Планирование инвестиционной деятельности

      

Срок  окупаемости [1.С.102]

      Аббревиатура  критерия: РВ (Payback period).

      Одним из важнейших показателей эффективности  инвестиций для предприятий малого бизнеса является срок окупаемости вложений, ибо предпринимателю, не обладающему большим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть внесенные в дело денежные средства. Поэтому очень часто при решении вопроса об инвестировании предприниматель ориентируется прежде всего на оценку срока возврата вложений.

      Экономическая сущность показателя срока окупаемости сводится к следующему. Предположим, предприниматель вкладывает в реализацию проекта 100 ден. единиц. В результате эксплуатации реализуемого проекта он ежегодно получает по 25 ден. единиц. Следовательно, свои авансированные денежные ресурсы предприниматель вернет через четыре года. Такая информация для него представляет большой интерес, показывает, стоит ли вкладывать деньги в данное дело и как быстро они вернутся к нему.

      Практика  бизнеса выработала несколько показателей  срока окупаемости вложений, и  каждый из них имеет свое назначение и отражает какую-то сторону эффективности  проекта.

      Срок  окупаемости инвестиций. Суть расчета этого показателя может быть проиллюстрирована на графике (рис. 2.1).

      

      Рисунок - 2.1. Определение срока окупаемости инвестиций

      По  оси абсцисс откладывается текущее  время в принятых временных интервалах (в годах, полугодиях, кварталах, месяца и т.п.). По оси ординат откладываются  инвестиционные вложения нарастающим итогом в принятой валюте и получаемые доходы в той же валюте и также нарастающим итогом. Наступает момент, когда обе кривые пересекутся. Точка их пересечения и будет определять срок окупаемости инвестиций. На представленном рисунке этот показатель составляет величину 6,5 временных интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных:

           Кроме того, известно, что эксплуатация  проекта начинается со второго  временного интервала.

      Как видно из рисунка, доходная составляющая проекта пересекает на графике ее инвестиционную составляющую ровно через 6,5 временных интервалов. Это и означает, что посредством доходов в результате эксплуатации проекта предприниматель вернет свои инвестиционные вложения именно в указанный срок.

      Срок  окупаемости можно рассчитать по формуле

                                                                                                (2.3.)

      где К_i — инвестиционные вложения в проект в iом временном интервале;

      Д_i  — доход предпринимателя от эксплуатации проекта в i-ом временном интервале;

      t — количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет искомый срок окупаемости инвестиций).

      Существенным  недостатком данного метода является то, что ни в коей мере не учитывает  деятельность проекта за пределами  срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при составлении  вариантов, различающихся по продолжительности  осуществления. Также при этом методе не принимаются во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости:

      рассматривается только период покрытия расходов в  целом. Данный метод позволяет дать только грубую оценку ликвидности проекта. Поскольку при помощи метода срока окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.

      2.3 Методы дисконтирования

 

      Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

      

Чистый  дисконтированный доход NPV (Net present value). [12.С.251]

      Суть  критерия состоит в сравнении  текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта  с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем виде величина NPV определяется следующим соотношением:

                                                 (2.4.)

      где:

      tr продолжительность расчетного периода;

      te период начала эксплуатации объекта;

      Zi затраты капитала на капитальное строительство объекта;

      Di доходы за период эксплуатации  объекта;

      Е норма дисконта;

      i шаг расчета.

      При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

      Разность  между чистыми потоками и оттоками денежных средств (т.е. потоками без  учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

                                                                                (2.5.)

      Две положительные составляющие чистого  потока денежных средств олицетворяют собой в первом случае (прибыль) доход  от текущей деятельности, во втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы

      

Внутренняя  норма доходности [1.С.202]

      Аббревиатура критерия: IRR. (Internal rate of return). При определении величины этого критерия проявляется некоторая неопределенность. Для уточнения смысла критерия «Внутренняя норма доходности» воспользуемся двумя его определениями:

      

«Под  внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при  которой капитализация регулярно  получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией». [12.С.351]

      

«Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект». [24.С.209]

      Исходя  из этих определений в общем виде можно записан) соотношение для  расчета критерия — «Внутренняя  норма доходности» в следующем виде:

                                                             (2.6.)

      где: F = IRR.

      В некоторых работах [10,23,25,24] предполагается, что Е=P, и определяется одно значение поверочного дисконта для затрат капитала и доходов от реализации проекта.

      Большинство авторов [5,9,12,27,30] приводят расчетные  формулы и примеры расчета, из которых следует, что инвестиционные расходы производятся единовременно  в момент начала реализации проекта. Поэтому величина К принимается равной единице, а поверочный дисконт определяется для доходов от реализации проекта.

      Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя стоимость  будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности  проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.

      Отсюда  следует, что для потоков заемных  средств, необходимо использовать или  ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.

      За  собственные средства - средства акционеров и учредителей - в результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строительства объекта (по мере их поступления). Поэтому при расчете величины поверочного дисконта величина должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

      Из  рассмотренных критериев, применяемых  для оценки инвестиционной привлекательности  проектов, по используемым для расчета  нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия:

• чистый дисконтированный доход и
• внутренняя норма доходности, которые по существу дополняют друг друга.

      При определении величин двух других критериев:

• индекс доходности и
• срок окупаемости

      используются  и потоки денежных средств, и их нормы  дисконты такие же, как и для  критерия «Чистый дисконтированный доход» Поэтому вряд ли можно ожидать  заметных различий инвестиционной привлекательности  проекта при одних и тех  же исходных данных от этих трех критериев.

      2.4 Нетрадиционные методы оценки инвестиционных проектов

      

Запас финансовой устойчивости. Идея подобного критерия изложена в опубликованных материалах, посвященных финансовому менеджменту, и, в частности подробно описана в работе [1], где предлагается определять величину «Запаса финансовой прочности» предприятия как разницу между выручкой от реализации минус порог рентабельности. При этом под порогом рентабельности понимается «такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей».

      Чрезмерное  упрощение схемы расчета критерия «Запас финансовой прочности», приведенной  в указанной работе, не позволяет  использовать этот критерий при оценке инвестиционной привлекательности  проектов.

      Предлагается  определять величину критерия «Запас финансовой устойчивости» как выраженное в процентах отношение нераспределенной прибыли к валовой прибыли от продаж. В соответствии с принятым и изложенным ниже алгоритмом расчета, валовая прибыль определяется как сумма продаж минус себестоимость с учетом амортизационных отчислений и минус разница НДС на выпускаемую продукцию и НДС, вошедшего в стоимость потребляемых ресурсов, сырья, материалов и комплектующих.

      Нераспределенная  прибыль вычисляется, исходя из валовой  прибыли, но с учетом:

• операционных расходов;
• выплаты процентов за предоставление кредита;
• других доходов;
• всех видов налогов, начисляемых на прибыль и имущество:
• выплаты задолженности по кредитам и
• обеспечения необходимых быстроликвидных активов.

      Учет  указанных факторов при расчете величины предлагаемого критерия позволяет определить запас средств, необходимый для безубыточной работы предприятия. Величина критерия «Запас финансовой устойчивости» не может быть отрицательной.

      Обычно  основная часть нераспределенной прибыли используется предприятием для выплаты дивидендов акционерам и расширения производства.