Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций

       Методы  рынка капитала и  сделок применяются в меньших объемах из-за отсутствия достаточной информации по сопоставимым предприятиям. К преимуществам методов, основанных на анализе существующих активов, можно отнести следующие:

• устранение значительной части предположений, присущей при других методах;
• эффективность при оценке вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний.
• Тем не менее эти методы не учитывают будущую прибыль, а также уровень отдачи на имеющиеся активы, т.е. перспективы бизнеса.

       Метод рынка капитала и метод сделок базируются главным образом на рыночных данных – это относится к бесспорным преимуществам методов.

       К недостаткам стоит отнести: необходимость внесения ряда поправок для применения данных по сопоставимым предприятиям; возникновение трудностей при поиске действительно сопоставимых предприятий.

       Итак, различные методы могут быть использованы в процессе оценки, но решение вопроса об относительной значимости показателей стоимости, полученных на базе различных методов, должно определяться обоснованным суждением оценщика, которое оформляется путем взвешивания стоимостей, определенных использованием двух и более методов. Решение же вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес и как каждый метод взвешивать по отношению к другим, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки.

       Существуют  два базовых метода взвешивания:

• метод математического взвешивания;
• метод субъективного взвешивания.

       Метод математического  взвешивания использует процентное взвешивание (табл. 1). 

       Таблица 1. Пример математического взвешивания

       При субъективном взвешивании цель такая же, как и при методе математического взвешивания – выйти на единую оценочную стоимость, но при этом подходе не используется процентное взвешивание. Оценочное заключение базируется на анализе преимуществ и недостатков каждого метода, а также на анализе количества и качества данных в обосновании каждого метода. Во главе угла стоят профессиональный опыт и суждения оценщика.

       Для определения удельного веса каждого  оценочного метода необходимо учитывать следующие факторы:

• характер бизнеса и его активов, например, при оценке холдинговой и инвестиционной компании больший вес будет придан методу стоимости чистых активов;
• цель оценки и предположительное ее использование;
• применяемый стандарт стоимости. Если определяется величина ликвидационной стоимости, то бессмысленно использовать метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала или метод сделок;
• количество и качество данных, подкрепляющих данный метод;
• уровень ликвидности;
• уровень контроля.

       Учет  всех этих факторов дает возможность  произвести взвешивание и в конечном счете вывести итоговое заключение. 

       Выводы

       1. Для получения итоговой величины  стоимости в процессе оценки предприятия в зависимости от размера приобретаемого пакета акций и его ликвидности учитываются:

       • премия за приобретение контрольного пакета;

       • скидка за неконтрольный характер;

       • скидка за недостаточную ликвидность.

       2. Премия за контроль - имеющее стоимостное  выражение преимущество, связанное с владением контрольным пакетом акций.

       Скидка  за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли с учетом неконтрольного характера оцениваемого пакета.

       Скидка  за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения его недостаточной ликвидности.

       3. Базовой величиной, из которой  вычитается скидка за неконтрольный характер, является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия.

       Базовой величиной, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, выступает стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

       4. Премия за контроль рассчитывается  как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за два месяца до официального объявления о слиянии. Скидка за неконтрольный характер представляет собой производную от премии за контроль.

       Скидка  за недостаточную ликвидность оценивается  как стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок.