Инвестиционный проект: обоснование приемлемости

- по источникам возникновения и возможности устранения: несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации⁴. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции, воздействие некоторых правительственных мер (экологический контроль, забастовки и т.д.); систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).

Наиболее существенными  представляются следующие виды инвестиционных рисков:

нестабильность экономического законодательства и текущей экономической  ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

возможность введения ограничений  на внешнюю торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.;

неопределенность политической ситуации, возможность неблагоприятных  социально-политических изменений в стране или регионе;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических  показателей, параметрах новой техники и технологии, а также состоянии существующих производственных фондов;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

неопределенность природных климатических условий, возможность стихийных бедствий;

возможность аварий и отказов оборудования, производственного брака;

неопределенность целей, интересов  и поведения участника проекта;

неполнота или неточность информации об их финансовом положении и деловой репутации, грозящая возможность неплатежей, банкротств, срыва договорных обязательств.

Для оценки инвестиционных рисков используются следующие методы⁵.

Вероятностный анализ. Предполагают, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем расчетов по выборкам. Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту).

Экспертный  анализ. Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков

  Метод аналогов. Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект, такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проекта и его аналогов имеет достаточно сходимость по основным параметрам.

Анализ чувствительности проекта. Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Это - один из основных методов количественного анализа риска, трудоемкий, но при использовании соответствующего программного обеспечения – весьма показательный и точный. Суть его в том, что чем сильнее показатели экономической эффективности проекта реагируют на изменение входных величин, те сильнее подвержен проект соответствующему риску. Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, то есть предельно допустимые значения.

 Анализ  сценариев развития проектов. Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. Этот вид анализа наиболее сложен с технической точки зрения и включает следующие этапы:

описание всего множества возможных  условий реализации проекта (либо в форме сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности,

преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных  условий реализации и соответствующих  показателях эффективности или об интервалах их изменения,

определение показателей экономической эффективности проекта с учетом неопределенности условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.

Имитационные  методы. Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью. Основные их преимущества — прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого способа необходимо указать существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации.

 

2.2. Мероприятия по снижению рисков.

Полученные результаты анализа и оценки рисков позволяют  разработать обоснованные мероприятия, направленные на их снижение⁶, а именно:

распределение рисков между участниками проекта (возложение части рисков на соисполнителей);

резервирование средств  на покрытие непредвиденных расходов;

снижение рисков финансирования;

страхование промышленных рисков;

страхование инвестиционного  проекта.

Каждая из перечисленных мер нацелена на снижение вероятности неблагоприятных событий, их совпадения и, как следствие, сокращение дополнительных затрат, обусловленных влиянием неблагоприятных факторов.

Распределение риска осуществляется в процессе  составления программы реализации  проекта и контрактных документов. При заключении контракта можно проделать следующее

определить возможности  каждого участника проекта в  части предотвращения рисковых событий и их последствий;

оценить долю риска, которую  берет на себя каждый участник проекта;

включить в контракт условия о приемлемом вознаграждении за риск;

добиться соблюдения паритета в распределении риска и дохода между участниками проекта.

Чем больше доля риска, ложащаяся  на участника проекта, тем выше должно быть вознаграждение. Добиться справедливого распределения риска не так-то просто, потому что инвестор (заказчик) всегда стремиться уменьшить стоимость проекта, а подрядчик увеличить.

Создание резервных  фондов является одним из основных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ (инфляции затрат) и гарантией реализации проекта в намеченные сроки.

Резервирование средств  осуществляется следующим образом:

оцениваются возможные  последствия неблагоприятных событий  и обусловленные ими расходы;

резервы распределяются по видам работ и затрат или  в зависимости от структуры контрактных  отношений;

определяется порядок  использования резерва на непредвиденные расходы при наступлении рискового события.

Если компенсация непредвиденных расходов потребовала меньше средств, чем было выделено из резерва, остаток возвращается в резервный фонд проекта.

Часть резерва должна находиться в распоряжении управляющего проектом для оперативного решения  задач, возникающих в ходе работ. При этом надлежит поддерживать положительное сальдо притока и оттока денежных средств на каждой стадии расчета.

В целях уменьшения риска  несвоевременного расчета за выполненные  работы и реализованную продукцию, и снижение риска финансирования в целом необходимо формировать резерв, обеспечивающий осуществление проекта в заданные сроки и в пределах сметной стоимости. Этот резерв, как правило рассчитывают как сумму затрат на уменьшение риска незавершенного строительства или производства, ведущего за собой дополнительные затраты и перебоя в поступлении денежных средств;

риска временного уменьшения объема продажи и как следствие  несвоевременного расчета с контрагентами;

налогового риска, обусловленного отменой налоговых льгот.

Как показывает зарубежный опыт, гарантией надежности расчетов служит резервирование не менее 8% всех планируемых на данном шаге затрат⁷.

В тех случаях, когда  участники проекта не могут за счет собственных средств уменьшить  вероятность наступления того или  иного рискового событии или  компенсировать его последствия, осуществляется страхование риска, то есть передача риска страховой компании.

Согласно существующей классификации видов страховой  деятельности, при страховании финансовых рисков страховщик обязан полностью или частично компенсировать потерю доходов (упущенную выгоду) лицу, в пользу которого заключен договор страхования на случай

остановки производства или сокращения объема производства в результате оговоренных событий;

непредвиденных расходов;

неисполнения (ненадлежащего исполнения договорных обязательств) контрагентам застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке;

иных событий.

Законодательством РФ предусмотрена  также обязанность стороны, на которой  лежит риск случайного повреждения объекта строительства или производства, материала, оборудования и другого имущества,  застраховать соответствующие риски.

Следует заметить, что  выбор того или иного способа  снижения риска должен базироваться на оценке экономической эффективности мероприятий по следующему алгоритму:

определение риска, способного оказать наибольшее влияния на проект;

расчет повышенных затрат с учетом вероятности наступления  неблагоприятного события;

разработка перечня  мероприятий, способствующих уменьшению вероятности и опасности рискового событии;

определение затрат на реализацию предложенных мероприятий;

оценка выделенного  резерва на непредвиденные расходы  с точки зрения достаточности для осуществления предложенных мероприятий по снижению риска;

принятия решения о  выполнении или отказе от противорисковых  мероприятий;

сопоставление вероятности и последствий рисковых событий с затратами на мероприятия по их снижению.

 

2.3. Проектное финансирование – эффективный способ обслуживания долговых обязательств самим проектом.

Существует множество способов финансирования инвестиционных проектов, среди которых находится и проектное финансирование, которое, в отличие от других способов, впрямую не зависит от государства или корпораций как источников финансирования, поскольку оно осуществляется на основе учета и управления рисками, распределения рисков между участниками проекта и анализа затрат и получаемых доходов. Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен для благосостояния (рыночной стоимости) компании в целом.

В отличие от обычного кредитования, при котором  источником возврата средств является вся хозяйственная деятельность заёмщика, включая доходы от реализации проекта, в проектном финансировании источником погашения предоставленных финансовых ресурсов служит приток денежных средств, получаемый в результате реализации конкретного проекта. Таким образом, в проектном финансировании гарантией для поставщика капитала выступает экономический эффект от реализации проекта. Активы также могут обеспечивать поддержку, хотя зачастую их размер несопоставим в принципе со стоимостью проекта.

Алгоритм решения задачи проектного финансирования предполагает количественную оценку и дисконтирование всех существенных факторов, ведущих к изменению финансовых результатов и финансовой устойчивости компании.

На основе количественной дисконтированной оценки определяется совокупный эффект от реализации данного инвестиционного  проекта. Этот эффект и является основным критерием при выборе оптимального источника и организационно-правовой формы привлечения средств.

Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты  реализуются на основе следующих принципов⁸:

• строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;
• грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;
• наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;
• профессиональное управление проектом.

Рассмотрим  подробнее составляющие каждого  из указанных аспектов.

В классической схеме проектного финансирования, как  правило, создается экономически и юридически обособленная проектная компания. У такого подхода есть несколько преимуществ.

Во-первых, работа «с чистого листа» позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с «прошлым» компании. Например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад.

Во-вторых, проект становится более прозрачным. Возникает  меньше трудностей при определении  и планировании денежных потоков, поскольку  отсутствует влияние операций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.