Рынок ценных бумаг Восточной Европы и СНГ

      Особенностью  обращения ценных бумаг на рынке  и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный  оборот акций эмитентов страны представлен  на биржах в Лондоне (примерно 50%), в  Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке  ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.  

      Преобладание  государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных  ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая  торговля акциями, удовлетворяющими требованиям  листинга, и нелистинговыми ценными бумагами. 

      Совместная  деятельность Центральной клиринговой  палаты и централизованного депозитария  охватывает функциональный аспект рас- четно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги содержатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам. Важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг — Комиссия по ценным бумагам, которая была создана в 1998 г. на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа. Принятые в конце 1998 г. законодательные меры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили статус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты. Законодательно определен выпуск ценных бумаг: обыкновенных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бумаги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10%. Выпускают также облигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, законодательством предусмотрена возможность выпуска корпоративных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. Корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями. Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации, как процентные, так и дисконтные. 

     К особым проблемам рынка ценных бумаг  в Венгрии, в частности, относятся:

- доминирование государственных ценных бумаг над другими сегментами рынка;

- наличие незначительного прогресса в сфере новых эмиссий ценных бумаг;

нередкое  падение цен и объемов торговли ценными бумагами, значительные колебания  ликвидности рынка, впрямую зависящие  от иностранных инвестиций;

- не всегда обоснованное присвоение инвестиционных и кредитных рейтингов, невозможность реально оценивать риски вложений без формирования и функционирования полноценной рыночной среды;

усиление  борьбы в области контроля за деятельностью  приватизированных предприятий  и организаций, выраженной в нарастании процессов скупки их акций, и др. 

      Решение этих проблем во многом характеризует  основные тенденции регулирования  и развития рынка. В настоящее время Венгрия стала реальным объектом крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций. Развитие национального финансового ресурсного потенциала в сфере рискового капитала во многом опережает другие страны Восточной и Центральной Европы. Это прежде всего определяется использованием

 основных источников формирования рискового капитала:

- институциональных и частных инвесторов США(60—70%);

- европейских институциональных инвесторов и банков, включая ЕБРР (10-15%);

-венгерских банков, частных инвесторов и правительства..  

      II. Рынок ценных бумаг СНГ  

     Украина  

     Структура рынка ценных бумаг Украины включает:

- внебиржевой оборот, представленный Первой фондовой торговой системой (ПФТС) и Южно-Украинской торгово-информационной системой (ЮУТИС), которые созданы как саморегулируемые организации в целях повышения эффективности управления портфелями ценных бумаг, обеспечения прозрачности и упорядочения фондового рынка;

- биржевую систему, состоящую из шести бирж — Украинской фондовой биржи (УФБ), Украинской межбанковской валютной биржи (УМВБ), Киевской международной фондовой биржи (КМФБ) и др. 

      Во  внебиржевом секторе превалирует  ПФТС, занимая ведущее место по объемам заключенных сделок на рынке  ценных бумаг, доля которых превышает 50%. Действует электронная система  ведения торгов в режиме реального  времени; участники торгов несут  ответственность за свои выставленные котировки. Внебиржевой оборот способствует развитию рынка ценных бумаг в  интересах инвесторов и эмитентов, содействует привлечению финансовых ресурсов для предприятий и организаций, создает необходимые условия  для диверсификации направлений  предпринимательской деятельности, формирует инфраструктуру услуг  инвестиционного консультирования и управления портфелями ценных бумаг. К условиям приостановки членства в  ПФТС как саморегулируемой организации относятся: невыполнение решений ее руководства и третейского суда, несоблюдение профессиональных и этических норм поведения и правил торговли, невыполнение внутренних положений и требований данной торговой системы. 

     УФБ, как крупнейший профессиональный участник фондового рынка, также является саморегулируемой организацией, объединяющей около 30 филиалов. На УФБ реализуют деятельность свыше 200 брокерских фирм, объем сделок, в том числе по продаже акций крупнейших приватизируемых предприятий, составляет более 16% всего украинского рынка ценных бумаг. В биржевой системе через процедуры листинга и механизм биржевых торгов формируются максимально реальные цены на фондовые ценности, что усиливает доверие инвесторов, содействует развитию рынка ценных бумаг. УФБ — специализированное учреждение, в котором путем предоставления определенного места и способов оборота ценных бумаг, объединения спроса и предложения создаются условия для постоянно действующей централизованной торговли по единым правилам и технологии электронного оборота ценных бумаг. Члены фондовой биржи обязаны выполнять требования, установленные уставом и правилами УФБ. В частности, для обеспечения выполнения обязательств по операциям с ценными бумагами все участники торгов обязаны вносить залог в размере 10% стартовой цены данной позиции. В случае нарушения биржевых контрактов по купле-продаже ценных бумаг эти участники торгов уплачивают неустойку в размере 20% суммы сделки; брокерские фирмы отвечают своим местом на бирже.  

      В июне 1995 г. был создан центральный  орган по формированию и обеспечению  государственной политики в сфере  регулирования и координации  развития рынка ценных бумаг —  Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку  Украины (ГКЦБФР). Особая роль Комиссии проявляется в разработке и принятии законодательных основ развития финансовой системы страны, в том  числе: в законах «О государственном  регулировании рынка ценных бумаг» (октябрь 1996 г.); «О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг» (декабрь 1997 г.); в «Положении о лицензировании профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг» (октябрь 2000 г.) и др. В  настоящее время ГКЦБФР реализует  приоритетные направления Комплексной  программы развития фондового рынка  Украины до 2010 г., нацеленной на решение  проблем приватизации, совершенствование  системы привлечения инвесторов, защиты их прав и экономических интересов, формирование прозрачного, конкурентного  и эффективного фондового рынка  страны.  Профессиональные участники рынка ценных бумаг на Украине, общая численность которых приближается к 2,0 тыс., классифицируются следующим образом:

лицензированные учреждения — торговцы ценных бумаг  — 48%;

институты-регистраторы как специализированные депозитарные учреждения — 23%;

инвестиционные  фонды и компании — 13%;

банковские  структуры — 12%;

институты-хранители, в том числе локальные трасты банков, — 4%. 

      Единая  депозитарная система Украины включает Национальный депозитарий (НДУ), специализированные депозитарные учреждения, региональные центры обслуживания, банки как депозитарные посредники. 

      НДУ функционирует в форме открытого  акционерного общества. К основным видам его деятельности относятся:

- стандартизация депозитарного учета ценных бумаг с учетом международных требований;

- унификация документооборота по операциям с ценными бумагами и их кодификация согласно международным стандартам;

- ведение реестров владельцев ценных бумаг;

- клиринг и обеспечение компьютеризированных систем безналичных расчетов по обслуживанию обращения ценных бумаг;

- развитие отношений с депозитарными учреждениями зарубежных стран для совершенствования выполнения международных операций с ценными бумагами и др. 

      Важную  роль и значение в развитии системы  регулирования и контроля на рынке  ценных бумаг играют саморегулируемые организации. К ним относятся: Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса (УАИБ), Ассоциация участников фондового рынка (АУФР), Профессиональная ассоциация регистраторов и депозитариев (ПАРД), фондовые биржи и две внебиржевые торговые системы. Для профессиональных участников фондового рынка быть саморегулируемой организацией обязательно. 

      В УАИБ входят: банки, инвестиционные фонды  и компании, доверительные общества и торговцы ценных бумаг в статусе  юридических лиц. Сфера деятельности УАИБ охватывает всю территорию страны, ее представительства действуют  в основных экономических регионах.  Обеспечение оборота финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг осуществляется посредством купли-продажи ценных бумаг, которые классифицируются на следующие основные виды: государственные ценные бумаги — облигации внутреннего государственного займа и облигации местных займов; корпоративные ценные бумаги — акции и облигации предприятий и организаций, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и компаний. Украинский рынок облигаций местных займов и корпоративных облигаций представлен весьма незначительным объемом.  

      Развитие  рынка ценных бумаг Украины имеет  ряд проблем:

- инвестиционная активность населения страны крайне ограничена и сводится главным образом к использованию приватизационных имущественных сертификатов;

- финансовый капитал не участвует в развитии наиболее приоритетных отраслей хозяйствования и экономики страны в целом;

- фондовый рынок в основном функционирует как малоликвидный и непрозрачный для инвесторов;

- разработана система защиты прав и экономических интересов инвесторов недостаточно, в должной мере не отработан механизм для осуществления иностранными инвесторами и портфельных инвестиций. 

      Одно  из важнейших направлений развития фондового рынка Украины —  создание реальной основы для его  перспективного использования как  системы привлечения, распределения  и управления инвестиционными ресурсами  на мировом рынке капиталов.

     Фондовый  рынок Украины находится под  влиянием следующих факторов:

- нестабильности политической и социально-экономической обстановки в стране;

- снижения выпуска облигаций субъектами хозяйствования;

- уменьшения влияния финансовых посредников по выпуску публичных эмиссий ценных бумаг;

- отсутствия перспективных программ выпуска облигаций местных займов.  

     Республика  Беларусь 

       Полноценный рынок белорусских  ценных бумаг находится в стадии  активного формирования. Государственно-правовое  регулирование деятельности профессиональных  участников рынка возложено на  созданную в 1999 г. Государственную  комиссию по ценным бумагам  (ГКЦБ), функции которой ранее  выполнял Комитет по ценным  бумагам при Министерстве финансов. 

     Биржевой  рынок представлен Белоруской валютно-фондовой биржей (статус ОАО получен в 1999 г.), в которой в основном обращаются государственные ценные бумаги. Внебиржевой рынок ориентирован главным образом на корпоративные ценные бумаги и пока еще менее развит.

Депозитарная  система включает Республиканский  центральный депозитарий, депозитарий  Национального банка и уполномоченные депозитарии.