Оценка эффективности инвестиционных проектов

При расчете  индекса доходности могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный  период, включая вложения в замещение  выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индекс доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные  значения.

5.3.2.4. Максимальный денежный  отток (Cash Outflow)

Максимальный  денежный отток (Cash Outflow), называемый в  отечественных источникахпотребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

Термин внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений.

На рис. 5.5 показана графическая интерпретация максимального денежного оттока.

Рис. 5.5. Графическая интерпретация максимального  денежного оттока (потребность в  финансировании)

5.3.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования

5.3.3.1. Чистая текущая  стоимость

Важнейшим показателем  эффективности инвестиционного  проекта является чистая текущая стоимость (другие названия ЧТС – интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

    (5.26)

где П_m - приток денежных средств на m-м шаге; 
O_m - отток денежных средств на m-м шаге; 
 - коэффициент дисконтирования на m-м шаге. 

На практике часто пользуются модифицированной формулой:

     (5.27)

где    - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) К_m на том же шаге.

Для оценки эффективности  инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется  использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

     (5.28)

Чистая текущая  стоимость используется для сопоставления  инвестиционных затрат и будущих  поступлений денежных средств, приведенных  в эквивалентные условия.

Для определения  чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму  дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый  расчетный период.

После определения  дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя  величинами. Полученный результат может  быть как положительным, так и  отрицательным.

Таким образом, чистая текущая  стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический  срок их жизни желаемого  уровня отдачи: 
- положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы; 
- наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Пример 5.3. (продолжение). Инвестиции в сумме 100 000 руб. при ежегодных в течение 6 лет денежных поступлениях (аннуитете) в сумме 25 000 руб. позволяют получить чистую текущую стоимость в сумме почти 16 000 руб. исходя из предположения о том, что фирма предусматривает применения нормы дисконта (т.е. стандартной нормы прибыли) на уровне 8% после уплаты налога. Все первоначальные инвестиции будут возмещены в течение ~ 5-летнего периода. Чистая текущая стоимость проекта 15 575 руб. увеличила капитал фирмы на эту сумму в современном исчислении, что может защитить инвестора от возможного риска, в случае, если денежные поступления оценены неточно, а проект не завершит свою экономическую жизнь ранее намеченного срока (табл. 5.8).

Таблица 5.8

Чистая  текущая стоимость при норме  дисконта Е=8%, руб.

Пример 5.3 (продолжение). Произведем расчет чистой текущей стоимости при увеличении нормы дисконта, равной 12% (табл. 5.9).

Таблица 5.9

Чистая  текущая стоимость при норме  дисконта Е=12%, руб.

Чистая текущая  стоимость остается положительной, однако ее величина сократилась до 2 800 руб. При увеличении нормы дисконта при прочих равных условиях чистая текущая стоимость снижается. При норме дисконта Е = 14% чистая текущая стоимость уменьшится еще больше и станет отрицательной величиной (-2 775 руб.).

Забегая несколько  вперед, отметим, что срок окупаемости  инвестиций с дисконтированием (т.е. промежуток времени, необходимый для  того, чтобы кумулятивная чистая текущая  стоимость стала положительной  величиной) увеличивается (см. последние  колонки табл. 5.8 и 5.9).

При норме дисконта 8% срок окупаемости составит около 5 лет, в то время как при Е = 12% - почти 6 лет.

Наиболее эффективным  является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего  минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический  срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости  не дает ответа на все вопросы, связанные  с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства  инвестора вообще, но никак не говорит  об относительной мере такого роста.

А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета рентабельности инвестиций.

5.3.3.2. Индекс доходности  дисконтированных  инвестиций

Индекс  доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для  определения ИДД имеет следующий  вид:

    (5.28)

или

    (5.29)

При расчете  ИДД могут учитываться либо все  капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение  выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия  в эксплуатацию. В этом случае соответствующие  показатели будут иметь различные  значения.

Графическая интерпретация  индекса дисконтированной доходности (с учетом допущений, указанных в  подразд. 5.3.2.3) приведена на рис. 5.6.

Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого  потока чистая текущая стоимость  положительна.

В процессе определения  чистой текущей стоимости нескольких инвестиционных проектов сталкиваются с проблемой выбора из альтернативных инвестиций, отличающихся по своим  размерам. При этом чистая текущая  стоимость может оказаться равной для этих инвестиционных проектов. Например, будут ли одинаково привлекательными инвестиционные проекты, которые предусматривают  получение чистой текущей стоимости  в сумме 100 000 руб. или 250 000 руб., даже если мы предположим одинаковые для каждого проекта продолжительности экономического срока жизни инвестиций и степень риска.

Рис. 5.6. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций

Рассчитаем ИДД  для этих двух инвестиционных проектов:

Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.

Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение  минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной  прибыли.

ИДД, равный 1,0 выражает нулевую чистую текущую стоимость.

5.3.3.3. Внутренняя норма  доходности

Внутренняя норма  доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма  прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих  положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число   если: