Рейтинговая оценка ценных бумаг

     Исходя  из задач рейтинга на рынке ценных бумаг уточним статус кредитного рейтинга, который имеет определенные границы, что следует также из теоретических подходов, на которых он основан, и обычаев делового оборота:

• кредитный рейтинг нельзя расценивать как рекомендацию приобрести, продать или сохранить те или иные финансовые инструменты, при его определении не учитываются курсы ценных бумаг;
• кредитный рейтинг не содержит замечаний относительно рыночных цен, условий рынка и поведения инвесторов; не содержит каких-либо прогнозов относительно будущего изменения стоимости финансового инструмента;
• кредитный рейтинг не учитывает ликвидность финансового инструмента на вторичном рынке;
• кредитный рейтинг не дает оценку невыполнения обязательств в процентах или в другом количественном выражении.

3. Рейтинговая шкала

     Международные рейтинговые агентства в настоящее  время выставляют рейтинги по широкому спектру ценных бумаг, в связи с чем ими применяются разнообразные рейтинговые обозначения и шкалы. Некоторые из них оригинальны, но наиболее широко распространена шкала кредитного риска, введенная в оборот агентством Moody's, а затем взятая к применению S&P и другими агентствами. Далее приводится таблица сопоставления шкал рейтинговых оценок ведущих рейтинговых агентств для долгосрочных облигаций:

     Как следует из таблицы в основу кредитного рейтинга положена шкала качественных оценок типа «высшее качество», «хорошее качество», «выше среднего уровня качества» и т.д. Каждая рейтинговая категория отражает уровень возможности задержки платежей. С точки зрения пороговых значений кредитного риска в рамках символьной шкалы каждая рейтинговая категория относится к одному из классов ценных бумаг, которых выделяют три: инвестиционный, спекулятивный и аутсайдерский.

     Инвестиционный  класс: ценные бумаги, эмитенты которых имеют сильные позиции в отношении платы по своим обязательствам, — рейтинг от АЛА (Ааа) до ВВВ (Ваа). Надежность этих облигаций обеспечивается крупными активами и высокой нормой прибыли, достаточной для выплаты процентов. Так, категории ААА соответствует покрытие процентных платежей прибылью в 15-20 раз, а самой низкой в этом классе категории — в 5-7 раз . Облигации этого класса рекомендуются для инвестиций сберегательных банков, страховых компаний, пенсионных фондов, инвестиционных фондов.

     Неинвестиционный  класс, который включает спекулятивные и аутсайдерские ценные бумаги (группы ВВ(Ва)-В и CCC(Caa)-D), за которыми в международной практике закрепилось название «бросовые облигации» (junk bonds), буквально «макулатура»²⁴. Для этих облигаций характерна неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса; их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации. Потенциальными инвесторами в эти ценные бумаги являются институты, которые не несут ответственности за средства вкладчиков.

     Аутсайдерская группа означает, что эмитент находится на пороге банкротства или банкрот. Категория С часто присваивается облигациям вновь созданных компаний, относительно стабильности или выживаемости которых имеются сомнения. Данный рейтинг является скорее предупреждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестирования. 

1.4. Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга. 

     Для определения видов и типов  рейтингов необходимо рассмотреть  понятия рейтинга ценных бумаг и  кредитного рейтинга.

     Во-первых, отметим часто встречающуюся сопоставимость понятий рейтинг ценных бумаг и кредитный рейтинг, в частности, даже кредитный рейтинг эмитента. На мой взгляд, понятие рейтинг ценных бумаг, с одной стороны, несколько шире, поскольку включает не только рейтинговую оценку долговых, но и долевых ценных бумаг. С другой стороны, опираясь на широко утвердившееся словосочетание кредитный рейтинг, в рамках последнего можно выделить, на примере S&P, кредитный рейтинг долговых обязательств, а значит — рейтинг ценных бумаг. Заметим, что именно в таком значении понимается рейтинг ценных бумаг большинством отечественных специалистов, так как, например, рейтинг обыкновенных акций не столь широко известен, информация о нем достаточно скупа, он вызывает много спорных вопросов в среде западных аналитиков, к тому же рейтинговые символы присваиваются обыкновенным акциям лишь небольшим числом рейтинговых компаний, среди которых доминируют S&P и Value Line Investment Survey (США).

     Таким образом, в общем случае рейтинг ценных бумаг представляется показателем надежности возврата вложенных средств в рамках долговых ценных бумаг и инвестиционного качества долевых ценных бумаг. Кредитный рейтинг измеряет вероятность выполнения обязательств и дает публичную оценку исключительно кредитному риску.

     В-вторых, кредитный рейтинг дает представление  о вероятности невыполнения эмитентом своих обязательств по ценной бумаге в течение всего срока ее обращения.

     В-третьих, в силу ставки на оценку кредитного риска рейтинги первоначально предназначались исключительно для долговых ценных бумаг.

     Затем, кредитный рейтинг — это сравнительная оценка уровней кредитного риска, каждый из которых несет информацию о величине возможных потерь.

     Далее, обращает на себя внимание утвердившееся  разделение агентством S&P кредитного рейтинга на кредитный рейтинг долговых обязательств и кредитный рейтинг эмитента или заемщика.

     В зависимости от статуса заемщика различают рейтинги: суверенный, региональный, муниципальный, корпоративный, рейтинг инвестиционных фондов.

     Суверенный рейтинг охватывает все долговые обязательства правительства конкретной страны, выраженные в иностранной валюте. Специалисты агентства S&P настаивают на том, что суверенный рейтинг нельзя называть страновым в силу того, что суверенный рейтинг оценивает кредитный риск по обязательствам центрального правительства и не отражает риск дефолта со стороны других эмитентов данной страны. Действительно, кредитные качества различных эмитентов внутри страны могут не зависеть от кредитоспособности правительства или мало зависеть. Тем не менее суверенный рейтинг утверждается своего рода ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги всех других эмитентов, действующих в пределах юрисдикции национального правительства: суверенный рейтинг, как правило, служит «потолком» (sovereing ceiling) для любого заемщика, выходящего на международный рынок. Это связано с исключительными либо преимущественными правами центральной власти в сферах формирования и реализации кредитно-денежной и фискальной политики, с возможностью вводить в действие меры, непосредственно или косвенно препятствующие исполнению обязательств эмитентами своей страны. 
 
 
 
 

     Таблица «Классификация рейтинга ценных бумаг»

     Региональный  рейтинг присваивается долговым обязательствам администраций крупных территориальных образований внутри страны, таких как штат в США, земля в Германии, область, край, республика и крупнейшие города в Российской Федерации. Муниципальный рейтинг — соответственно долговым обязательствам органов местного самоуправления.

     Корпоративный рейтинг определяет надежность ценных бумаг, выпущенных промышленными компаниями, предприятиями, банками.

     Рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов, который может принимать форму рейтинга фондов денежного рынка (money market fund rating), рейтинга кредитного качества фондов облигаций (bond fund credit quality rating), рейтинга волатильности облигационных фондов (bond fund volatility rating) или рейтинга рыночных рисков, а также рейтинга фондов акций.

     В зависимости от объекта оценки различаются:

     Кредитный рейтинг заемщика (эмитента). К этому виду рейтинга относятся суверенный рейтинг, рейтинги административно-территориальных образований, кредитный рейтинг предприятий или партнера по сделкам.

     Рейтинг ценных бумаг с фиксированным  доходом. Подразделяется на кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций. Кредитный рейтинг долговых обязательств присваивается следующим категориям ценных бумаг: государственные облигации, а также облигации муниципальных образований; облигации, ноты, векселя предприятий и финансовых компаний; облигации и депозитные сертификаты банков; структурированные финансовые продукты.

     Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценной бумаги. Также инвесторами может использоваться рейтинг корпоративного управления, оценивающий качество корпоративного управления.

     Рейтинг кредитного качества портфеля фонда  (managed funds credit quality rating) — базируется на общих принципах по рейтингованию долговых инструментов, входящих в портфель. Затем рейтинги отдельных инструментов подвергаются весовому агрегированию.

     Рейтинг рыночного риска фонда (market risk rating) — оценивает степень волатильности фонда относительно рыночных рисков и характеризует способность фонда усиливать или, наоборот, демпфировать рыночные риски.

     В зависимости от временного фактора  различаются:

     Долгосрочный  кредитный рейтинг — применяется для обязательств с исходным сроком погашения один год и более, и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок один год и более.

     Краткосрочный кредитный рейтинг — применяется для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного года