельство его зрелости и  растущего влияния.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции  и Развития (далее ЕБРР). Региональные Венчурные Фонды (РВФ), число которых  составляет 10 были образованы в 10 различных  регионах России. Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация также решилась на участие в создаваемых  венчурных структурах совместно  с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (далее РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times", на сентябрь 1997г. в России действовали уже 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $1,6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей.

С середины 1980-х гг. некоторые  исследователи обратили внимание на более сложную экономическую  природу венчурного капитала, представив его как сочетание, комбинацию менеджментного ноу-хау и финансовой поддержки, которая предоставляется той  или иной фирме в фазе высокого риска ее развития. При этом венчурный  капитал опять-таки связан с условием высоких темпов роста фирмы (выше среднего по отрасли, региону, макроэкономике), с небольшой долей использования  собственного капитала, а также с  возможностью реализации новаторской  идеи, направленной на создание нового продукта или услуги.

В этом аспекте венчурный  капитал в значительной мере отражал  процессы, протекающие в малых  предпринимательских структурах с  их особой инновационной и деловой  активностью и совокупностью  факторов, под воздействием которых  осуществляется наиболее динамичное производство новых продуктов и услуг.

Венчурный капитал – это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже.

Классическое венчурное  финансирование отличается следующими характеристиками:

1) оно осуществляется  непосредственно в акционерный  капитал компаний;

2) оно подразумевает высокий  риск;

3) существует долговременное  отсутствие ликвидности; 

4) возврат по инвестициям  осуществляется за счет продажи  акций (доли в акционерном капитале) компаний.

Субъектами венчурного бизнеса  являются: финансовые акцепторы - венчурные компании и начинающие предприниматели; финансовые доноры - частные лица, компании и специализированные фонды; финансовые и информационные посредники, обеспечивающие связь между представителями первых двух групп.

На практике наиболее часто  встречается комбинированная форма  венчурного инвестирования, при которой  часть средств вносится в акционерный  капитал, а другая - предоставляется  в форме инвестиционного кредита.

Венчурный инвестор, как  правило, не стремится приобрести контрольный  пакет акций компании (во всяком случае, при первичном инвестировании). И в этом - его коренное отличие  от «стратегического инвестора» или  «партнера». Последний зачастую изначально желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

Цель венчурного капиталиста  иная. Приобретая пакет акций или  долю, меньшую, чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового  рычага (financial leverage) для того, чтобы  обеспечить более быстрый рост и  развитие своего бизнеса. Ни инвестор, ни его представители не берут  на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового и прочего), за исключением финансового. Все перечисленные риски несет  на себе компания и ее менеджеры. При этом еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета менеджерам компании. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Если компания, в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, то есть если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, до инвестиций, риски обеих сторон оказываются оправданными и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидание венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес.

Сам процесс продажи в  венчурном бизнесе также имеет  свое название – «exit» - «выход». Период пребывания венчурного инвестора в  компании носит наименование «совместного проживания» – «living with company».

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и  предпринимателем, длительный период «совместного проживания» и открытое декларирование обеими сторонами своих  целей на самом начальном этапе  общей работы - слагаемы вполне вероятного, но не автоматического успеха. Именно такой подход представляет собой  основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или  стратегического партнерства.

Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: так называемые «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм.

Из всех инвесторов самыми отчаянными можно назвать бизнес-ангелов. Они хотят участвовать в тех  инновационных проектах, куда не ступала  «нога» даже венчурных фондов. Так  что «ангельские» инвестиции можно  называть «довенчурными».

Бизнес-ангелы вкладывают в  компании средства на начальной («посевной») стадии и выступают первыми профессиональными  инвесторами. Наряду с ними в «посевные» проекты решаются инвестировать  только 3F (friends, family, fools - друзья, семья, «наивные»), но их мотивация является скорее некоммерческим стремлением  помочь начать свое дело близким людям. Бизнес-ангелы, в отличие от расчетливых  инвесторов следующих этапов развития проекта, доверяют не столько финансовым показателям, сколько идеям и  стоящим за ним людям, их энтузиазму, вере и способности довести проект до конца.

Цель финансовых вложений бизнес-ангелов чаще всего заключается  не в получении стабильного дохода в течение длительного периода  времени (на ранней стадии дивиденды  обычно реинвестируются в развитие бизнеса). Для них гораздо важнее фиксация прибыли на «выходе», то есть продажа доли в проинвестированном предприятии через три-семь лет  по цене, намного превосходящей вложения. Обычно бизнес-ангелы «со стажем»  обладают инвестиционным портфелем  из пяти-десяти проектов, из них успешными  оказываются два-четыре, и их реализация компенсирует затраты на остальные  проекты и приносит инвестору  крупную прибыль.

Бизнес-ангельское финансирование не стоит смешивать с венчурным, хотя идеологии этих секторов инвестирования весьма схожи. Венчурные фонды инвестируют  чаще всего в сформированные инновационные  компании (start-up) с законченной концепцией продукта и бизнес-моделью, существующим опытным производством, проведенными маркетинговыми исследованиями, сложившейся командой. В отличие от них, бизнес-ангелы финансируют проекты на самой ранней стадии формирования бизнеса. Таким образом, венчурные инвесторы и бизнес-ангелы органично дополняют друг друга, поскольку start-up возникают из малых инновационных предприятий «посевной» стадии в ходе своего развития. Тем самым венчурные капиталисты сменяют (или дополняют) бизнес-ангелов по мере развития инновационной компании и являются следующим за «ангелами» звеном в инвестиционной цепочке.

Венчурный капитал – небольшой  по величине сектор по сравнению с  другими финансовыми рынками  в США и Западной Европе. Однако, поскольку венчурный капитал  инвестируется в растущие компании, его экономическая роль весьма велика. Экономическая ценность венчурного капитала состоит в следующем:

1. Большинство технологических революций было инициировано фирмами, финансируемыми венчурным капиталом; благодаря поддержке ВК встали на ноги наиболее успешные в последние годы компании: такие, как ДЕК, Эппл Компьютер, Компак, Сан Майкросистемс, Федерал Экспресс, Майкрософт, Лотус, Интел и Нетскейп.
2. Венчурный капитал поддерживает наиболее динамично развивающиеся отрасли, обеспечивающие стране международную конкурентоспособность; он сделал возможным развитие новых отраслей: таких, как персональные компьютеры и биотехнологии.
3. В США 4% наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех новых рабочих мест.
4. В Европе с 1991 по 1995гг. количество занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15% в год, а в среднем в экономике – менее чем на 1% в год.
5. В Европе расходы на проведение научных исследований и разработок новых, растущих фирм, поддерживаемых венчурным капиталом, составляет в среднем 8,6% от объема продаж, в то время как в других компаниях – 1,3%.

Следует отметить, что безусловным  лидером в Европе по масштабам  индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти 50% всех венчурных инвестиций. В начале 1990-х гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме  Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно 1/3 всего венчурного капитала была предоставлена  банками, которые ориентированы  на относительно безопасные инвестиции. В Европе отсутствовал ликвидный, транснациональный  фондовый рынок для малых фирм, аналогичный рынку NASDAQ в США. Однако с середины 1990-х гг. начался бурный рост объемов венчурного финансирования. Эта тенденция объясняется растущим желанием европейцев инвестировать  в корпоративные акции и развитием  рынков ценных бумаг. Важную роль в  развитии индустрии венчурного капитала в Европе сыграли меры государственной  политики. Они делятся на прямые и косвенные.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. СПЕЦИФИКА МИРОВОГО РЫНКА ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

 

Существуют три основных рынка  венчурного капитала - США и Канада, Юго-Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается  рынок Западной Европы. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом  дискуссий. Остальные регионы (Ближний  Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и другие) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.