Эффективность инвестиционного проекта

     Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Он предпочтителен, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью [8].

     Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам: 

                                                       (2) 

      Норма прибыли имеет  так же другие названия: коэффициент эффективности инвестиции, учетная норма прибыли, accounting rate of return (ARR).

      Данный  показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность.

     Дисконтированные  методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

     Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования α_m, рассчитываемый по формуле:      

      _,                                                                                     (3) 

где t_m - момент окончания m-го шага.

     E – норма (ставка) дисконта, %.

     Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

     При экономической оценке эффективности  инвестиционного проекта используют следующие показатели:

     • приведенная стоимость (PV);

     • чистая приведенная стоимость (NPV);

     • срок окупаемости (PP);

     • внутренняя норма доходности (IRR);

     • индекс рентабельности (прибыльности) (PI). 

     3.2 Чистая приведенная стоимость проекта 

     Приведенная стоимость (present value или PV) - это дисконтированный приток доходов в будущем, ожидаемый от активов или предложенных проектов.

     Чтобы найти приведенную стоимость любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного инвестиционного периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (СF) умножить на коэффициент дисконтирования: 

                                                                                        (4) 

     Важнейшим показателем эффективности проекта  является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, который рассчитывается по формуле:  

                                                                                           (5) 

     PV и NPV характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

     Разность  (PV – NPV) называют дисконтом проекта.

     NPV показывает величину денежных  средств, которую инвестор (в данном случае – компания) ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта.

     Поскольку денежные платежи оцениваются с  учетом их временной стоимости и  рисков, NPV можно интерпретировать, как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. В пользу такой интерпретации говорит то, что отношение NPV к совокупной величине дисконтированных инвестиционных затрат называется индекс прибыльности.

     Экономический смысл показателя – NPV показывает стоимость проекта, приведенную на момент расчета.

     Если  NPV больше нуля, то инвестиции экономически эффективны, а если меньше - то инвестиции экономически невыгодны.

     Характеристики показателя NPV:

     1) абсолютный показатель;

     2) не показывает срока окупаемости  и усилий инвестора, приложенных  для получения результата;

     3) обладает свойством аддитивности, т.е. применяется для оценки инвестиционного портфеля.

     С помощью NPV можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим NPV). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является внутренняя норма доходности [9].

     Положительные качества показателя:

1. Чёткие критерии принятия решений.
2. Показатель учитывает стоимость денег во времени (используется коэффициент дисконтирования в формулах).

     Отрицательные качества показателя:

1. Показатель не учитывает риски. Хотя для более рискованных проектов ставка дисконтирования выше, а для менее рискованных - ниже, из двух проектов с одинаковыми NPV выбирают менее рисковый.
2. Хотя все денежные потоки (коэффициент дисконтирования может включать в себя инфляцию, однако зачастую это всего лишь норма прибыли, которая закладывается в расчетный проект) являются прогнозными значениями, формула не учитывает вероятность исхода события.

 

     3.3 Срок окупаемости проекта 

     Срок  окупаемости проекта (payback period, РР) – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

     Как правило, фирма сама устанавливает  приемлемый срок окончания любого альтернативного инвестиционного проекта. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

     Для более точного определения срока окупаемости проекта, чем представленный выше, необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями.

     Одним из способов определения срока окупаемости является графический способ. Строится финансовый профиль проекта как кумулятивный денежный поток в виде графика CCF=f(T). Пример представлен на рисунке 1. 

       

     Рисунок 1. Финансовый профиль проекта 

     Существует  так же табличный способ поиска периода окупаемости, при котором он рассчитывается по формуле: 

      ,                                                                                             (6)

где А – количество периодов с отрицательным значением в кумулятивном денежном потоке (CCF) (кроме 0-го);

     В – последнее отрицательное значение в ССF;

     С - значение дисконтированного денежного потока (DCF) в периоде, следующем за последним отрицательным значением CCF.

     Пример  представлен в таблице 1.

     Таблица 1 

Данные  для расчета периода окупаемости  проекта 

 

     PP = 2+10/200=2,05 = 2 года 18 дней.

     Показатель  окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, например, чистая текущая стоимость и внутренняя норма доходности.

     Этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами. 

     3.4 Внутренняя норма доходности 

     Внутренняя  норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Экономический смысл показателя – показывает максимальную стоимость капитала, привлеченного для реализации проекта.

     IRR определяется как неотрицательный корень уравнения  

                                                                                (7) 

     Для определения IRR нет необходимости знать заранее норму дисконта [2].

     Если  уравнение не имеет неотрицательных решений или имеет больше одного такого решения, то ВНД данного проекта не существует [там же].

     Способы определения показателя:

     1. Графический способ

     Для определения IRR проекта может использоваться графический метод, основанный на построении графика значений NPV при различных величинах Е. Значение Е, при котором график пересекает ось абсцисс (рисунок 2), определяет искомое значение IRR проекта. 

       

     Рисунок 2. Графический способ определения IRR проекта 

     Недостатки  этого метода - он требует большого пересчета NPV для высокой точности, и в любом случае полученное значение – лишь приблизительное.

     2. Использование программных средств:

     2.1. Microsoft Excel – использование финансовой функции IRR.

     Недостатки  этого способа:

     - не учитывает нулевой период  денежных потоков,

     - не учитывает денежные потоки с разными периодами,

     - не учитывает большое количество периодов в денежных потоках.

     2.2. Программы разработки бизнес-планов и оценки инвестиционных проектов Project Expert, Альт-инвест и другие.

     3. Линейная интерполяция

     Для расчета требуются две ставки дисконта, одна из которых дает положительное, а другая – отрицательное значение NPV.

     Тогда