Учет риска и неопределенности при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов

     Немаловажную  роль играет и экспертиза проектов. В странах с рыночной экономикой экспертиза является одним из основных элементов системы управления и велика ответственность каждого эксперта. Подготовленное ТЭО согласно действующим рекомендациям должно пройти вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз, после чего ТЭО утверждается и подготавливается инвестиционное соглашение.

     Инвестиционным  соглашением называется результат  представленных выше технико-экономических  исследований инвестиционных возможностей. Инвестиционное соглашение рекомендуется дополнять информационным меморандумом, в котором содержатся подробные данные о реципиенте, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стратегии поведения на рынке и пр. Вместо инвестиционного соглашения в кредитную организацию можно направлять заявку, в которой приведены сведения из инвестиционного соглашения и информационного меморандума.

     Необходимо  заметить, что, несмотря на схожесть общих  подходов к оценке инвестиционных проектов, принятые сравнительно недавно в нашей стране официальные методы их отбора для финансирования в настоящее время не полностью совпадают с принятыми за рубежом методами. В отечественной практике до настоящего времени используются десятками лет апробированные традиционные способы оценки капитальных вложений и затрат на проведение мероприятий научно-технического прогресса, краткое описание которых приводится в данной работе. 

     1.4. Основные принципы  оценки эффективности  инвестиционных проектов 

     Кроме экономической оценки инвестиционных проектов (особенно крупных) рекомендуется проводить следующие виды проектного анализа: 1) технический (проверка технико-технологической обоснованности проекта и приемлемости его для местных условий); 2) экологический (оценка влияния проекта на окружающую среду); 3) организационный или, как его называют в различных переводах, институциональный (оценка ответственности организации за осуществление проекта в заданные сроки и нормальную его эксплуатацию); 4) социальный (проверка приемлемости проекта в общественном отношении).

     Экономический анализ или определение экономической  эффективности инвестиционного проекта — это проверка соответствия проекта целям и интересам его участников.

     Различают два вида экономической эффективности¹ инвестиционного проекта (ИП):

     •  эффективность проекта в целом;

     •  эффективность участия в проекте.

     Оценка  эффективности проекта в целом  — это определение потенциальной  привлекательности проекта для  всех возможных участников и источников финансирования. Она включает в себя:

     •  общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

     •  коммерческую эффективность проекта.

     При определении общественной эффективности  учитывают социально-экономические  последствия осуществления ИП для  общества в целом, т. е. кроме непосредственных результатов и затрат, затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и другие эффекты.

     Коммерческая  эффективность — эффективность  осуществления ИП для участника, его реализующего, в предположении, что он производит все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.

     Эффективность участия в проекте, определяемая для выявления заинтересованности в нем всех его участников, включает в себя:

     •  эффективность участия предприятий  в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);

     •  эффективность инвестирования в  акции предприятия (эффективность  для акционеров акционерных предприятий  — участников ИП);

     •  эффективность участия в проекте  структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства РФ, а также отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного

     В дальнейшем будем употреблять термин эффективность.

     хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

     • бюджетную эффективность ИП (эффективность  участия государства в проекте  с точки зрения расходов и доходов  бюджетов всех уровней). 
 

     2. Учет риска и  неопределенности  при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов

     2.1. Общие вопросы  учета риска и  неопределенности 

     Все вышеперечисленные рекомендации по экономической оценке реальных инвестиционных проектов основываются на допущении, что оцениваемый проект будет реализован своевременно, потребность в продукции или услугах проекта сохранится, цены на продукцию и услуги будут находиться на достаточно высоком уровне, организация производства будет соответствовать предъявляемым требованиям, государственная политика в отношении данной отрасли будет благоприятной и т. д. Выполнение всех условий одновременно на практике маловероятно. Поэтому при оценке экономической эффективности реальных инвестиционных проектов должны быть рассмотрены все источники неопределенностей и способы их учета. В общем случае под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта. Под риском обычно подразумевают возможность возникновения неблагоприятных ситуаций и последствий в ходе реализации проекта. Термин "неопределенность" обычно применяется, когда результат нельзя точно предугадать, но возможность потерь Не так очевидна, как в случае риска. Но степень₄неопределенности (вероятность) является мерой измерения риска.

     Проблемы  теории принятия решений с учетом неопределенности весьма широки. В данном разделе рассматриваются только основные приемы учета риска на простейших примерах.

     При анализе реальных инвестиционных проектов используют следующие понятия теории вероятностей: событие — одно из двух или более явлений, которые могут случиться в данной ситуации; последствие — явление, которое происходит; вероятность — выражение частоты совершения определенного события как следствия ряда повторяющихся попыток (обычно измеряют в процентах).

     При применении методов теории вероятностей часто используют правила сложения и умножения вероятностей. Например, вероятность того, что одно или другое из двух или более взаимо-исключаемых событий произойдет, равняется сумме вероятностей отдельных событий. Проиллюстрируем известным примером бросания кубика: вероятность получения одной какой-либо цифры равна 16,67% (1/6), а вероятность выпадения одной из двух каких-либо цифр уже равна 33,3% (1/6 +1/6 = 1/3). Второе правило: вероятность двух независимых событий, имеющих собственные последствия, является произведением их независимых вероятностей. В том же примере вероятность получения дубля на двух кубиках равняется всего 2,8% (1/6 • 1/6 = 1/36).

     В общем случае в экономических  расчетах неопределенность может иметь  объективную и субъективную природу. К первой относят естественные и хозяйственные процессы, имеющие мало предсказуемый характер, ко вторым — еще не познанные по субъективным причинам. Пример объективной природы неопределенности: на нефтяной залежи с примерно одинаковыми гидрогеологическими и горнотехническими условиями было пробурено 100 скважин, 5 из которых оказались сухими. Дебиты добывающих скважин по нефти различаются следующим образом: 25 скважин имеют дебит 30 т/сут, 70 скважин — 6 т/сут. Данный простейший набор статистических данных показывает, что 70% общего фонда скважин имеют относительно низкий уровень дебита, 25% — высокий, а 5% — вообще без притока нефти.

     Для иллюстрации субъективной природы  неопределенности можно привести оценку величины дебита скважин но первичным  данным геофизической разведки. Специалисты иногда могут выразить только качественное отношение к прогнозу. Сложность заключается в переводе качественных характеристик в количественные с достаточным числом градаций, позволяющим сформировать распределение вероятностей. Существует шкала распределения вероятностей от 0 (невозможность предсказать последствие) до 100% (полная уверенность). В случаях, когда эксперт задает только границы интервала, построение исходных вариантов может быть выполнено с применением так называемой случайной величины, равномерно распределенной в интервале от 0 до 100%, с математическим ожиданием, равным 50%. Например, если дебит скважины (1У) равномерно распределен в интервале {D - a; D + а} с математическим ожиданием, равным D, то расчет его можно производить по формуле:

     

     где  а — параметр, характеризующий  предельное отклонение дебита от ожидаемой  величины; г — случайная   величина.

     В качестве иллюстрации применения элементов  теории вероятностей в экономических  расчетах приведем еще один простейший пример. Вероятность вскрытия высокопродуктивной скважины на данном месторождении оценивают в 30%, малодебитной — 50%, сухой (безрезультатной) — 20%. Чистый дисконтированный доход при эксплуатации высокодебитной скважины составляет 3000 тыс., малодебитной — 1000 тыс., а сухой — -200 тыс. долл. (в последнем случае — убытки). Ожидаемый ЧДД при бурении скважин на данном месторождении вычисляют следующим "образом: 3000 • 0,3 + 1000 • 0,5 - 200 • 0,2 = 1360 тыс. долл./скв.

     Вернемся  к предыдущему примеру. Средний ожидаемый дебит скважин составит 30 т • 0,25+ 6 т • 0,70 + 0 • 0,05 =11,7 т. В общем случае, если имеются различные результаты Х1, Х₂, ..., Х_п и соответствующие им вероятности р1, р2, .. , рn, причем р1 + р2 + ... + рn = 1, то ожидаемый результат можно определить но формуле:

     

     Значение  среднего ожидаемого результата еще  не говорит о его неопределенности и изменчивости, непосредственно связанной с риском. Мера изменчивости определяется отклонением, которое, в свою очередь, характеризуется дисперсией и стандартным отклонением. Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от ожидаемых, стандартное отклонение — квадратный корень из дисперсии. В рассматриваемом примере дисперсия равна [ (30 - 11,7)² х х0,25 + (б - 11,7)² х 0,7 + (0 - 11,7)² х 0,05] = 113,30, а стандартное отклонение — 10,64 (т). Как видно, в данном примере стандартное отклонение сопоставимо со средним ожидаемым значением и наглядно показывает разброс результатов. Следовательно, чем больше стандартное отклонение, тем больше риск. Но следует отметить, что при расчете стандартного отклонения (дисперсии) учитываются как положительные, так и отрицательные результаты.

     В методических рекомендациях для  расчета ожидаемого интегрального эффекта Э_ож (экономического — на уровне народного хозяйства или финансового — на уровне отдельного участника) предлагается использовать следующие формулы, учитывающие стохастический (вероятностный) характер исходных данных в проектном анализе:

     если  известны вероятности различных условий реализации проекта, то

     

     где Э; — интегральный эффект при i-м условии реализации; Pi — вероятность реализации этого условия;

     при отсутствии информации о вероятностях условий реализации проекта

     

     где — наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;

      -норматив для учета неопределенности  эффекта, отражающий систему предпочтений в уcловиях неопределенности, который рекомендуется принимать равным 0,3. 

     2.2. Анализ чувствительности реального инвестиционного проекта 

     Различают следующие виды инвестиционных рисков (в скобках указана причина возникновения):

     •  законотворческий (нестабильность экономического законодательства и прежде всего  системы налогов);

     •  внешнеэкономический (возможность введения ограничений на торговлю;

     •  политический (изменение социально-политической ситуации в стране или регионе);

     •  технический (неточность или неполнота  технико-экономических показателей, параметров новой техники и технологии);

     •  коммерческий (изменение рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.);

     •  природный (влияние природно-климатических  факторов, возможность стихийных бедствий);

     •  производственно-технологический (возможность  аварий и отказов оборудования, производственного брака и т. п.);

     •  институциональный (неопределенность целей, интересов и поведения участников);

     •  финансовый (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).