Инвестиционная политика

Самым простым с  точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной  партии товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке "спот".  

Однако, не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы.  

1. При необходимости  хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается  подобрать срочный контракт с  соответствующим сроком исполнения  и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к  практике, получившей название "перекат" (roll-over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким.  

2. Более сложным  оказывается также осуществление  хеджирования при непрерывном  или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией может оказаться непростой задачей.  

3. Не всегда удается  подобрать биржевой товар, точно  соответствующий объекту реальной  сделки. В этих случаях приходится  проводить дополнительный анализ  для того, чтобы выяснить, какой  биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом  подходят для хеджирования товарной  позиции на реальном рынке.  

4. В некоторых  случаях при изменении цен  изменяются, также, потенциальные объема сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация "недохеджирования" (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.  

Стоимость хеджирования. Основным отличием хеджирования от других видов операций является то, что  его целью является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь.  

Т.к. за снижение риска  практически всегда приходится платить, хеджирование, обычно, сопряжено с  дополнительными издержками (в виде прямых затрат и недополучения прибыли). Перечислим несколько источников таких издержек:  

" Заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, целью которого является закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Т.о., спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом). Вторая причина издержек на хеджирование состоит в том, что любая заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи. Еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов - это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки. Величина этого депозита обычно составляет от 2% до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется, в первую очередь, изменчивостью цены базового товара. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства, т.е., для фьючерсов и проданных опционов. Наконец, еще один источник расходов на осуществление хеджирования - это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях - и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т.е., в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно в виде вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части. Например, в случае хеджирования фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, то вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е., ситуация для него благоприятная). Однако, в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке "спот") хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставки товара, что может увеличить стоимость хеджирования. Риск, связанный с захеджированной позицией. Целью хеджирования является снижение ценового риска. Однако, полностью исключить зависимость от неблагоприятного движения цены на рынке реального актива обычно не удается, более того, недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить подверженность компании ценовому риску.  

Основной тип риска, свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением  цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами - с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько  различного действия закона спроса и  предложения на наличном и срочном  рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком  сильно, т.к. при этом возникают арбитражные  возможности, которые, благодаря высокой  ликвидности срочного рынка, практически  сразу сводятся на нет, однако некоторый  базисный риск всегда сохраняется.  

Еще одним источником базисного риска являются административные ограничения на максимальные дневные  колебания фьючерсной цены, установленные  на некоторых биржах. Наличие таких  ограничений может привести к  тому, что если срочные позиции  необходимо закрыть во время сильных  движений цены реального актива, разница  между фьючерсной ценой и ценой "спот" может быть достаточно большой.  

Другим типом риска, с которым хеджирование бессильно  бороться - это системный риск, связанный  с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов и  т.д. и т.п. Более того, в этих случаях  хеджирование может только усугубить  ситуацию, т.к. открытые срочные позиции  не дают экспортеру возможности снизить  негативное влияние этих действий путем  сокращения объема поставок.  

Основные принципы хеджирования. 1. Эффективная программа  хеджирования не ставит целью полностью  устранить риск; она разрабатывается  для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.  

2. При принятии  решения о хеджировании важно  оценить величину потенциальных  потерь, которые компания может  понести в случае отказа от  хеджа. Если потенциальные потери  несущественны (например, мало влияют  на доходы фирмы), выгоды от  хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.  

3. Как и любая  другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует  разработки внутренней системы  правил и процедур.  

4. Эффективность  хеджирования может быть оценена  только в контексте (бессмысленно  говорить о доходности операции  хеджирования или об убытках  по операции хеджирования в  отрыве от основной деятельности  на спот-рынке)  

Что дает хеджирование. Несмотря на издержки, связанные с  хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться  при разработке и реализации стратегии  хеджирования, его роль в обеспечении  стабильного развития очень велика:  

" Происходит существенное  снижение ценового риска, связанного  с закупками сырья и поставкой  готовой продукции; хеджирование  процентных ставок и обменных  курсов снижает неопределенности  будущих финансовых потоков и  обеспечивает более эффективный  финансовый менеджмент. В результате  уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством. Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы. Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты. Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции. Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная производственная деятельность.  

Практические шаги. Для того, чтобы воспользоваться срочными инструментами для хеджирования ценового риска, компания должна выполнить следующие шаги:  

Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный  контракт, наиболее полно соответствующий  ее потребностям. На этом шаге необходим  дополнительный анализ, т.к. не всегда имеется срочный контракт, полностью  соответствующий объекту товарной сделки. В этом случае необходимо из имеющихся фьючерсов выбрать  такой, динамика изменения цены которого наиболее точно соответствует динамике цены реального товара.

Выбрать клиринговую  компанию (компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную  на соответствующей бирже, а также  биржевого брокера, который будет  выполнять торговые приказы. Заполнить  стандартные формы и подписать  договоры на обслуживание. Открыть  счет в клиринговой компании и  перечислить на него определенную сумму  средств, используемую в качестве обеспечения  выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой  суммы сделки). Многие биржи и  клиринговые компании устанавливают  минимальный объем средств, которые  должны быть зачислены на торговый счет при его открытии (обычно 10000 дол.).

Разработать стратегию  хеджирования.

Хеджирование основных товаров.

Нефть и нефтепродукты.  
 

Основной объем  торговли срочными контрактами на нефть и нефтепродукты сосредоточен на двух биржах - в Лондоне на Международной Нефтяной Бирже (IPE - International Petroleum Exchange) и на Нью-Йоркской Товарной Бирже (NYMEX - New York Mercantile Exchange).  

1. Сырая нефть.  

Объем мировой торговли сырой нефтью превышает объем  торговли любым другим товаром. На NYMEX торгуются фьючерсы и опционы на легкую светлую сырую нефть (с низким содержанием серы). Это самый ликвидный в мире срочный контракт. Благодаря высокому объему торгов и прозрачности рынка, он используется в качестве одного из основных мировых эталонов цен на нефть.  

На NYMEX торгуются  фьючерсные контракты и опционы  на фьючерсные контракты американского  типа (владелец опциона может исполнить  его в любой момент до закрытия соответствующего фьючерсного контракта).  

Объект поставки: кроме нефти марки 'Light Sweet' по контракту могут быть поставлены также другие сорта нефти (в том числе, "Brent") со скидками (или надбавками), оговоренными в спецификации.  

Объем фьючерсного  контракта: 1000 баррелей.  

Торговые часы: 9:45 - 15:10 (основная сессия), 16:00 - 8:00 (электронная  торговля)  

Месяцы поставки: одновременно торгуются 36 месячных фьючерсных контрактов (каждый месяц в ближайшие 3 года) и долгосрочные фьючерсы (3, 4, 5, 6 и 7 лет)). Основные объемы торгов обычно сосредоточены на трех ближайшим контрактах. Опционы - 12 последовательных месяцев, а также 18, 24 и 36 месяцев с исполнением в июне и в декабре).  

Шаг изменения цены: 1 цент/баррель (10 дол/контракт)  

Максимальное движение цены за день: по двум ближайшим фьючерсным контрактам - 15 дол./баррель (15000 долларов/контракт), по опционам лимиты не устанавливаются.  

Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт  

2. Неэтилированный  бензин.  

На NYMEX торгуются  фьючерсные контракты и опционы  на фьючерсные контракты американского  типа.  

Объект поставки: неэтилированный бензин.  

Объем фьючерсного  контракта: 42000 галлона (1000 баррелей).  

Торговые часы: 9:45 - 15:10 (основная сессия), 16:00 - 8:00 (электронная  торговля)