Оценка эффективности инвестиционного проекта

       Адекватность и  объективность обусловливают необходимость при оценке результатов и затрат    обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект. При этом нужно стремиться не только опираться на правильные качественные (структурные, функциональные и др.) и количественные показатели объекта, но и учитывать степень их достоверности, объективно присущую будущему неопределенность.

     Корректность означает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых в первую очередь относятся:

а) монотонность: при увеличении результатов и уменьшении затрат оценка проекта (или его варианта) при прочих равных условиях должна повышаться;

б) асимметричность: при сопоставлении двух проектов (вариантов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого ;

в) транзитивность: если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то   первый должен быть лучше третьего;

г) желательно и соблюдение свойства аддитивности. 

   Системность отражает необходимость учитывать, что проект «вписывается» в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние, а также синергические (определяемые целостностью системы, взаимодействием подсистем) эффекты. С учетом этого надо подходить и к показателям оценки эффективности при сравнении и выборе проектов. Многие очень важные показатели (такие, как производительность труда, рентабельность, фондоотдача и т. д.) свойством системности не обладают. Они могут улучшаться по всем подсистемам и одновременно ухудшаться по системе в целом из-за неблагоприятной структурной динамики. Действительно, это не трудно показать на следующем простейшем примере.

     Комплексность требует рассматривать процесс реализации инвестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный анализ) как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Схема проектного анализа приведена ранее, на рис. 1.2. Кроме того, данный принцип предусматривает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах. Во-первых, речь идет о необходимости учета затрат и результатов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарождения до ликвидации); во-вторых, предполагается учет не только экономических (прямых и косвенных), но и внеэкономических (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри его системы объектов и за ее пределами.

     Ограниченность  ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов (экономических благ). Отсюда необходимость учитывать соответствующие платы за их расходование и использование. Это в равной мере относится к ресурсам как однократного, так и многократного пользования, денежным и материализованным.

     Величина  затрат, по которой оценивается каждый задействованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущенную  выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием (opportunity cost). Такой подход носит название альтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, трудовые, финансовые, а также предпринимательские способности. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтерский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернативных вариантах.

  Неограниченность потребностей. Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах неограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтернатив проекты-«кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возможностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные в не меньшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).

МЕТОДИЧЕСКИЕ  ПРИНЦИПЫ

     Специфика проекта и его  «окружения» определяет в итоге содержание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их синтеза. Важно также учитывать особенности действующего организационно-экономического механизма, его влияние на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками. Поэтому необходимо осуществлять выбор «компромиссного» решения на основе согласования интересов всех участников; естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.

     Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиции, но и исходные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Вместе с тем в рыночной и переходной экономиках (в отличие от планово -централизованной) приказать инвестору участвовать в проекте нельзя; его участие имеет место лишь тогда, когда проект для него выгоден. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности. Как указано выше в Методических рекомендациях для переходной экономики регламентируется расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (с позиций фирм) и бюджетной (с позиций государства) эффективности.

     Динамичность  процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени (меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов). В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динамику оказывают процессы общей и структурной инфляции, для учета которых могут применяться различные методы (в том числе и указанный в Методических рекомендациях комплекс расчетов в постоянных (базисных) и текущих (прогнозных) ценах).

С позиций  оценки реализуемости проекта и  его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла, т. е. определять наличие достаточных финансовых средств для строительства объектов и их функционирования, возможность своевременного погашения кредита и т. д. Таким образом, требуется построить соответствующую систему таблиц, характеризующих данные процессы. Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения наличности (cash flow), no строкам которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налоговые платежи, погашение кредита), а по столбцам — последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта отрезки времени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответствующие денежные оценки результатов и затрат.

     Необходимое условие реализуемости  проекта — неотрицательность баланса (сальдо) денежных средств для каждого момента времени.

     Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели (и информация) должны согласовываться по ряду условий, в том числе иерархически, по времени, цели, структуре и т. д. Так, по степени структурированности (т. е. по характеру описания альтернатив и предпочтений участников) проекты можно разделить на «хорошо структурированные», «слабо структурированные» и «неструктурированные». В зависимости от этого выбираются формализованные скалярные и векторные, или неформализованные, экспертные критерии и процедуры оценки. Предполагается и учет социальной значимости проектов. В этой связи их можно разделить на «значимые» и «малозначимые». Кроме того, важно обращать внимание на сопоставимость информации (в частности, цен, по которым ведутся расчеты), полноту охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и многое другое.

     Ограниченная  управляемость. В экономике управлять прошлым нельзя (в истории мы как будто научились: хорошие лидеры стали плохими, плохие — хорошими и т. д.), поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

     Субоптимизация подразумевает предварительную (до оценки проекта) оптимизацию его параметров (технологий, оборудования и т. д.). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку, если, например, тепловые электростанции оценивать при оптимизированных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции — при «первых попавшихся» (или наоборот).

     Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Методы учета этих факторов изложены в гл. 8. Здесь же отметим, что такой учет может производиться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисления интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.

     Учет  структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным: обычно часть его — собственный (акционерный), а часть — заемный. Между тем эти виды капитала существенно различаются по ряду характеристик, прежде всего степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта .

ОПЕРАЦИОНАЛЬНЫЕ ПРИНЦИПЫ

     Моделирование — составление экономико-математической (обычно имитационной или оптимизационной, скалярной или векторной) модели оценки эффективности, учитывающей различные условия осуществления проекта. В простейшем случае это модель прямого счета.

     Компьютерная  поддержка — формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с предыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследованием модели, практически невыполним без соответствующих программных средств.

     Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для «проигрывания» различных сценариев, анализа их результатов, уточнения влияния всевозможных факторов и т. д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т. д.

     Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее «простого» с информационно-вычислительной точки зрения.

     Выбор рациональной формы  представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).

Конечно, при оценке эффективности отдельных  проектов могут оказаться полезными  и другие соображения. Однако представляется, что выше проанализированы важнейшие из общих принципов, подлежащих непосредственному отражению в алгоритмах и процедурах оценки эффективности проектов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. . Эффективность инвестиционного проекта, ее виды.

   Эффективность ИП - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП (см. разд.П1.1 Приложения 1), целям и интересам его участников.

    Осуществление эффективных проектов увеличивает  поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который  затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

    Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

    - эффективность проекта в целом;

    - эффективность участия в проекте.

    Эффективность проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков  источников финансирования. Она включает в себя:

    - общественную (социально-экономическую)  эффективность проекта;

    - коммерческую эффективность проекта.

    Показатели  общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. "Внешние" эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если "внешние" эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.