Порядок выплаты дивидендов и регулирование курса акций

     Политика  стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена Модель Гордона”, определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Рис. 1. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики

     

Факторы, влияющие на выбор  дивидендной политики 

Дивидендная политика компании зависит от многих переменных факторов:

     - Темп роста компании. Быстро растущий бизнес, даже если он прибыльный, может использовать ограничения дивидендов для сохранения капитала (инвестирование дальнейшего роста компании);

     - Ограничительные договоры. Иногда  в кредитных договорах содержатся  ограничения, которые лимитируют  выплачиваемые дивиденды;

     - Доходность. Распределение дивидендов  напрямую связано с доходность  фирмы;

     - Стабильность дохода. Компания с  устойчивым доходом, вероятно, будет  распределять большую часть своей  прибыли, чем компания с непостоянным  доходом;

     - Удержание контроля над деятельностью  компании. Финансовые менеджеры,  которые неохотно выпускают дополнительные  акции из-за боязни ослабления  контроля над бизнесом, будут  придерживать большую часть прибыли.  Внутреннее финансирование позволяет  компании поддерживать контроль  над бизнесом.

     - Налоговые штрафы. Желание избежать  возможных налоговых штрафов  за излишнее накопление нераспределенной  прибыли приведет к высоким  дивидендным выплатам;

     - Неопределенность. Выплаты дивидендов  снижают чувство неуверенности  акционеров относительно финансового  положения компании.

     - Возраст и масштабы. Возраст и масштабы компании имеют прямое отношение к доступу на рынок капитала. Солидная, крупная компания обычно считается более надежной, чем молодая.

     - Степень финансирования за счет заемного капитала. Компания с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего будет стремиться удержать прибыль, для того чтобы в ее распоряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга.

     - Возможность финансирования из  внешних источников. Компания, которая  без труда может выйти на  рынок капиталов, в состоянии  позволить себе иметь более  высокую долю доходов, выплачиваемых  в виде дивидендов.

     Если  доступ к внешним источникам финансирования будет ограничен, компания будет  удерживать у себя больше прибыли  для покрытия своих запланированных  финансовых потребностей.

     Выбор дивидендной политики зависит от характерных особенностей компании и ее владельцев, включая уровень налогообложения и потребности в доходе акционеров, а также инвестиционные возможности компании.

Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики:

     - юридические ограничения такие,  как оговорки в контактах по выпуску облигаций, которые обычно обозначают размер и ставки дивидендов до получения прибыли;

     - инвестиционные возможности фирмы;

     - наличие свободных денежных средств  у компании;

     - доступность и стоимость средств  от других источников;

     - налоговые ставки;

     - желание акционеров иметь текущий  доход;

     - информационный эффект или эффект  сигнализации изменений дивиденда.

Содержание и значение этих факторов.

     В каждой стране имеются определенные нормативные документы, регулирующие различные стороны хозяйственно-финансовой деятельности предприятий, в том  числе и порядок выплаты дивидендов. Существуют также национальные традиции проведения дивидендной политики. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем: на выплату дивидендов могут расходоваться либо только прибыль отчетного периода и  нераспределенная накопленная прибыль  прошлых лет, либо прибыль и эмиссионный доход. Имеются и другие ограничения по выплате дивидендов, закрепленные в национальных законодательствах. Например, если предприятие объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Нередко компании не выплачивают дивиденды, чтобы избежать налога, поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды. В законодательстве многих стран предусмотрен размер нераспределенной прибыли, превышение которого облагается налогом независимо от того, была ли эта сумма выплачена в виде дивидендов или нет. Причина введения подобных ограничений заключается в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в случае, если предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Для обеспечения обслуживания этого долга в контракте оговаривается минимальный размер нераспределенной прибыли. В России, например, такую роль играет формирование обязательных резервов.

Кроме того, для выплаты дивидендов своим  держателям акций компания должна иметь  свободные денежные средства. Привлечение  краткосрочных кредитов для выплаты  дивидендов считается нежелательным, так как связано с дополнительными  расходами.

     Если  предприятие находится на стадии расширения своей деятельности, оно  заинтересовано в использовании  наиболее дешевого источника финансирования, а именно нераспределенной прибыли, поэтому оно ограничивает дивидендные  выплаты. Иногда минимальная доля текущей  прибыли, обязательная к реинвестированию, оговаривается в учредительных  документах компании.

     Особое  значение при разработке дивидендной  политики уделяется интересам акционеров. Так, известно, выплата дивидендов и  их постепенный рост являются позитивным сигналом на рынке ценных бумаг, что  приводит к росту благосостояния ее владельцев. Однако возможны и другие варианты, например, если доходность ценных бумаг других компаний на рынке выше, акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. Кроме того, в зависимости от количества акций, которыми владеют акционеры, обладатели наиболее крупных пакетов акций могут настаивать на реинвестировании прибыли во избежание налога. С другой стороны, в целях избежать размывания собственности при дополнительной эмиссии акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

     Очевидно, что на дивидендную политику фирмы  влияет структура капитала: чем гибче  структура капитала компании, тем  меньше стоимость фирмы зависит  от дивидендной политики. Известно, что компания может финансировать  свою деятельность за счет акционерного капитала или за счет привлечения  заемных средств. Если расходы по размещению акций невелики, капитал  фирмы может увеличиться за счет нераспределенной прибыли или дополнительной продажи акций. В этом случае способность  фирмы поддерживать необходимое  соотношение собственных и заемных  средств дает возможность проводить  более свободную дивидендную  политику.

     Из-за большого числа факторов, влияющих на дивидендную политику, а также  ввиду изменения относительной  значимости этих факторов со временем и в различных компаний, нельзя разработать точную общую модель для установления единой стратегии  проведения дивидендной политики. 
 
 
 
 
 
 
 

  Результирующий эффект дивидендной политики

     Поскольку основной критерий оценки финансовых решений увеличение рыночной цены капитала, то важно понять, как различные факторы, влияющие на дивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала. Существуют различные взгляды на результирующий эффект дивидендной политики. Чтобы понять основные аргументы в защиту той или иной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:

     1) выбор дивидендной политики оказывает  влияние на цену капитала и  корпорации / обществу следует искать  оптимальное значение дивидендного  выхода. В рамках этой позиции  существует взгляд, что:

а) возрастание  дивидендных выплат увеличивает  цену капитала (консервативная или  традиционная теория);

б) в  интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокий коэффициент  дивидендного выхода сокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых платежей;

     2) сторонники альтернативной позиции  утверждают, что дивидендная политика  не влияет на цену капитала.

Таким образом, второй взгляд на дивидендную  политику утверждает, что отсутствует  проблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Порядок выплаты дивидендов и регулирование курса акций

Порядок выплаты  дивидендов устанавливается обычно законодательными актами, в частности ГК РФ, ФЗ об АО.

Выплаты промежуточных  дивидендов учитываются при выплате  конечного годового дивиденда.

      По  российскому Законодательству источниками средств для выплаты

дивидендов являются: прибыль за текущий год по обыкновенным акциям,

прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды  и резервы по

привилегированным акциям.

      В зарубежном законодательстве следующие источники:

      - нераспределенная прибыль прошлых лет;

  -эмиссионный доход;

      -нераспределенная прибыль текущего года.

      Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивидендов и решение  о годовом дивиденде принимается Советом директоров общества. Это служит основанием для принятия решения Общего собрания. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных Советом директоров и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.