Оценка инвестиционных проектов

     При равномерном распределении денежных поступлений по годам:

                                                                          Инвестиции (1)

     Срок  окупаемости (n)     =Год.амортизация + Год. чистая прибыль

     Если  денежные доходы (прибыль) поступают  по годам неравномерно, то 
срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные 
чистые денежные поступления (кумулятивный доход) превысят величину 
инвестиций. В общем виде срок окупаемости n равен периоду времени, в 
течение которого:                               _n

              ∑Рк>I                                                                     (2)

                                                                                   ^к=1

      срок окупаемости        рентабельность

      инвестиций  инвестиций

     

      Коэффициент             МЕТОДЫ метод перечня

     эффективности         ОЦЕНКИ критериев

       инвестиций      ИНВЕСТИЦИОННЫХ

                                                        ПРОЦЕССОВ

 Дисконтирование балльный

       денежных метод

            потоков

     

       Чистая текущая прочие методы

      стоимость 

     Рисунок 1-Методы оценки инвестиционных проектов 

     где Рk - чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями. Рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год; I - величина инвестиций.

     Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых  расчетов  и  приемлем  для  ранжирования  инвестиционныхпроектов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой общих (кумулятивных) денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам. Этот метод, во-вторых, не учитывает доходов последних периодов, т.е. периодов времени после погашения суммы инвестиций. Однако в целом ряде случаев применение этого простейшего метода является целесообразным. Например, при высокой степени риска инвестиций, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью основным параметром, принимаемым во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости инвестиций.

     Другим  достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской рентабельности инвестиций).

     Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается путем деления среднегодовой  прибыли на среднюю величину инвестиций. В расчет принимается среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируемого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта), то она должна быть исключена:

      Среднегодовая чистая прибыль                 (3)

     Коэффициент эффективности      =       Сумма инвестиций - Остаточная стоимость

     Полученный  коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле: 

     Эффективность капитала Общая чистая прибыль

     (рентабельность  капитала =Общая сумма вложенных средств        (4)

     предприятия)

     К преимуществам данного метода относится  простота и наглядность расчета, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает временной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет. Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций:

     общая накопленная величина             (5)

      Рентабельность инвестиций =       

     дисконтированных  доходов 

     Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

     Рентабельность  инвестиций как относительный показатель чрезвычайно удобна при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различныхвариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих max-ую чистую текущую стоимость.

     Использование метода чистой текущей стоимости  инвестиций позволяет также учитывать при прогнозных расчетах фактор инфляции и фактор риска, в разной степени присущий разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования.

     Суть  метода отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту. Метод позволяет увидеть все достоинства и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание не будет забыт, даже если возникнут трудности с первоначальной оценкой. Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей организации, ее отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При составлении перечня критериев необходимо использовать лишь те из них, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач организации, ее ориентации долгосрочных планов. Проекты, получающие высокую оценку с позиции одних целей, стратегий и задач, могут не получить ее с точки зрения других. Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются:¹

     А) Цели организации, стратегия, политика и ценности:

     1. Совместимость проекта с текущей стратегией организации    и 
долгосрочным планом;

     2. Оправданность изменений в стратегии организации (в случае, если 
этого требует принятие проекта);

3. Соответствие проекта отношению организации к риску;
4. Соответствие проекта отношению организации к нововведениям;

     5. Соответствие проекта требованиям организации с учетом 
временного аспекта (долгосрочный или кратко срочный проект);

6. Соответствие проекта потенциалу роста организации;
7. Устойчивость положения организации;
8. Степень диверсификации организации (т.е. количество отраслей, не имеющих производственной связи с основной отраслью, в которой осуществляет свою деятельность организация, и их доля в общем объеме ее производства), влияющая на устойчивость ее положения;
9. Влияние больших финансовых затрат и отсрочки получения прибыли на современное состояние дел в организации;

     10. Влияние возможного отклонения времени, затрат и исполнения 
задач от запланированных, а также влияние неудачи проекта на состояние дел 
в организации.

     Б) Финансовые критерии:

     1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в 
маркетинг; для проектов НИОКР затраты на проведение исследования и 
стоимость развития, если исследование успешно);

2. Потенциальный годовой размер прибыли;
3. Ожидаемая норма чистой прибыли;

     4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности 
капиталовложений, принятым в организации;

     5. Стартовые затраты на осуществление проекта;

     6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект 
начнет приносить расходов и доходов;

     7. Наличие финансов в нужные моменты времени;

     8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие 
финансовых средств;

     9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для 
финансирования проекта, и его доля в инвестициях;

     10.Финансовый  риск, связанный с осуществлением проекта;

11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов фирмы, или доход от года к году будет колебаться);
12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а, следовательно, возмещение капитальных затрат;
13. Возможности использования налогового законодательства (налоговых льгот);
14. Фондоотдача, т.е. отношение среднего годового валового дохода, полученного от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдачи, тем ниже в общих расходах организации доля постоянных издержек, не зависящих от изменения загрузки производственных мощностей, а, следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры; если уровень фондоотдачи в данной организации ниже среднеотраслевого, то в случае кризиса у нее больше шансов разориться одной из первых);
15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легко доступных производственных ресурсов).

     В) Научно-технические критерии (для  проектов НИОКР):

     1. Вероятность технического успеха;

     2. Патентная чистота (не нарушено ли патентное право кого-либо из 
патентодержателей);

     3. Уникальность продукции (отсутствие аналогов);

     4. Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для 
осуществления проекта;

5. Соответствие проекта стратегии НИОКР в организации;
6. Стоимость и время разработки;

     7. Возможные будущие разработки продукта и будущие применения 
новой генерируемой технологии;

     8. Воздействие на другие проекты;

     9. Патентоспособность (возможна ли защита проекта патентом);

     10. Потребности в услугах консультативных фирм или размещении 
внешних заказов на НИОКР.

     Г) Производственные критерии:

     1. Необходимость технологических нововведений для осуществления

     проекта;

     2. Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям 
(будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в 
наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко 
возрастут накладные расходы);

3. Наличие производственного персонала (по численности и квалификации);
4. Величина издержек производства. Сравнение ее с величиной издержек у конкурентов;
5. Потребность в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании).

     Д) Внешние и экологические критерии:

     1.Возможное вредное воздействие продуктов и производственных 
процессов;

     2.Правовое обеспечение проекта, его непротиворечивость 
законодательству;

     3.Возможное влияние перспективного законодательства на проект;

     4.Возможная реакция общественного мнения на осуществление

     проекта.

     В случае необходимости формализации результатов анализа проектов по перечням критериев (это необходимо при анализе большого числа альтернативных проектов) используется балльная оценка проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям присваиваются веса в зависимости от их важности.