Оценка эффективности инвестиционных проектов

в том, что простая норма прибыли  (ROI - Return on Investments) рассчитывается

как отношение  годовой чистой прибыли (Рг) к общему

объему  инвестиционных затрат (I).

В данном случае сумма чистой прибыли может  не корректироваться

на величину процентных выплат.

Экономически  смысл простой нормы прибыли заключается

в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается)

в виде прибыли в течение одного интервала  планирования.

При сравнении  расчетной величины простой нормы  прибыли

с минимальным  или средним уровнем доходности инвестор может

сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции,

а также  о том, следует ли продолжать проведение анализа

инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе  возможна

и примерная  оценка срока окупаемости данного  проекта.

Период  окупаемости-еще один, несколько более сложный показатель

в группе простых методов оценки эффективности. С помощью

этого показателя рассчитывается период, в  течение которого проект

будет работать «на себя», т.е. весь объем  генерируемых проектом

денежных  средств, куда входят суммы чистой прибыли и амортизации,

направляется  на возврат первоначально инвестированного

капитала.

Расчет  периода окупаемости может осуществляться путем постепенного, шаг за шагом, вычитания суммы амортизационных

отчислений  и чистой прибыли за очередной интервал (как

правило, за год) планирования из общего объема капитальных

затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется или становится

отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если

таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает

установленный срок жизни проекта. Так как полученный результат

должен  быть достаточно нагляден, то показатель срока окупаемости

иногда  используется как простой способ оценки риска

инвестирования.

Точность  результатов представленного метода во многом зависит

от частоты  разбивки срока жизни проекта  на интервалы планирования

и не предполагает временной упорядоченности денежных

поступлений. Его существенным недостатком является то, что он не

учитывает деятельность проекта за пределами  срока окупаемости

и, как  следствие, не может применяться  при выборе вариантов, разных

по продолжительности  осуществления.

Однако  есть ситуации, когда применение метода, основанного

на расчете  периода окупаемости, может быть целесообразным.

В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей

степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности

проекта — главное, чтобы инвестиции окупались  как можно

скорее. Метод хорош также в ситуации, когда инвестиции

сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок

окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация

характерна  для отраслей или видов деятельности, которым присуща

большая вероятность достаточно быстрых  технологических

изменений.

Использование простых методов, таких, как расчет простой

нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения

относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений.

Главный же недостаток простых методов оценки эффективности

инвестиций  — игнорирование факта неравноценности  одинаковых

денежных  потоков (сумм поступлений или платежей) во времени.

В реальной жизни осознание и учет этого  фактора имеют большое

значение  для верной оценки проектов, требующих  долгосрочного

вложения  капитала. Очевидно, что ценность суммы  денежных

средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммы

денежных  средств в будущем.

Сложные (динамические) методы. Для получения верной

оценки  инвестиционной привлекательности  проекта, связанного

с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно

определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние

затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все

показатели  будущей деятельности инвестиционного  проекта с учетом

снижения  ценности денежных потоков по мере отдаления

во времени  связанных с ними операций. Это может быть осуществлено

путем приведения всех величин, имеющих отношение

к финансовой стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен

и носит  название дисконтирования. Оценка капиталовложений

методами  дисконтирования денежных поступлений является более

научной по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом  методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным

методам оценки экономической эффективности  инвестиционных

проектов. На практике используются различные  их модификации,

но при этом наибольшее распространение получили

расчеты показателей чистой текущей стоимости  проекта (NPV)

и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетом

фактора времени, может быть рассчитан и  показатель окупаемости

проекта.

Чистая  текущая стоимость проекта. Значение чистого потока

денежных  средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый

вид в  соответствии с фактором времени, есть показатель,

называемый  чистой текущей приведенной стоимостью проекта

  (NPV- Net Present Value).

Показатель  внутренней нормы  прибыли. Более точно, чем другие,

эффективность вложений в проект, предприятие и  т.д. на определенном

этапе времени характеризует показатель внутренней нормы

прибыли (IRR— Internal Rate of Return).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой

такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е.

чистая  настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная

стоимость будущих денежных потоков равна  приведенным

капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная

капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся

свободные денежные средства должны быть реинвестированы  либо

направлены  на погашение внешней задолженности.

Показатель  IRR определяет максимальную ставку платы

за привлеченные источники финансирования, при котором  проект

остается  безубыточным. Вместе с тем его  можно рассматривать как

минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных

затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала

в данной отрасли с учетом инвестиционного  риска конкретного проекта,

то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Внутренняя  норма прибыли находится обычно методом итерационного

подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении

показателя  чистой текущей стоимости проекта. Однако

этот  процесс трудоемок и сопряжен с ошибками.  

Определение IRR — популярный метод оценки инвестиционных

проектов, поскольку данный показатель легко  сопоставляется

с барьерным  коэффициентом фирмы (это минимальный  уровень

дохода, на который фирма согласна пойти  при инвестировании

средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный

фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен. Однако

ввиду сложности расчета 1РЛ нет гарантии получения верных

результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRR

не позволяет  сравнивать размеры доходов разных вариантов проектов.

Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемого

инвестиционного проекта с помощью методов, основанных

на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы  можно

было  принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму

прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только

в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых.

В противном случае фирме придется отказаться от осуществления

данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень

доходности  инвестируемых средств  при помещении  их на банковский

депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей  стоимости необходимо:

• вычислить текущие  стоимости всех ежегодных  денежных потоков;

• сложить все дисконтированные денежные потоки;

• вычесть инвестиционные издержки из общей  суммы денежных

потоков.

2.3. Ранжирование инвестиционных  проектов

Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности

инвестиционных  проектов находятся  в тесной взаимосвязи и позволяют

оценить их эффективность  с различных сторон. Поэтому при

оценке  эффективности реальных инвестиционных проектов их следует