Источники инвестиционных ресурсов, доступные для казахстанских предприятий

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в  виде дивидендов, а вторая часть  реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости  собственного капитала необходимо руководствоваться  следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору  причитающихся ему сумм, есть плата  совокупному собственнику за предоставленные  инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.

Собственные финансовые ресурсы. Структура собственных  финансовых средств предприятия  представлена на рис. 2.1.

Рис. 2. 1

Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства  у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые  можно оценить с помощью следующей  формулы,

где А -- ожидаемое  наличие оборотных активов на начало планируемого периода, Н -- плановая потребность в оборотных активах  за период, К -- изменение кредиторской задолженности в течение года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что  часть оборотных активов предприятия  изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может  быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

Заемные финансовые средства. Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 2.2.

Рис. 2.2

Долгосрочный  банковский кредит, размещение облигаций  и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемного финансирования.

Сущность лизинга  состоит в следующем. Если предприятие  не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может  обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным  договором лизинговая компания полностью  оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и  сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким  образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая  постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет  предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике  использование лизинга составляет 25% -- 30% от общей суммы заемных  средств. Принятие решения в отношении  лизинга базируется на соотношении  величины лизингового платежа с  платой за использование долгосрочного  кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.

Общий объем  финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже и соответствует  таблице 2.1 инвестиционных потребностей.

Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать  не только в общем итоге, но и по годам.

Различия между  собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами  заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в  то время как дивиденды выплачиваются  из прибыли.  

Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется  с помощью следующего простого примера.

Таблица 2.2

Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. долларах США)

ПОКАЗАТЕЛИ 

1-й год 

2-й год 

Всего 

1. Собственные  инвестиционные ресурсы - всего 

300 

120 

420 

2. Привлекаемые  инвестиционные ресурсы всего, 

в том числе:

- привлекаемый  акционерный капитал 

- прочие привлеченные  источники (указать) 

3,200

3,200  

2,000  

2,000 

5,200

5,200   

3. Заемные инвестиционные  ресурсы -- всего, 

в том числе:  

- кредиты банков 

- выпуск облигаций 

- прочие заемные  источники (указать) 

3,670

3,670 

1,380  

1,380 

5,050

5,050  

ВСЕГО 

7,170 

3,500 

10,670  

Пример. Предприятие  имеет инвестиционную потребность  в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования -- выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость  обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости  от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 2.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера  видно, что заемные средства привлекать выгодней -- экономия оставляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой  экономии. В качестве показателя налоговой  экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно  такое же значение получено из таблицы 3.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таблица 2.3 

Сравнение источников финансирования

Финансирование  инструментами собственности 

Кредитное финансирование  

Выручка от реализации 

$8,500,000  

$8,500,000  

Себестоимость продукции 

$5,600,000  

$5,600,000  

Оплата процентов 

0 

$200,000  

НДС 

$1,416,667  

$1,416,667  

Валовая прибыль 

$1,483,333  

$1,283,333  

Налог на прибыль (30%) 

$445,000  

$385,000  

Дивиденды 

$200,000  

0 

Чистая прибыль 

$838,333  

$898,333   

Таким образом, кредитное финансирование более  выгодно для предприятия, чем  финансирование с помощью собственных  финансовых средств. В то же время, кредитное  финансирование для предприятия  является более рисковым, так как  проценты за кредит и основную часть  долга ему нужно возвращать в  любых условиях, вне зависимости  от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма  вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с  законодательством, в крайнем случае, может получить свои деньги через  суд. Предприятие, стремясь уменьшить  свой риск, выпускает финансовые инструменты  собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти  инструменты, если долговые обязательства  для него менее рискованные? Единственный путь -- привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более  высокую плату за привлечение  принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить  с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного  процесса.

Матрица прибыльности 

Финансовые средства 

Собственные 

Заемные 

Инвестор 

более прибыльно 

менее прибыльно 

Предприятие 

менее прибыльно 

более прибыльно 

Матрица риска 

Финансовые средства  

Собственные 

Заемные 

Инвестор 

более рискованно  

менее рискованно   

Предприятие 

менее рискованно  

более рискованно  

Если мы сопоставим обе матрицы, то получим "золотое  правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность. 

2.4 Влияние инфляции  на эффективность инвестиций  и учет риска при определении  показателей эффективности инвестиционного  проекта 

Одним из важнейших  факторов окружающей среды, влияющих на эффективность вложения инвестиций, является инфляция. В условиях инфляции эффективность капитальных вложений может существенно измениться. Будущие  денежные потоки будут отличаться не только покупательной способностью, но и сроками поступления.

Инфляция - это  процесс выравнивания монетарным путем  напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который  сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной  способности денег.

Инфляция находит  выражение в повышении уровня цен и снижении покупательной  стоимости денег, их обесценении. Неодинаковая стоимость денег в различные  периоды осуществления инвестиционных проектов, обусловленная фактором инфляции, также требует учета при оценке их экономической эффективности. Уровень инфляции принято характеризовать и измерять двумя показателями: темпом прироста и индексом роста.

Темп прироста инфляции представляет собой процентное отношение размера увеличения цены на ресурс, товар, продукцию и т.п. за определенный промежуток времени (год, квартал, месяц) к величине цены на его  начало, т.е. представляет собой величину:

Ти= (Цк-Цн)/Цнх100%,

где Ти - темп инфляции за рассматриваемый период;

Цн и Цк - цены ресурсов, продукции, услуг, товаров  соответственно на начало и конец  рассматриваемого периода.

Индекс инфляции представляет собой соотношение  цен на ресурсы, продукцию, услуги, товары на конец и начало рассматриваемого периода, т.е. его величина Jи определяется по формуле: 

Jи = Цк/ Цн

Необходимость учета инфляции при оценке экономической  эффективности инвестиционных вложений обусловлена двумя основными  причинами:

неоднородностью инфляции, т.е. различной величиной  ее уровня по видам товаров и ресурсов, производимых, реализуемых и потребляемых в процессе реализации инвестиционных проектов;

ревышением уровня инфляции над ростом курса иностранных  валют.

Кроме того, даже однородная инфляция влияет на показатели экономической эффективности инвестиционных проектов вследствие:

изменения влияния  запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более  выгодным, а запасов готовой продукции  и дебиторской задолженности - менее  выгодным, чем без инфляции);

завышения налогов  за счет отставания амортизационных  отчислений от тех, которые соответствовали  бы повышающимся ценам на основные фонды;

изменения фактических  условий предоставления займов и  кредитов.

Учет влияния  инфляции на показатели экономической  эффективности инвестиций и инвестиционных проектов осуществляется с использованием базисных, расчетных и прогнозных цен на потребляемые ресурсы, производимые и реализуемые товары, продукцию  и услуги.

Базисная цена - цена, которая сложилась на рынке  товаров, ресурсов и услуг на данный конкретный момент времени. Базисная цена считается неизменной в течение  всего расчетного периода оценки эффективности инвестиционного  проекта.

Для измерения  инфляции наиболее часто используют индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие темпы роста  цен (индексы потребительских цен, индексы отпускных цен продукции  и индексы изменения цен в  среднем по всей экономике).

При оценке инвестиционных решений необходимо учитывать не только возможные последствия инфляции, но и долгосрочные тенденции изменения  цен на выпускаемую продукцию  и на основные статьи расходов.