Сущность и принципы арбитражных процессов

       Арбитражные возможности появляются, если по акциям или портфелям с одинаковой чувствительностью  к факторам ожидается различная доходность. Инвесторы устремляются к получению безрискового дохода, и возможность арбитража исчерпывается. Таким образом, в равновесии акции и портфели с одинаковой чувствительностью к факторам имеют одинаковые значения ожидаемой доходности (с поправкой на специфический риск).

       В модели рассматриваются портфели из имеющихся на рынке  акций и  выводится условие существования  арбитражных портфелей. Построение арбиражного портфеля  означает отсутствие  дополнительного инвестирования (деньги для покупки ценных бумаг образуются через продажу других ценных бумаг) и отсутствие риска. Например, пусть индивид имеет  портфель акций и хочет заработать на арбиражных операциях. Инвестор не предполагает инвестировать в изменение доли акций в имеющемся портфеле.

       Некоторые акции более чувствительны к  конкретному фактору, чем другие. Например, акции РАО «Газпром»  более чувствительны к изменению  цен на бензин,  чем акции кондитерской фабрики «Красный Октябрь».

       Арбитражная модель не определяет конкретное число  факторов и их значимость для данной акции, так как для каждой акции значимыми будут сови факторы. Факторами могут быть  фондовый индекс (как в САРМ рыночный портфель), валовой национальный продукт, цены на энергоносители, процентная ставка и др. Ряд исследований выявил наиболее значимые факторы. Например, расчеты по американскому рынку выявили в числе значимых макроэкономических  факторов такие, как изменения в отраслевом производстве, инфляция, индивидуальное потребление, предложение денег и процентная ставка. Агентство Salomon Brothers при оценках по многофакторной модели включает в рассмотрение пять факторов: инфляцию, темп роста ВНП, процентную ставку, индекс изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону.

       Обобщенно можно выделить три группы факторов, обязательно  включаемых в арбитражную модель:

1. показатели общей экономической активности (это может быть темп роста промышленного производства, темп роста усредненных продаж, темп роста ВНП);
2. показатели, отражающие инфляцию;
3. показатели процентной ставки (разница между долгосрочной и краткосрочной ставками, ставка доходности фондового (рыночного) индекса). 

       В основу арбитражной теории ценообразования  заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) невозможен. Если такая возможность есть, рынок быстро её "ликвидирует".

       Дальнейшие  рассуждения по поводу невозможности  создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования  активов, которое и может рассматриваться  как практический результат теории. Интересно отметить тот факт, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как её альтернатива.

       Согласно  этому уравнению, на изменение стоимости  актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные, факторы риска - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и так далее. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ.

       Что даёт многофакторность?

       Учёт  нескольких факторов позволяет строить  более строгую модель. Это приводит к:

       - более точному прогнозу изменения  цены актива;

       - уменьшению несистематического  риска даже без составления  портфеля.

       В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом  чувствительности "бета", характеризующим  риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью  Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, не объясняющийся влиянием выбранного фактора. В модели АРТ появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей "бета", каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и характеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.

       Переход от однофакторной модели САРМ к многофакторной АРТ не только даёт преимущества, но и ставит новые проблемы, которые  ранее не возникали.

          Торговля на арбитраже, также  известная как "безрисковая  прибыль", система торговли через  арбитраж производится через одновременную покупку и продажу рыночного инструмента, чтобы получить прибыль от дифференциала в цене. Эта торговая система обычно применяется на разных биржах или торговых площадках. Инвестор может зарабатывать на различии в ценах рыночного инструмента на двух различных биржах из-за колебаний обменных курсов.

          Например, трейдер покупает акцию  на иностранной бирже, которая  не приспособилась к постоянно  изменяющемуся обменному курсу.  Он покупает недооцененную акцию  и продает переоцененную акцию,  таким образом, получая прибыль от разницы.

          Другой способ торговли на  арбитраже заключается в том,  что инвестор хочет продать  рыночный инструмент по определенной  цене. Он размещает ордер на  продажу по этой цене и одновременно  размещает ордер на покупку  по более высокой цене. В результате, другие инвесторы тогда могут купить инструмент по первой цене, соблазнившись более высокой ценой, предлагаемой во втором ордере. Как только первый ордер на продажу исполняется, инвестор отменяет свой второй ордер на покупку. Таким образом, он не только избавляется от своего неликвидного актива, но и делает на этом хорошие деньги.

          Торговля на арбитраже обычно  практикуется крупными институциональными  инвесторами с многомиллионными  активами. Торговля на арбитраже  наиболее эффективна на низколиквидных рынках.

         Прибыль от арбитражных операций  должна как минимум покрывать  расходы, связанные с ними, в  т.ч. оплату технических и программных  решений, задействованных человеческих  ресурсов, а также биржевых и  брокерских комиссий. Это приводит к тому, что "арбитражеру" требуется иметь значительный объем финансовых ресурсов, наличие которых трудно предположить у частного инвестора. Поэтому, как правило, арбитраж – удел крупных финансовых структур.

       Вдобавок  к этому, арбитраж вовсе не такая безрисковая операция, какой ее иногда представляют в учебниках. Дело в том, что на слаборазвитых финансовых рынках (а наш, российский, срочный рынок сейчас относится именно к слаборазвитым) существует еще риск ликвидности. Вы можете банально не суметь в нужный момент провести сделку из-за отсутствия нужного вам объема предложений.

       Арбитраж  и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью  динамики цен, объемов операций, возможной  прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

       Размер  максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в  зависимости от связанного с ними риска.

       Процентным  арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий  кредитования или заимствования.

       Фактически  процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной процентной ставкой кредита. В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.

     Если  валютная спекуляция оказывается оправданной, то риск, связанный с комбинированием  процентного арбитража с открытой валютной позицией дает возможность  получить дополнительную прибыль, которая усиливает выигрыш, получаемый за счет собственно процентного арбитража. Так, если поместить первую валюту на депозит на срок T, то получим

     а если использовать непокрытый процентный арбитраж, то

     Здесь S_t - курс второй валюты относительно первой V_t ⁽¹⁾ =S_t V_t ⁽²⁾ в момент времени t, V_t ^{(1) -} текущая стоимость первой валюты, r_i, i=1,2 - ставка процента для i-ой валюты. Суммарный выигрыш получается при S_T>S₀ и r₂>r₁.

     Валютный  риск связан со случайными значениями курса S_T. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по формуле

       Эквивалентным арбитражем называется покупка или  продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.

     Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли создает опцион продажи. Действительно, при S₀=K имеем

     S₀-S_T+ (S_T-K) = (K-S_T).

     Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен  опционов и цен наличного базисного  актива, а также поддерживает равновесные  цены на опционы купли и продажи. При любом t [0,T] должна иметь место формула паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения: 

     При нарушении паритета возникает арбитражная  ситуация. 

       Валютные  фьючерсные контракты могут арбитражировать  против спот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

       Арбитраж  между краткосрочными процентными  фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

       В более сложных межрыночных арбитражных  сделках одновременно задействованы  наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок  форвардов, опционный рынок, рынок  фьючерсных контрактов.

     Фондовый  рынок в России находится в фазе развития, предоставляя все больше возможностей для выгодных инвестиционных вложений. Рост объемов рынка, в сочетании с развитием производных финансовых инструментов, способствует появлению новых стратегий извлечения прибыли.

     Частному инвестору, как правило, доступны только традиционные виды инвестиций в фондовый рынок, такие как: вложение в акции (в расчете на их дальнейший рост) и вложение в облигации (для получения купонного дохода). Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - также не в состоянии реализовать весь потенциал рынка, в силу наложенных на них законодательных ограничений.

     На  фоне сложившихся обстоятельств, оптимальным  вариантом получения прибыли  для частного инвестора, являются услуги доверительного управления портфелем. Доверительное управление предоставляет широкий выбор финансовых инструментов, в сочетании большими возможностями контроля своих средств.

     Все большее значение на фондовом рынке  России приобретают производные  финансовые инструменты, наиболее заметным из которых являются фьючерсные контракты.

     Изначально  этот инструмент использовался наиболее рисковыми участниками рынка, выступая в качестве средства проведения доходных спекулятивных операций. В настоящее  время он все чаще применяется  со стороны консервативных инвесторов для снижения ценовых рисков.

     Фьючерсный  контракт на акции - это обязательство  поставить определенное количество акций в заданную дату (дата погашения  фьючерса). Цена акции и цена фьючерсного  контракта на нее взаимосвязаны. Однако, связаны они не жестко - как правило, фьючерс чуть дороже акции, но в момент погашения их цены гарантированно равны.