Инвестиционный проект

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.

 

Правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл, только если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.
4. инвестировать имеет смысл, если рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;
5. инвестировать имеет смысл, если рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится) и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам;
6. инвестировать имеет смысл, если рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения необходимых поступлений и т.д.

Таким образом, решение  об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим  критериям:

• дешевизна проекта;
• минимизация риска инфляционных потерь;
• краткость срока окупаемости;
• стабильность или концентрация поступлений;
• высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
• отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько  лучше всего вписывающиеся в  стратегию фирмы.

 

 

 

 

 

 

2.Основные методы оценки инвестиционных проектов

        В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

     Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

1. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

• Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

• Коэффициент эффективности (рентабельности) инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

• Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
• Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
• Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
• Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

        Инвестиционные проекты, анализируемые  в процессе составления

бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

• С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
• Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
• Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
• Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
• Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и  анализа проектов предполагает множественность  используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Несмотря на то, что принципы оценки эффективности инвестиционных проектов представляются общими как для стационарных, так и для нестационарных хозяйственных систем, способы и схемы реализации этих принципов, алгоритмы определения основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, да и виды эффективности, которые приходится рассчитывать в этих хозяйственных системах, существенно различаются. Некоторое представление об этом дает табл. 1. При этом предполагается выполнение приведенных на рис.2. принципов оценки эффективности проектов и, в первую очередь, следующих из них: а) в основу оценки закладывается величина интегрального эффекта, рассчитываемого за весь расчетный период (жизненный цикл проекта), с учетом изменяющейся по времени ценности денег; б) учитывается неполнота информации; в) учитывается невозможность управления прошлым; г) предполагается возможное несовпадение интересов и критериев оценки эффективности проекта для различных участников инвестиционного проекта и т.д.

Сама же общая оценка интегрального эффекта формируется путем сопоставления величин результатов и затрат на всех шагах, на которые разбивается расчетный период, и итоговой свертки надлежащим образом всех частных величин сопоставления (с учетом, конечно, экзогенно задаваемых параметров окружения, включая учетную политику на предприятии, налоговую систему, депозитные и кредитные процентные ставки, социальные стандарты и ставки дисконта и др.).

Таблица 1. Учет особенностей экономики при решении задач оценки инвестиционных проектов

	Стационарная экономика		Нестационарная (переходная) экономика рыночного типа
Задача	централизованная	рыночная
Разбиение расчетного периода на отдельные  временные шаги	Как правило, регулярное. Обычно длительность каждого шага равна году	То же, что для централизованной экономики	Как правило, нерегулярное, часто различная  длительность шагов – более короткие в начале периода, более длинные  – в конце
Определение функции, используемой для  учета временной ценности денег	Темп падения ценности денег  во времени принимается постоянным. Взвешивающая функция – однопарамет-рическая экспоненциального вида	То же	Темп падения ценности денег  во времени часто приходится принимать  переменным. Соответственно модифицируется взвешивающая функция
Определение основного параметра  взвешивающей функции дисконтирования – нормы дисконтирования	Принимается постоянным и определяется из моделей оптимального народнохозяйственного  планирования или экспертным путем	Принимается постоянным и равным сумме  эффективности безрисковых вложений и рисковой премии. В расчетах интегрального эффекта обычно используются постоянные базисные (текущие) цены	Принимается переменным в соответствии с изменением временной ценности денег для безрисковых вложений, динамики риска проекта. Расчет показателей  интегрального эффекта обычно производится на основе предварительного дефлирования прогнозных значений оценок результатов и затрат (притоков и оттоков денег). Оценка финансовой реализуемости производится в прогнозных целях
Учет инфляции	Чаще всего в расчетах игнорируется	При расчетах в постоянных ценах  не требуется учитывать для оценки интегрального эффекта	Принимается переменной и неоднородной. Обязательно требуется ее учитывать  как при оценке финансовой реализуемости  проекта, так и при расчете  интегрального эффекта
Распределение оценок затрат и результатов  в течение шага	Обычно не учитывается – принимается  либо в конце шага, либо в начале. Иногда смешанное: результаты – в  конце, затраты – в начале	То же	В ряде случаев возникает необходимость  достаточно строго учитывать неравномерность распределения денежных оценок затрат и результатов внутри шага (смещение на величину шагов притоков и оттоков денег)
Определение состава учитываемых  участников инвестиционных проектов	Обычно народное хозяйство и  предприятие	Чаще всего, общество, фирма, генерирующая проект, и банк, являющийся кредитором	В ряде случаев широкий спектр участников на трех иерархических уровнях: верхнем (общество, федеральный бюджет), среднем (регион, отрасль, ФПГ, региональный бюджет) и низшем (фирмы, акционеры, банки, строители и др.)
Выбор оцениваемого вида эффективности	Народнохозяйственная и хозрасчетная	Экономическая (с позиций общества) и коммерческая (с позиций фирмы)	Соответствующие каждому из участников виды эффективности, в том числе  для проекта в целом – общественная и коммерческая, для участников – финансовая, бюджетная, региональная и др.
Определение цены, используемой в  расчетах интегрального эффекта	Установленные государством при оценке хозрасчетной эффективности и расчетные (оптимальные) при оценке народнохозяйственной эффективности	Рыночные – при оценке коммерческой эффективности и специальные теневые – при оценке экономической эффективности	Рыночные – при оценке финансовой и бюджетной эффективности и специальные теневые – при расчете общественной и региональной эффективности
Выбор основного рекомендуемого критерия оценки эффективности	Интегральный народнохозяйственный эффект положителен	Интегральный эффект (чистый дисконтированный доход) положителен	Те же критерии, что и для стационарной и рыночной экономики, но рассчитываемые, если это необходимо, с учетом динамики
Определение дополнительных критериев  оценки эффективности отдельного проекта	Хозрасчетный эффект положителен	Индекс доходности больше единицы. Дисконтируемый срок окупаемости  лежит в пределах расчетного периода. Внутренняя норма доходности , если она существует и единственная, больше нормы дисконта	всех параметров – длин шагов, норм дисконта, инфляции цен и ресурсов и т.д.
Выбор основного критерия для отбора наилучшего из альтернативных проектов	Максимизация народнохозяйственного  эффекта	Максимизация чистого дисконтированного  дохода	Максимизация чистого дисконтированного  дохода
Определение дополнительных критериев  отбора наивыгоднейшего из альтернативного  проектов	Максимизация хозрасчетного эффекта	Расчет внутренней нормы доходности, индекса доходности, срока окупаемости (дисконтированного или простого)	Те же, что и для стационарной, рыночной экономики

Характеристика методов расчета упоминаемых в табл.1. критериальных показателей оценки эффективности проекта в рыночной и переходной экономиках приведена в табл. 2.

 

2.1 Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Таблица 2. Характеристика основных методов оценки эффективности проекта

Название показателя	Другие его употребляемые названия	Английский аналог названия	Алгоритм расчета
Чистый дисконтиро-ванный доход (ЧДД)	Чистая текущая стоимость (ЧТС);  Чистая современная стоимость (ЧСС)	Net Present Value (NPV)	, где К – первоначальные инвестиции;  R(t) – приток денег в t году;  С(t) – отток денег в t году;  T – продолжительность жизненного цикла;  ЕS – норма дисконта.
Внутренняя норма доходности (ВНД)	Внутренняя норма окупаемости (ВНО); внутренняя  норма рентабельности (ВНР)	Internal Rate of Return (IRR)	ВНД – единственный положительный корень уравнения:
Индекс доходности (ИД)	Индекс рентабельности (ИР)	Profitability Index (PI)
Срок окупаемости: а) без учета дисконтиро-вания; б) с учетом дисконтиро-вания	Период окупаемости	Pay-back period (РР)	Срок окупаемости – минимальный  отрезок времени, по истечении которого ЧДД становится и остается неотрицательным.

Для уточнения состава показателей  притока (R(t)) и оттока (C(t)) денег на каждом t-м шаге рекомендуется использовать «Методические рекомендации», а также известные методы прогнозирования экономических показателей. Следует иметь в виду при этом, что способы учета риска, инфляции, процентов по займу и др. факторов могут существенно различаться в стационарной и нестационарной экономиках. Кроме приведенных известен и ряд других используемых форм критериальных показателей, таких как различные трансформации показателя (и алгоритма расчета) внутренней нормы доходности (Бирман, Шмидт, 1997; Бромвич, 1996 и др.).

Завершая краткое изложение  анализа проектного способа реализации стратегии бизнеса, подчеркнем, что  реальные инвестиции – не только наиболее чувствительный элемент экономического барометра в период экономического спада, но и ключ к выходу из кризиса. Однако улучшение инвестиционного климата является необходимым, но не достаточным условием решения стратегической задачи привлечения инвесторов в реальный сектор экономики. Не менее важно повышение инвестиционной грамотности всех субъектов бизнеса, прежде всего инициаторов инвестиционных предложений. В этих целях необходимо повысить качество инвестиционных проектов, оценивать эффективность с помощью корректных методов оценки, адаптированных к специфике проекта, его окружения, условий переходной российской экономики. Выполнение этих условий позволит отобрать среди широкого спектра возможных инвестиционных мероприятий, которыми обладает российское реальное производство, те, которые соответствуют стратегиям и требованиям к эффективности для всех участников инвестиционного проекта. Корректная оценка эффективности в условиях риска– необходимый элемент как привлечения, так и реализации инвестиций в конкретный бизнес.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR). Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе методов оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии.

 

Метод расчета чистого приведенного эффекта.

Этот метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р₁, Р₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PV = ∑ (P_k / (1+r)^k)                                           (1)

NPV = ∑ (P_k / (1+r)^k) - IC                                 (2)

Очевидно, что если:

NPV>0, то проект следует принять;

NPV<0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV = ∑ (P_k / (1+r)^k) - ∑ (IC _j / (1+i)^j),                      (3)

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции (k=1,..., n; j=1,..., m).

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции.

Этот метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле