Автор: Пользователь скрыл имя, 22 Апреля 2012 в 09:41, курсовая работа
В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, менеджер формирует новое инвестиционное качество. Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акциям, облигациям, наличным деньгам и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.
В результате возникает вопрос о стандартном отклонении, как о мере риска; зачем вообще учитывать "счастливые неожиданности" (т.е. случаи, когда доходность превышает ожидаемую) при измерении риска? Почему бы просто не рассмотреть отклонения ниже ожидаемой доходности? Меры риска, при которых поступают таким образом, имеют достоинства. Однако результат будет тем же самым, если вероятностное распределение симметрично как при нормальном распределении. Почему? Потому что левая часть симметричного распределения является зеркальным отображением правой части. Таким образом, перечень портфелей, упорядоченный на основе "риска снижения курса", не будет отличаться от перечня, упорядоченного на основе стандартного отклонения, если доходность нормально распределена.
Например, Гарри Марковиц изначально (в первой своей работе по эффективным наборам) предполагал, что мера риска включает в себя только негативные результаты. В дальнейшем он отказался от этого подхода в пользу стандартного отклонения, для того чтобы упростить вычисления. Тот факт, что результаты, превышающие ожидаемую стоимость, включаются в расчеты вместе с результатами, не достигающими ожидаемой стоимости, не имеет значения. Стандартное отклонение суммирует "плохую" часть распределения доходности инвестиций. Однако что будет, если доходность инвестиций не является нормально распределенной? Можно рассмотреть ситуацию, где доходность обыкновенных акций не удовлетворяет данному предположению. Допустим, что инвестор на рынке обыкновенных акций столкнулся с ограниченной ответственностью. Самое большое, что он может потерять в данном случае, это первоначальные инвестиции. При этом потенциальный выигрыш от повышения не ограничен. Наконец, ожидается падение большинства доходностей по обыкновенным акциям до среднего рыночного значения. То, что мы только что описали, носит название распределения, смешенного вправо по отношению к нормальному.
Стандартное отклонение недостаточно характеризует риск "смещенной вправо" ценной бумаги, т.к. при этом игнорируется факт, что большая часть изменчивости ценной бумаги приходится на "хорошую" сторону ожидаемой доходности ценной бумаги. Интересно, что простыми математическими действиями можно свести смешенное вправо распределение к нормальному. Если прибавить 1 к доходности ценной бумаги, а затем вычислить натуральный логарифм этого значения, тогда получившееся преобразованное распределение доходности может оказаться нормальным.
Поэтому
исследователи часто
Более
сложные измерения риска
Стандартное
отклонение измеряется на основе средней
величины распределения доходности. Но
инвестор может захотеть оценить инвестиции,
используя какую-либо величину как цель,
например доходность на индекс рынка,
или просто число, такое как 0%. Измеритель
риска понесения убытков может учитывать
все эти предпочтения. Однако использование
измерителей риска понесения убытков
создает некоторые проблемы. В частности,
они игнорируют возможность получения
результатов, превышающих целевую доходность.
Альтернативой использования этих измерителей
риска является прямой учет смещенности
при оценке инвестиций. В качестве альтернативы
можно предположить, что инвестор анализирует
потенциальные инвестиции, не только исходя
из их ожидаемых доходностей и стандартных
отклонений, но и с точки зрения величины
их смещения вправо. В сущности, риск становится
многомерным, т.к он включает и стандартное
отклонение, и смещенность. Если две инвестиции
имеют одинаковую ожидаемую доходность
и одинаковое стандартное отклонение,
то предпочтение отдается инвестиции,
наиболее смещенной вправо. Ни от одной
меры риска нельзя ожидать, что она будет
показывать точные результаты в любых
обстоятельствах. Стандартное отклонение
доказало свою эффективность в большинстве
ситуаций, с которыми сталкиваются практики.
В тех случаях, когда оно не является адекватной
мерой, альтернативы должны рассматриваться
не только в свете того, как хорошо они
описывают распределение доходности,
но и с точки зрения сложностей, которые
они вносят в анализ. Теперь рассмотрим,
как вычисляется стандартное отклонение
портфеля.
Для портфеля, состоящего из трех
ценных бумаг, формула
где - обозначает ковариацию доходностей ценных бумаг i и j.
Таким образом:
1. Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две проблемы: максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска и минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.
2. Ожидаемая доходность служит мерой потенциального вознаграждения, связанного с портфелем. Стандартное отклонение рассматривается как мера риска портфеля.
3.
Кривая безразличия
4. Предполагается, что инвесторы рассматривают любой портфель, лежащий на кривой безразличия выше и левее, как более ценный, чем портфель, лежащий на кривой безразличия, проходящей ниже и правее.
5.
Предположение о
6.
Ожидаемая доходность портфеля
является средневзвешенной
7.
Ковариация и корреляция измеряют степень
согласованности изменений значений двух
случайных переменных. Стандартное отклонение
портфеля зависит от стандартных отклонений
и пропорций входящих в портфель ценных
бумаг и, кроме того, от ковариаций их друг
с другом.
2.3. Суть подхода Марковица.
Суть
теории и подхода Марковица
Вначале в популярной форме придется рассказать о самой теории Марковица. В качестве показателя доходности теория использует математическое ожидание, а стандартное отклонение служит мерой риска.
Если говорить совсем по-простому, то доходность - это наклон некой средней линии проходящей через график цены акции, а уровень риска это амплитуда колебаний реальной цены относительно этой средней линии. Мы придерживаемся несколько иного подхода к управлению риском портфеля, однако в таком определении есть своя логика: большая амплитуда колебаний по мысли Марковица свидетельствует о большей непредсказуемости поведения цены. Хотя на наш взгляд амплитуда колебаний имеет свое объяснение.
Согласно теории Марковица из двух акций с одинаковым наклоном средней линии инвестору стоит выбрать ту, у которой меньше колебания, а при одинаковой амплитуде выбирать ту, у которой круче наклон средней линии. Однако на рынке нет бумаг с одинаковыми характеристиками. Математический аппарат теории Марковица позволяет построить множество оптимальных портфелей, где доля каждой акции оптимизирована по соотношению «риск-доходность».
На наш взгляд, ключевое слабое место теории Марковица состоит в следующем ограничении: «Инвестор знает математическое ожидание доходности и стандартного отклонения по каждой ценной бумаге или соглашается с тем, что имеющиеся в его распоряжении исторические данные позволяют оценить значения этих величин в будущем». Причем основная слабость нам видится именно в последней части: «исторические данные позволяют оценить значения этих величин в будущем».
Дело
в том, что исторические данные разной
глубины могут дать совершенно разные
конечные значения. Например данные по
акциям компании ЮКОС до октября 2003 года
имели очень хорошие
Еще один яркий пример - акции Ростелекома, имевшие четко выраженный наклон и волатильность, которые резко поменялись в январе 2006 и потеряли актуальность в июле 2008. В эти три временных периода акции этой компании вели себя абсолютно по-разному, а данные за весь исторический период также абсолютно нерепрезентативны.
При определении потенциальной доходности акций нельзя опираться на прошлые данные о поведении цен. Результаты в прошлом не позволяют предсказать результаты в будущем. Гораздо более существенное значение имеют показатели текущей и, самое главное, прогнозы будущей экономической деятельности компании.
Сильные стороны классической теории Марковица - это:
3. Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Блека.
Модель
Блека аналогична модели Марковица,
но в отличие от последней в
ней отсутствует условие
В
следствии отсутствия ограничений на
доли активов в портфеле потенциальная
прибыль инвестора не ограничена максимальной
доходностью одного из активов, входящих
в портфель.
4. Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Шарпа.
4.1. Диверсификация.
Чтобы понять как работает диверсификация рассмотрим упрощенную экономическую систему, в которой на бирже продаются акции только двух компаний: производителя солнцезащитного крема и производителя зонтиков. Понятно, что доходы обеих компаний сильно зависят от погоды. Если лето будет солнечным, большую прибыль получат производители солнцезащитного крема, и наоборот. Какие из двух акций следует покупать? Вариантов несколько. И хотя они противоречат друг другу, все они подкреплены соответствующими инвестиционными теориями. Например, агрессивный инвестор рискнет довериться синоптикам, которые обещают дожди, и на все деньги купит акции производителя зонтиков. Специалисты по техническому анализу станут изучать исторические данные и строить графики, пытаясь определить тенденции, уровни поддержки и пр. Фундаменталисты будут изучать финансовую отчетность компаний, соотношения стоимость/доходность акций, соотношения рыночной и балансовой стоимости компаний и пр. Сторонники инерционной теории предпочтут компанию, которая была более успешна в недавнем прошлом, а инвесторы, идущие против рынка, поступят наоборот. Так можно продолжать еще долго, но возникает вопрос - кто из них окажется прав? Сказать трудно.
Диверсификация предлагает простое и естественное решение этой проблемы. Только глупец или ясновидящий вложит все свои деньги в одну из компаний. Все остальные, для снижения рисков купят акции обеих компаний. Такое инвестирование называется портфельным. Инвестиционным портфелем называется совокупность всех инвестиций физического или юридического лица.
Информация о работе Методы оптимизации инвестиционного портфеля