Классификации инвестиций

В этой связи в диссертационной  работе сформулированы принципы классификации  инвестиций, необходимые для адаптации  зарубежного опыта на российских предприятиях.

 

1. Классификация инвестиций  должна соответствовать конкретным  целям. Признаки, по которым выделяются  группы, должны удовлетворять критериям,  связанным с целями классификации.  Такими целями являются:

 

 

 

- оценка риска инвестиционных  вложений;

 

- нахождение факторов, являющихся  результатом осуществления/неосуществления  инвестиционной деятельности и  способных повлиять на стоимость  предприятия;

 

- анализ инвестиционных  возможностей роста стоимости  предприятия.

 

2. Классификация должна  проводиться с позиций системного  подхода. Иерархически структура  классифицируемых инвестиций должна  отражать системные взаимосвязи  наблюдаемых явлений, в частности,  в одну группу не должны  непосредственно объединяться инвестиции  разных уровней рассмотрения (инвестиции  кредитного учреждения и инвестиции  промышленного предприятия).

 

3. Инвестиции, объединенные  в группу по одному классификационному  признаку, должны иметь детализацию  одного порядка и отвечать  целям классификации.

 

Исходя из выделенных принципов, обобщая отечественный и зарубежный опыт управления инвестиционной деятельностью, предлагается следующая классификация  инвестиций (рис. 1).

 

Целью составления авторской  классификации инвестиций является детальное рассмотрение различных  инвестиционных решений, проектов и  программ с позиций максимизации стоимости предприятия. При этом, чем выше степень влияния инвестиционного проекта на стоимость компании, тем более тщательному анализу должны подвергаться необходимые для его реализации управленческие решения.

 

Учитывая особенности  инвестиционной деятельности на уровне предприятий, управление инвестиционной деятельностью должно базироваться на следующих принципах.

 

1. Соответствие инвестиционной  стратегии долгосрочным и текущим  целям функционирования предприятия,  обеспечивая преемственность долгосрочного  и среднесрочного планирования  инвестиционной деятельности. Реализация  этого принципа определяет согласованность  различных направлений развития  предприятия, устраняет противоречивость  целей и способствует росту  эффективности функционирования  предприятия в целом.

 

 

 

Рис. 1. Предлагаемая классификация  инвестиций

 

2. Соответствие инвестиционной  деятельности предприятия его  финансовым и инвестиционным  ресурсам для обеспечения финансовой  устойчивости предприятия, ликвидности  его баланса. Этот принцип означает  ограничение выбираемых объектов  инвестиций возможностями их  обеспечения ресурсами.

 

3. Оптимизация соотношения  доходности и риска инвестиций  с целью недопущения существенных  финансовых потерь и ущерба. Этот  принцип означает соблюдение  определенных инвестиционной стратегией  предприятия пропорций между  доходностью и риском. Для его  выполнения производится оптимизация  реализуемого инвестиционного портфеля  путем диверсификации объектов  инвестирования.

 

4. Оптимизация доходности  и ликвидности инвестиций. Реализация  принципа заключается в соблюдении  установленных пропорций между  доходностью и ликвидностью для  обеспечения финансовой устойчивости  и платежеспособности предприятия.

 

5. Обеспечение управляемости  инвестиционным портфелем, что  означает ограниченность числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями предприятия в части отслеживания состояния параметров инвестиций (доходность, риск, ликвидность и пр.) и своевременной диверсификации инвестиционного портфеля. Реализация этого принципа заключается в обеспечении соответствия объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

 

В условиях современной экономики  развитие инвестиционного рынка  характеризуется разнообразными параметрами, что обуславливает необходимость  их учета при управлении инвестиционной деятельностью предприятия.

 

Опираясь на выделенные классификационные  признаки и особенности принятия инвестиционных решений, можно выделить следующие четыре ключевых характеристики, имеющие принципиальное значение для  инвестора:

 

- объем затрат – инвестиций;

 

- потенциальные выгоды  в виде денежных поступлений  от хозяйственной деятельности;

 

- экономический срок жизни  инвестиций, т. е. период времени,  в течение которого инвестированный  проект будет приносить доход;

 

- любое высвобождение  капитала в конце срока экономического  жизненного цикла инвестиций  – ликвидационная стоимость.

 

Учитывая вышеизложенное, в ходе диссертационного исследования был уточнен профиль инвестиционного проекта, т. е. график движения финансовых потоков (рис. 2), представляющий интерес с позиций определения динамики поступления денежных средств от реализации конкретного направления инвестиционной деятельности.

 

 

 

Рис. 2. Профиль инвестиционного  проекта

 

Авторское дополнение основано на стоимостном подходе к принятию управленческих решений, что позволяет  связать воедино ключевые характеристики инвестиционного проекта. Экономический  анализ этих четырех элементов позволяет  оценить привлекательность инвестиционного  проекта и его значение в увеличении ценности (стоимости) предприятия.

 

Детальный анализ подходов к  управлению инвестиционными проектами  показал, что в современных условиях хозяйствования целевой ориентир на увеличение ценности фирмы является более универсальным, нежели максимизация прибыли, поскольку прирост вложенного капитала может происходить без существенных изменений в размере получаемой предприятием прибыли, проявляясь в росте стоимости нематериальных активов.

 

Учитывая это, в диссертационной  работе предлагается совмещение принципов  оценки эффективности инвестиционных проектов и принципов оценки стоимости  предприятия следующим образом:

 

- в основу оценки закладывается  величина интегрального эффекта,  рассчитываемого за весь расчетный  период (жизненный цикл проекта), с учетом изменяющейся по времени  ценности денег;

 

- учитывается неполнота  информации;

 

- принимается во внимание  невозможность управления прошлым;

 

- предполагается возможное  несовпадение интересов и критериев  оценки эффективности проекта  для различных участников инвестиционного  проекта и т. д.

 

Сама же общая оценка эффективности  инвестиционной деятельности предприятия  формируется путем сопоставления  величин результатов и затрат на всех шагах, на которые разбивается  расчетный период, и итоговой свертки  надлежащим образом всех частных  величин сопоставления (с учетом задаваемых параметров окружения: учетной  политики на предприятии, налоговой  системы, депозитных и кредитных  процентных ставок, социальных стандартов и др.).

 

Залогом успешной инвестиционной деятельности является обеспечение  высокого качества принимаемых инвестиционных решений. При этом в основе таких  решений лежит отбор инвестиционных проектов. Как уже было доказано, результаты инвестиционной деятельности определяют и перспективы развития предприятия в целом, поскольку  реализация инвестиционных проектов может  привести как к повышению, так  и к снижению стоимости компании.

 

Выбор в качестве оценочного критерия стоимости компании позволяет  избежать ошибок при анализе ее деятельности. С ростом стоимости фирмы увеличивается  капитал, вложенный в нее акционерами, что позволяет получить доход  от перепродажи принадлежащих им акции. Кроме того, стоимость является дополнительным критерием оценки состояния компании в случаях, когда она демонстрирует либо снижение доли рынка при росте прибыли, либо сокращение прибыли при росте доли рынка, либо уменьшение прибыли и доли на одном рынке при повышении доли на другом и т. д. В этих случаях собственникам, менеджерам и инвесторам необходим универсальный показатель для оценки положения и перспектив компании. Таким показателем выступает ее стоимость.

 

В результате проведенного исследования были выделены и систематизированы  факторы и условия эффективности  инвестиционной деятельности, отражающие возможность достижения поставленных целей с позиций стоимостного подхода (рис. 3).

 

На основании модели «входов–выходов» все выделенные факторы разбиты  на четыре группы:

 

1. вход в процесс (факторы,  связанные с исходными ресурсами);

 

2. процесс (преобразование  исходных ресурсов в готовую  продукцию);

 

3. результат (продукция  и услуги, предназначенные для  продажи; изменение стоимости  предприятия);

 

4. обратная связь (измерение  результатов).

 

В рамках проведенного исследования в диссертационной работе разработана  модель повышения эффективности  инвестиционной деятельности на основе максимизации стоимости предприятия. Модель, представленная на рис. 4, определяет собственников как главных субъектов  в системе экономических интересов, связанных с деятельностью предприятия. Владельцы как конечные претенденты  на доход в наибольшей степени  заинтересованы в эффективном управлении предприятием.

 

Модель повышения эффективности  инвестиционной деятельности предприятия  на основе максимизации его стоимости  гармонизирует текущие и перспективные  цели развития предприятия с учетом повышения эффективности его  инвестиционной деятельности. Такая  гармонизация достигается путем  приведения рыночной стоимости предприятия  на любом из этапов его развития к единой стоимостной оценке.

 

Предлагаемая модель повышения  эффективности инвестиционной деятельности предприятия на основе максимизации его стоимости охватывает все  основные направления финансовой деятельности – инвестирование, финансирование, управление активами и денежными  потоками, а соответственно позволяет  оценить эффективность всей совокупности принимаемых управленческих решений.

 

Разработанная модель дополнена  методическими и практическими  рекомендациями по оценке влияния инвестиционной деятельности на стоимость предприятия.

 

Проведенное исследование показывает, что в целях повышения эффективности  инвестиционной деятельности предприятия  необходимо осуществлять воздействие  на текущие денежные потоки, и/или  будущий рост, и/или продолжительность  периода аномально высокого роста, и/или стоимость используемого  капитала.

 

 

 

Рис. 3. Факторы и условия, определяющие эффективность

 

инвестиционной деятельности предприятия

 

 

 

 

 

Рис. 4. Модель повышения эффективности  инвестиционной деятельности предприятия  на основе максимизации его стоимости

 

Для увеличения денежных потоков, генерируемых активами предприятия, необходимо стремиться к снижению себестоимости  продукции, ликвидации убыточных активов, снижению эффективной налоговой  ставки предприятия, полнее использовать потенциал ранее осуществленных капитальных вложений, лучше управлять  запасами и проводить более жесткую  кредитную политику. Для продления  периода высокого роста необходимо создание и поддержание конкурентных преимуществ компании.

 

Дробление акций и дивидендов не приводит к изменению стоимости  предприятия, поскольку это не ведет  к изменению денежных потоков, темпа  роста и риска. Бухгалтерские  решения, оказывающие воздействие  на отчеты о прибылях и убытках, также  никак не влияют на денежные потоки и поэтому не воздействуют на стоимость  предприятия. Решения по размещению новых ценных бумаг на базе существующих активов компании также не создают  стоимость, если только вследствие их не изменится структура пассива (соотношение собственных и заемных  средств).

 

Для решения вопроса об эффективных рычагах воздействия  на стоимость предприятия (как результат  повышения эффективности управления инвестиционными решениями компании) необходимо оценить чувствительность стоимости к изменению факторов инвестиционной деятельности. Для этих целей предлагается использовать понятие  «эластичность стоимости» по переменным, увязывающим инвестиционную деятельность и стоимость предприятия: денежный поток, стоимость капитала, себестоимость, налогооблагаемая прибыль.

 

Эластичность стоимости  предприятия по денежному потоку определяется следующим образом:

 

Ошибка! Ошибка внедренного  объекта.,

 

где FCF – величина денежного  потока, получаемого в результате

 

инвестиционной деятельности;

 

rwacc – цена капитала предприятия;

 

g – скорость роста денежного  потока.

 

Из этой формулы следует, что изменение величины денежного  потока определяет пропорциональное изменение  стоимости предприятия, причем увеличение денежного потока приводит к увеличению стоимости. При этом изменение стоимости  предприятия по свободному денежному  потоку не зависит от скорости изменения  этого потока.

 

Эластичность стоимости  по ставке затрат на капитал определяется следующим образом:

 

Ошибка! Ошибка внедренного  объекта.

 

Выявленная зависимость  позволяет сделать следующие  выводы:

 

- отрицательный знак эластичности  показывает, что увеличение затрат  на капитал при прочих равных  условиях приводит к уменьшению  стоимости предприятия;