Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

     2.3 Проблемы выбора инвестиционного портфеля 

     Для формирования инвестиционного портфеля главным является определение инвестиционной цели инвестора. Согласно современной  теории портфеля цели инвестора проявляются  в его отношении к риску  и ожидаемой доходности. Одним  из широко применяемых методов определения  таких целей является построение кривой безразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На рис. 1 обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а на вертикальной – ожидаемые доходности.  

     

     Рис. 1 - Кривые безразличия 

     Сравнение портфелей, оценки которых лежат  на разных кривых, свидетельствуют, что  любой портфель с оценкой на одной  кривой предпочтительнее портфеля с  оценкой на другой кривой. Кривые безразличия  никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску  и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное число  кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальную для  инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые (рис. 2, рис. 3).  

     

     Рис. 2    Рис. 3 

     В первом случае инвестор готов допустить  малое увеличение риска лишь с  компенсацией в виде значительного  увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.

     Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую доходность и риск для  каждого потенциального портфеля, построить  график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми  по всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большей  доходностью. Однако если инвестору  нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой  доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим  риском.

     Итак, главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую  динамику его доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.

 

      Глава 3. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем на примере  ЗАО «ВТБ Управление активами» - управляющей компании группы ВТБ 

     Основные  направления деятельности компании:

• управление активами пенсионных фондов и страховых компаний;
• управление активами паевых инвестиционных фондов;
• индивидуальное доверительное управление частным капиталом;
• управление накопительной частью трудовой пенсии граждан;
• управление фондами прямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость.

     Партнерами  ВТБ Управление активами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании, информационные и аналитические агентства, другие участники финансового рынка.

     Преимущества  компании:

     1. Надежность

     Компания  уделяет очень высокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессе формирования портфеля и управления активами – достичь наибольшей доходности при максимальном контроле риска.

     2. Команда

     В компании работает коллектив единомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфере управления инвестициями, хорошо знающих российскую специфику управления активами.

     3. Мультистратегийный подход

     В управлении активами в отличие от многих других управляющих компаний используется подход, при котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать портфель по нескольким портфельным менеджерам, что повышает эффективность вследствие узкой специализации и снижения рисков.

     Принципы  и ценности:

     Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей для вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующем управлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.

     Стратегии объединяют в инвестиционные портфели, разрабатываемые для каждого клиента таким образом, чтобы достигать наибольшую доходность при максимальном контроле риска. При этом учитываются все установленные требования и пожелания каждого клиента.

     Основой инвестиционного процесса компании является передовой международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект и инициатива специалистов.

     Абсолютная  прозрачность инвестирования позволяет  анализировать при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.

     Продукты  компании:

     Индивидуальные  финансовые решения, предлагаемые ВТБ  управление активами, заключаются в  формировании, управлении и оптимизации  индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных в соответствии с  целями, возможностями и потребностями  каждого клиента.

     Индивидуальный  инвестиционный портфель – набор  инвестиционных стратегий, подобранных  в портфель таким образом, чтобы  достигать максимальный доход, не превышая строго установленный уровень риска и соответствуя всем установленным требованиям клиента.

     Инвестиционная  стратегия – набор финансовых инструментов, таких как акции, облигации, производные инструменты, паи и  другие, управляемых в соответствии с единой уникальной стратегией, как  правило, одним портфельным менеджером.

     Четыре этапа управления индивидуальным инвестиционным портфелем:

     1. Определение целей.

     Для формирования оптимального индивидуального  инвестиционного портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор ограничений, которыми она будет руководствоваться  в процессе управления портфелем.

     Поэтому на этом этапе нужно определить следующие  составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемая доходность;2. Риск-профиль  доверителя;3. Кредитное качество включаемых в портфель ценных бумаг;4. Базовая  валюта (валюта, в которой считаем  риск и доход); 5. Срок, на который  передаются активы в доверительное  управление;6. Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания.

     2. Формирование портфеля.

     На  этом этапе главная задача – предложить наиболее соответствующий текущему рынку, инвестиционному профилю, определенному  на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки  зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным инвестиционным портфелем.

     Подбором  пропорций весов инвестиционных стратегий в портфеле занимается финансовый архитектор – специалист в области моделирования оптимальной  структуры портфеля, используя автоматизированные системы поддержки принятия решений.

     На  этом этапе также составляется модельный  портфель. Модельный портфель существует только на бумаге. Цель его создания – сформировать образец, с которым  будет происходить сравнение  в дальнейшем. Этот образец –  портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге – быть лучше образцового портфеля.

     После того, как определен модельный  портфель и структура оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.

     3. Управление портфелем

     В инвестиционный портфель входит несколько  стратегий, за каждой из которых закреплен  отдельный портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается  диверсификация по менеджерам и результат  по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в  котором он является лучшим, концентрируется  на нем, и эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат  работы каждого прозрачен, понятен  и поддается анализу, поэтому при появлении признаков ухудшения эффективности одна стратегия может быть оперативно заменена на другую.

     Концентрируясь  на управлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При этом портфельный менеджер видит портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем самым портфельный менеджер не может отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта интересов.

     Увидев  поступившие от клиента средства в системе, портфельный менеджер гибко подбирает время для  инвестирования, учитывая краткосрочные  тенденции рынка.

     4. Оценка и оптимизация портфеля

     Для того чтобы сохранять высокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку инвестиционных продуктов – книгу инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируя на изменения на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционного портфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности и исключаются менее эффективные стратегии.

     Пересмотр структуры портфеля осуществляется по результатам оценки эффективности  работы тех или иных стратегий. Эффективность  оценивается в системе управления портфелями, разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного  менеджмента.

     В качестве примеров в данной главе  рассмотрим инвестирование в ценные бумаги – в акции.

     Для примера рассмотрим ситуацию: Приобретен пакет акций по цене 100 рублей за акцию, через 180 дней продан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциями получены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходность акции (доходность пакета) за весь период владения.

     Доходность  акции - это отношение прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции – это дивиденд за год, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.

     Доходность  акции: 

       

     r - доходность акции из расчета  годовых P_O - цена покупки акции P_R - цена продажи акции D - дивиденды, полученные за период владения акцией Т - период (в днях), в течение которого инвестор владел акцией. r = 30, 42%

     Определим реальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда Сан = 20/0,1 = 200 руб.

     Модель  оценки стоимости обыкновенной акции  при ее использовании в течение  неопределенного продолжительного периода времени: 

     С_ан = , 

     С_ан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

     Да  – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

     НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;