Инвестиционные проекты и их оценка

    Коммерческая  эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой      эффективности      следует      абстрагироваться      от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

    Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

    •   эффективность участия предприятий  в проекте (его эффективность  для пред приятий – участников ИП);

    •   эффективность инвестирования в  акции предприятия (эффективность  для акционеров АО – участников ИП);

    •   эффективность участия в проекте  структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективности);

    •   бюджетная эффективность ИП (эффективность  участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

    Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

    – моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

    – учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

    – определение эффекта посредством  сопоставления предстоящих результатов  и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

    – приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической  ценности в начальном периоде;

    – учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

    – учет неопределенности и рисков, связанных  с осуществлением проекта.

    Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа  проводится оценка эффективности ИП.

    На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

    – если проект не является общественно  значимым (локальный проект), то оценивается  только его коммерческая эффективность;

    – для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность. Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

    Второй  этап оценки осуществляется после выработки  схемы финансирования. На этом этапе  уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

    Можно сформулировать основные задачи, которые  приходится решать при оценке эффективности  инвестиционных проектов:

    1.   Оценка реализуемости проекта  – проверка удовлетворения всем  реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП.

    2.   Оценка потенциальной целесообразности  реализации проекта, его абсолютной  эффективности, то есть проверка  условия, согласно которому совокупные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

    3.    Оценка сравнительной эффективности  проекта, под которой понимают  оценку преимуществ рассматриваемого  проекта по сравнению с альтернативным.

    4.    Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это – задача оптимизации инвестиционного проекта и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

2.2   Основные методы  оценки эффективности инвестиционных проектов  

    Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

    1)       простые или статические методы;

    2)       методы дисконтирования.

    Простые или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

    К простым относят: а) расчет срока  окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

    Норма прибыли показывает, какая часть  инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам.

    

    Дисконтированные           методы          оценки          эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

    При экономической оценке эффективности  инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

    •      приведенная стоимость ( PV );

    •      чистая приведенная стоимость ( NPV );

    •      срок окупаемости ( PBP );

    •      внутренняя норма доходности( IRR );

    •      индекс рентабельности (прибыльности) ( PI ).

    Приведенная стоимость ( PV ). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t=0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t=1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

    В общем случае, чтобы найти приведенную  стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1+ r ):

    PV = C × 1 /(1 + r )

    где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

    

    называют            фактором          дисконта          ( коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

    Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C ₀ руб. необходимо:

    а) оценить, какой денежный поток  С₁ за весь холдинговый период 
он ожидает от реального средства;

    б)   выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым 
периодом имеет, тот же уровень риска, что и планируемый проект;

    в)   определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее 
время;

    

    г)      вычислить приведенную стоимость PV планируемого 
денежного потока C ₁ путем дисконтирования будущего потока доходов:

    д) сравнить инвестиционные затраты  С0 с приведенной стоимостью PV :

    если  PV > C 0 , то реальное средство можно покупать;

    если  PV < C 0 , то приобретать не надо;

    если  PV = C 0 , то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты).

    Если  инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, n лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дисконтировать все суммы С _t , которые должен обеспечить проект:

    

    Например, для инвестиционного проекта, рассчитанного  на три года, приведенная стоимость  оценивается следующим образом:

     могут обеспечивать непрерывный поток  доходов в течение неограниченного  промежутка времени. Приведенная стоимость  такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

    

    Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток  дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r высчитывается по формуле:

    PV аннуитета = С × F аннуитета 

    где F аннуитета – фактор аннуитета, который определяется следующим  образом:

    

     суммой начальных инвестиций С0:

    Срок  окупаемости (РВР). Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

    Как правило, фирма сама устанавливает  приемлемый срок окончания любого альтернативного  инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

    Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С1 +С2+…+ Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие:

    m < k

    Внутренняя  норма доходности ( IRR ). Представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения: