Розробка системи венчурного менеджменту інноваційного проекту

Примітка: для розрахунку податку береться ставка податку  на прибуток 19%, яка діє від 01.01.2013р.

 

3.2. Фінансове забезпечення  та реалізація венчурного проекту

3.2.1. Визначення форм та  способів залучення венчурного  капіталу

 

Результати розрахунку доходів  венчурних інвесторів за різних підходів венчурного інвестування наведено у табл. 4.

Перший підхід передбачає використання лише звичайних акції  для усіх інвесторів.

За умови використання другого підходу до формування структури  капіталу венчурного підприємства «EuroWind» ліквідаційна привілегія встановлена в 3 кратному розмірі. За умови можливості конверсії привілейованих акцій у звичайні така привілегія дорівнює 3, а ціна конверсії встановлюватиметься 1:1. Повна участь венчурних інвесторів у розподілі вартості венчурного підприємства не повинна перевищувати 4 рази від суми вкладених інвесторами своїх коштів.

Згідно з третім підходом венчурного інвестування розподіл венчурного капіталу відбуватиметься за співвідношення 90/10: за 90 % інвестиційних ресурсів інвестор отримує привілейовані акції і за 10 % проінвестованої суми – 44 % звичайних акцій.

 

 

Таблиця 2

Використання  різних підходів до формування структури  венчурного капіталу підприємства
Венчурні інвестори				Засновники
Ліквідаційні  привілегії	Дохід від володіння  звичайними акціями	Загальний дохід	ROI	Дохід від володіння  звичайними акціями	Загальний дохід	ROI
Перший підхід венчурного інвестування
х	18,26	18,26	2,15	37,07	37,07	21,06
Другий підхід венчурного інвестування
25,5	х	25,5	1,7	29,82	29,82	16,95
25,5	9,84	35,34	4,16	19,98	19,98	11,35
25,5	8,5	34	4	21,32	21,32	12,12
Третій підхід венчурного інвестування
7,65	20,98	28,63	3,37	26,7	26,70	15,17

Як бачимо, для інвесторів найоптимальнішим буде другий підхід з виплатами ліквідаційного привілею за привілейовані акції, а також виплата за частку простих акцій (підхід 2.2). А для засновників найвигіднішим буде перший підхід.

 

У табл. 3 показано зміну значень показників компанії “EuroWind” після першого раунду венчурного фінансування.

Таблиця 3

Показники росту  підприємства за умови використання венчурного капіталу на кінець першого  раунду інвестування
Показники	Значення
Доінвестована вартість компанії, млн. грн.	17,26
Післяінвестиційна вартість компанії, млн. грн.	25,76
Кількість акцій, яку необхідно  передати венчурним інвесторам, млн. шт	1,47
Загальна кількість акцій, випущених компанією на кінець першого  раунду фінансування, млн.шт	4,45
Ціна акцій компанії до першого раунду венчурного фінансування, грн	1,20
Ціна акцій компанії після  першого раунду венчурного фінансування, грн	5,78
Коефіцієнт зростання  ціни акції за перший раунд фінансування	4,83
Коефіцієнт зростання  вартості компанії за перший раунд  фінансування	1,49

 

 

Спрогнозуємо майбутню вартість венчурного підприємства за допомогою  методів чистих грошових потоків та прогнозу вартості реальних опціонів росту компанії після основного періоду прогнозу. Термін основного прогнозу – 2013–2015 рр. Експертами були розраховані приведені грошові потоки компанії за 2013–2015 рр. і передбачена залишкова вартість компанії, яка дорівнює вартості реального опціону росту фірми після 2015 рр.

За припущеннями залишкова  частина вартості підприємства зростатиме з темпами у 8 %, що дорівнює темпам росту чистих грошових потоків. Оскільки підприємство залучає інвестиції у формі акціонерного капіталу, то середньозважена вартість капіталу компанії дорівнюватиме вартості акціонерного капіталу.

Безризикова ставка прийнята у розмірі 7 %. Премія за ризик розрахована як сума премій за ризик країни та середнього загального ризику (5,28 + 10,4)%. Коефіцієнт Beta, взятий у розмірі 1,57, розрахований для підприємств вітроенергетичної галузі:

 

WACC = 7+1,57*(5,28+10,4) = 31,62 %.

 

Значення вартості акціонерного капіталу в межах 30 – 50 %, яке рекомендовано враховувати як внутрішню норму дохідності для визначення вартості венчурного підприємства на етапі його виходу з інноваційною продукцією на ринок. Основні припущення та результати розрахунку майбутньої вартості компанії «EuroWind» наведено у табл. 4.

 

Таблиця 4

Розрахунок майбутньої вартості венчурного підприємства

№	дані прогнозу	роки
		2012	2013	2014	2015
1	Роздрібна ціна, грн		4560	4145,45	3768,6
2	Обсяг випуску, шт		78000	113100	163995
3	Виручка		355680	468850,91	618030,74
4	Собівартість		188510,4	248490,98	327556,29
5	Операційні витрати		46238,4	60950,62	80344
6	Затрати на НДДКР		49795,2	65639,13	86524,3
7	Амортизація		39124,8	51573,6	67983,38
8	Прибуток до оподаткування		32011,2	42196,58	55622,77
9	Податки		6082,13	8017,35	10568,33
10	Стартові інвестиції	1760
11	Інвестиції в основний капітал		8500	4800	2880
12	Чисті грошові потоки	-1760	17429,07	29379,23	42174,44
13	Сума чистих грошових потоків	144692,69
14	Приведені чисті грошові потоки	-1760	13242,2	16959,48	18497,26
15	Вартість реального опціону росту 2015+				25165,32
16	Приведена вартість реального опціону росту 2015+				8385,84
17	Приведена ринкова вартість компанії				55324,78

 

3.2.2. Планування виходу  інвесторів із про інвестованого підприємства

Останнім етапом життєвого циклу венчурного підприємства вважається етап «вихід інвестора» , який кардинально відрізняє життєвий цикл венчурної організації від інших. Як правило, вихід інвестора здійснюється через 3-5, частіше - 5-7 років функціонування підприємства. Загалом, існують такі основні варіанти виходу – IPO ( Initial Public offering - пропозиція акцій на публічному ринку), strategic sale (продаж стратегічному інвестору), MBO ( Management Buyout – викуп менеджерами) [4]. Після виходу інвестор отримує всю суму прибутку, накопиченого за період функціонування підприємства.

Розрахунок  коефіцієнта дохідності від капіталізації:

ROC = VEV/∑Inv

ROC = 2,79

Коефіцієнт дохідності на акціонерний капітал складе:

ROE = NCF/AV

ROE = 6,56

Особливістю функціонування венчурного підприємства є те, що протягом життєвого циклу  функціонування такі підприємства, як правило, змінюють свій правовий статус. В більшості випадків, на початковому  етапі венчурне підприємство реєструється як приватне підприємство. Наступна умова  участі венчурного інвестора у акціонерному капіталі вимагатиме реорганізації  підприємства в акціонерне товариство. У цьому випадку подальше отримання інвестором прибутку вимагатиме реалізації його частки на фондовому ринку або її продаж стратегічному чи фінансовому партнеру. Після виходу з бізнесу сторонніх інвесторів, фірма знову може прийняти форму приватного підприємства.

 

ВИСНОВКИ

 

 

Завдяки новітнім технологіям  вироблення вітрової енергії до 20% загального попиту має збільшити оптову вартість цієї енергії лише на 10% у зв’язку  з мінливістю та непостійністю вітру. Вироблення енергії вітру також  зможе дати додаткове максимальне  допустиме навантаження, щоб відповідати  збільшенням потреб системи, що прогнозуються. Ця частка може сягати до 40% установленої потужності, якщо вироблення енергії  вітру під час високого навантаження також є високою, і не нижче 5% при  більш високій пробивній здатності, і якщо місцеві вітрові характеристики знаходяться у негативному співвідношенні з характеристиками навантажень  системи. Додавання більших територій  покращує фактичну потужність вітрової енергії.

Слід зазначити, що, окрім  розвитку комерційної вітроенергетики, в Україні є необхідність розвивати  некомерційну, в першу чергу, «сільську», «фермерську», «для двору». Такі самостійні невеликі системи для живлення віддалених районів служать децентралізації  енергопостачання, дозволяють диверсифікувати  джерела енергії і можуть зробити  більш енергонезалежною Україну  та Крим зокрема.

 

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ

 

1. Алексєєв Б.А. Міжнародна конференція по вітроенергетиці / Електричні станції. 2006. №2.
2. Безруких П.П. Економічні проблеми нетрадиційної енергетики / Енергія: Екон., техн., екол. 2005. №8.
3. Богуславский Е.И., Виссарионов В.И., Елистратов В.В., Кузнєцов М.В. Умови ефективності і комплексного використання геотермальної сонячної і вітрової енергії // Міжнародний симпозіум “Паливно-енергетичні ресурси Росії й ін. країн СНД". Санкт-Петербург, 2005.
4. Дьяков А.Ф., Прокурорів Н.С., Перминов Е.М. Калмицька досвідчена вітрова електростанція / Електричні станції 2005. № 2.
5. Логинов В.Б. Новак Ю.И. Високоефективні вітроенергетические установки / Проблеми машинобудування й автоматизації. 2005. №1-8.
6. Селезньов И.С. Стан і перспективи робіт МКБ "Веселка" в області вітроенергетики / Конверсія в машинобудуванні. 2005. №5.
7. Соболь Я.Г. "Вітроенергетика" в умовах ринку (2002-2005 р.) / Енергія: Екон., техн. екол. 2005. №11.
8. ·  Кэтрин Кемпбелл Венчурный бизнес: новые подходы = Smarter Ventures. — М.: «Альпина Паблишер», 2008. — С. 428. — ISBN 978-5-9614-0799-0
9. Корчагин Ю. А., Маличенко И. П. Инвестиции и инвестиционный анализ. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2010. ISBN 978-5-222-17143-1