Инвестиционная политика

Месяцы поставки: одновременно торгуются 18 месячных фьючерсных контрактов. Основные объемы торгов обычно сосредоточены на трех ближайшим контрактах. Опционы - 12 последовательных месяцев.  

Шаг изменения цены: 0.01 цент/галлон (4.2 дол/контракт)  

Максимальное движение цены за день: по двум ближайшим фьючерсным контрактам - 40 центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опционам лимиты не устанавливаются.  

Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт  

3. Мазут.  

Мазут является второй по объему фракцией нефти (после бензина). Первоначально участниками срочного рынка на NYMEX являлись, в основном, крупные оптовики и потребители мазута, однако в последние годы все большее участие в торговле принимают потребители и производители дизельного и авиационного топлива (цены на эти товары на мировом рынке обычно устанавливаются на основании фьючерсной цены на мазут на NYMEX со стабильной премией).  

На NYMEX торгуются  фьючерсные контракты и опционы  на фьючерсные контракты американского  типа.  

Объект поставки: мазут (heating oil N2).  

Объем фьючерсного  контракта: 42000 галлона (1000 баррелей).  

Торговые часы: 9:45 - 15:10 (основная сессия), 16:00 - 8:00 (электронная  торговля)  

Месяцы поставки: одновременно торгуются 18 месячных фьючерсных контрактов. Основные объемы торгов обычно сосредоточены на трех ближайшим контрактах. Опционы - 12 последовательных месяцев.  

Шаг изменения цены: 0.01 цент/галлон (4.2 дол/контракт)  

Максимальное движение цены за день: по двум ближайшим фьючерсным контрактам - 40 центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опционам лимиты не устанавливаются.  

Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт  

В заключение приведем реальные примеры хеджирования цен  нефтепродуктов  

1. ЗАО "ЛУКойл-Пермь". Толчком к осуществлению хеджирования для компании стало падение цен на сырую нефть во втором квартале 1996 года с 22 до 18 долларов за баррель с одной стороны, и кризис сбыта нефтепродуктов на внутреннем рынке с другой. Первым опытом проведения хеджирования стала продажа 15 января 1997 года 30 контрактов на мазут (Heating Oil) на NYMEX, этим было захеджировано 10 % экспорта нефтепродуктов. Так как существует значительная разница во времени торгов на IPE и NYMEX (5 часов), компания перенесла торговлю в Лондон. Одновременно с этим началось хеджирование поставок сырой нефти. За период с января по июль 1997 года было проведено 7 сделок с фьючерсными контрактами на IPE и NYMEX. Объем торгов составил 180 контрактов на мазут, что приблизительно равно 20 000 тонн, и 300 контрактов на нефть - 39 484 тонны. По итогам всего периода, от операций с фьючерсами была получена вариационная маржа в размере 115645 долларов США, что покрыло убыток на спот-рынке. Средняя продолжительность одной сделки (разница между открытием и закрытием позиции) - 8 дней. Суммарная продолжительность всех сделок - 56 дней, или 28% от полного периода поддержания счета (197 дней). Объемы торгов, конечно, трудно сопоставить с объемами экспорта компании. Но этот опыт был первым, и он, похоже, удался.  

2. Другим примером  хеджирования может служить опыт  штата Техас. После падения  цен на нефть в 1986 с 35 долларов  за баррель до 11 долларов сложилась  ситуация при которой казна  штата, на четверть зависящая  от поступлений в виде пошлин  на нефть, оказалась практически  пустой, так как штат не смог  собрать ожидаемую сумму (размер  недополученных пошлин составила  3,5 млрд. $). Для того, чтобы такая  ситуация не повторилась в  будущем была разработана программа  хеджирования налоговых поступлений,  с помощью опционов. Все сделки  заключались на NYMEX. Проведение операции  началось в сентябре 1991 г., для  хеджирования была выбрана цена  в 21,5 $ за баррель (за время  проведения хеджа (2 года) уровень цен менялся от 22,6 $ до 13,91 $ за баррель). Программа хеджирования была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти (21,5 $ за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительную прибыль. Эта методика позволила правительству штата в течении двух лет получать стабильный доход, при значительных колебаниях цены на нефть. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Ожидаемая доходность портфеля 
 

Главными параметрами  управления портфелем ценных бумаг, которые необходимо определить, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, невозможно точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому инвестиционный выбор основывается на ожидаемых  значениях доходности и риска. Данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистической информации за предыдущие периоды времени. Так  как будущее вряд ли повторит прошлое  со 100%-ой вероятностью, то полученные оценки можно корректировать согласно своим ожиданиям развития конъюнктуры. 

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой  доходности активов.Ожидаемая доходность активов определяется двумя способами. Первый состоит в том, чтобы на основе прошлых данных статистики доходности актива рассчитать ее среднеарифметическое значение по формуле: D = r1 + r2 + … + rn, где D - ожидаемая доходность актива, r - фактическая доходность актива в i-м периоде, n - число периодов наблюдения (периоды имеют одинаковую продолжительность). 

Пример. Данные о доходности актива за прошедшие 9 лет представлены в таблице. 

Годы  1 2 3 4 5 6 7 8 9

Доходность, % 4 -1 2 5 -2 -1 3 2 6

Ожидаемая доходность актива в расчете на год равна: D = (4 - 1 + 2 + 5 - 2 - 1 + 3 + 2 + 6)/9 = 2%. 

Второй подход заключается  в учете возможного будущего вероятностного распределения доходности актива. Ожидаемая  доходность актива в этом случае определяется как среднеарифметическая взвешенная, где весами выступают вероятности  каждого события. В сумме все  возможные варианты событий должный составлять 100%. Формулу ожидаемой доходности в этом случае: D = r1p1 + r2p2 + … + rnpn, где r - ожидаемая доходность актива для i-го события, p - вероятность наступления i-го события. 

Пример. Инвестор полагает, что в будущем году можно ожидать  следующего вероятностного распределения  доходности акции. 

Доходность, % -10 0 10 15 20 25

Вероятность, % 10 20 25 20 15 10

Ожидаемая доходность бумаги равна:

D = -10*0,1+0*0,2+10*0,25+15*0,2+20*0,15+25*0,1 = 10%. 

Портфель, формируемый  инвестором, состоит из нескольких ценных бумаг, каждая из которых обладает своей ожидаемой доходностью. Ожидаемая  доходность портфеля определяется как  средневзвешенная ожидаемая доходность входящих в него бумаг: Dр = r1d1 + r2d2 + … + rndn, где Dр - ожидаемая доходность портфеля, r - ожидаемая доходность ценных бумаг, d - удельный вес в портфеле соответствующей ценной бумаги. Удельный вес ценной бумаги в портфеле рассчитывается как отношение ее стоимости к стоимости всего портфеля. 

Пример. Портфель состоит  из двух бумаг А и В. rА = 20%, rВ = 30%. Стоимоть бумаги А составляет 300 руб., В - 700 руб. Определим ожидаемую доходность портфеля. 

Стоимость портфеля равна 300 + 700 = 1000 руб.

Удельные веса бумаг  в портфеле составляют: dА = 300/1000 = 0,3; dB = 700/1000 = 0,7.

Ожидаемая доходность портфеля равна: Dр = 0,3*20% + 0,7*30% = 27%. 

Таким образом, если инвестор объединяет в портфеле две  бумаги, то значение ожидаемой доходности портфеля будет располагается между значениями ожидаемых доходностей первой и второй бумаг.