Порог рентабельности и запас финансовой прочности компании.

б) В случае, когда  продажа существующих акций компании уже не

дает права их новым владельцам на получение подписных прав,  

Во втором случае рыночная цена акции обычно снижается  на величину

стоимости подписного права. При этом стоимость последнего остается

одинаковой и  в ситуации «а», и в ситуации «б».

Основные различия между фондовыми варрантами и  подписным

правом:

а) первые получают покупатели новых выпусков привилегированных

акций и облигаций, вторые — акционеры компании;

б) первые выпускаются на длительный период, вторые — на короткий

срок;

в) цена подписки первых превышает рыночную стоимость акции  в

моменты выпуска  варранта; цена подписки вторых ниже текущей  рыночной

стоимости акций.

В целях противодействия  нежелательным для компании поглощениям

или слияниям могут  выпускаться подписные права  с длительным сроком

действия, что делает очень сложным и дорогим скупку акций компании.

Подписное право  точнее было бы называть подписным  варрантом

(или подписным  фондовым варрантом), так как у  них одинаковая

суть — право  покупки ценной бумаги компании, а  различие состоит в

периоде реализации этого права: период льготной подписки или период

общей подписки. Удлинение  периода льготной подписки существенно

стирает различия между ними. 

45 Особенности заключения и обращения форвардных контрактов

Форвардная сделка – это сделка между двумя сторонами, условия которой предусматривают  обязательную взаимную одномоментную  передачу 
прав и обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности. Такая сделка, как правило, оформляется в письменном виде. 
Предметом соглашения могут выступать различные активы – товары, акции, облигации, валюта и т.д. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт может также заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива. 
При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. 
В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) спот-цены1 актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив. 
При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов. 
Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны своего партнера в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому, прежде чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга. 
Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является 
Цена-спот – текущая рыночная цена базисного актива. 
недостатком форвардного контракта. Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность. 
Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках. Все условия сделки – сроки, цена, гарантии, санкции – оговариваются сторонами: поскольку форвардная сделка, как правило, преследует действительную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию. Считается, что вследствие этого вторичный рынок для форвардных контрактов или очень узок, или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц. 
На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисного актива. Для некоторых базисных активов – для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных бумаг – он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, ликвидным, например, для валюты, государственных ценных бумаг. При ликвидности базисного актива договоренность, оформленная форвардным контрактом, также может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности. 
Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой все же лежит купля-продажа базисного актива. Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой. Форма форвардной кривой – зависимости цен срочных контрактов от их срока – значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка. 
Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango. Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок и удержания товара стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом величина межвременного спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хранения товара. 
Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных цен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwardation. Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов становится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению. 
В конечном счете, спот-курсы почти никогда не совпадают с прогнозируемыми значениями – форвардной кривой. Но это не значит, что форвардные курсы не должны соответствовать рыночным прогнозам будущих спот-8 
 
курсов. В любой данный момент рынок поглощает всю доступную информацию и устанавливает спот- и форвардные курсы. В этот момент форвардный курс прогнозирует значение спот-курса в будущем. Однако за это время возможны различные экономические и политические события и даже катастрофы. Все это изменяет рыночные прогнозы и отражается на ценах. Неудивительно, что эти курсы в итоге оказываются разными, и их различие не противоречит фактам совпадения форвардных курсов и прогнозируемых значений будущих спот-курсов. Для того чтобы прогноз оказался правильным, участник должен сегодня правильно предсказать неожиданные события, которые произойдут до момента исполнения форвардной сделки. 
В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают пролонгационные сделки "репорт" (репо) и "депорт" (обратного репо). 
Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Ее доход составляет разность между ценами, по которой она вначале покупает, а потом продает бумаги. 
Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает, например, спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у него в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация сделки не принесет прибыли. Однако заключивший сделку профессионал рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки, т.е. пролонгировать ее. Таким образом, пролонгаци-онная сделка заключается им с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им спекуляций по договору сделки, заключенному ранее. 
Гораздо реже на рынке встречается депорт – операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает "медведь" - профессионал, играющий на понижение, – когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих обязательств. 
Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг. 

№ 46 Особенности клиринга и расчетов на фьючерсной бирже 
 

  Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса. 

Фьючерсная  биржа (иногда Биржа деривативов) — биржа, торговля на которой ведётся фьючерсными контрактами — контрактами на поставку биржевых товаров или ценных бумаг в будущем

Особенности фьючерсной торговли

Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению с торговлей реальным товаром на товарной бирже отличают:

• преимущественно спекулятивным характер сделок;
• косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование;
• полная унификация всех условий контракта, кроме цены;
• участие клиринговой палаты в расчётах между покупателем и продавцом.
• широкое распространение торговли с использованием кредита, предоставляемого под залог торгуемого товара (маржинальная торговля).

47 Открытие короткой  и длинной позиции   

Длинная позиция означает, что капитал вложен в ценные бумаги в ожидании роста их цены. Применительно к ПИФам это означает, что в портфеле пайщика преобладают паиПИФов акций.

Короткая позиция означает, что капитал извлечен из ценных бумаг - они проданы в ожидании падения их цен. Причем при торговле через брокера (в смысле, не через ПИФы), можно взять ценные бумаги в долг у брокера, продать их в ожидании падения цены, потом выкупить их по снизившейся цене и вернуть брокеру - так делают, если есть уверенность, что цена акций упадет.

Применительно к ПИФам под короткой позицией иногда подразумевают, что пайщик переложил  свой капитал в паи ПИФов облигаций в ожидании падения цен паев ПИФов акций. Настоящая короткая позиция (продажа акций, взятых в долг, в расчете на падение их цен к моменту выкупа) ПИФам не доступна, поэтому они не могут зарабатывать на падении цен акций.

«Покупай  дешевле, продавай дороже» — возможно, читатель ближе всего знаком именно с этой идеей, которая является основополагающей для открытия так называемой длинной позиции (Long position или просто Long). Проще говоря, это обычная покупка акций, когда инвестор предполагает, что цены на данные акции будут расти. Когда вы покупаете акцию и позже продаете ее, вы открываете и, соответственно, закрываете длинную позицию. Длинная позиция является индикатором веры инвестора в то, что  стоимость данной ценной бумаги будет увеличиваться. Для того чтобы открыть длинную позицию, вы отдаете брокеру ордер «Buy», а чтобы закрыть — ордер «Sell».

Но ведь идею можно сформулировать и по-другому  — «Продавай дороже, покупай дешевле», то есть просто поменять во времени процесс покупки и продажи. Очевидно, продавая бумагу, спекулянт считает, что цены на нее будут падать. Если так и происходит, он получает прибыль, купив акции обратно по более низкой цене. Такая форма сделки называется открытием короткой позиции (Short position или просто Short). Другое название короткой позиции — продажа акций без покрытия. Чтобы точнее понять, как это работает, рассмотрим компанию АВС. Вы считаете, что акции компании сильно переоценены и предполагаете, что цены на них вскоре сильно упадут. Поэтому вы приказываете своему брокеру открыть короткую позицию (Sell short) по АВС, т. е. продать эти акции без покрытия. Ваш брокер занимает эти бумаги, либо со счета акционера компании АВС, либо у другого брокера (это вас не касается) и продает их для вас, скажем, по $12, и то количество, которое вы приказали, а брокер смог занять — скажем, 100 акций. Таким образом вы получаете на свой счет сумму в $1200 и у вас открывается короткая позиция, равная обязательству вернуть занятые 100 акций. Если цена на акции АВС действительно упала, например, до $6, тогда стоимость вашего долга (текущая стоимость взятых взаймы 100 акций) составит $600. Вы отдаете брокеру распоряжение закрыть короткую позицию (Cover Short Sell). Брокер покупает на рынке 100 акций, израсходовав с вашего счета $600, и возвращает эти акции тому, у кого их занял, а у вас остается прибыль в $600, естественно, за вычетом комиссий брокера. Если же вы ошиблись и цена акций АВС, наоборот, выросла на $3, тогда стоимость вашего долга составит $1500 и вы будете нести убытки в размере $300 ($1200 — $1500).

Таким образом, при открытии короткой позиции инвестор также покупает дешевле, а продает дороже, просто поменяв местами ордера на покупку и на продажу. Продажа без покрытия позволяет инвестору получать прибыль не только от растущих в цене акций, но и от падающих. Однако короткая позиция как бы заставляет инвестора работать против всего персонала и менеджмента компании, которые стремятся к успеху фирмы. Еще одно важное рассуждение следует иметь в виду: выигрыш спекулянта по короткой позиции не может превысить 100%, ибо цена акции не может быть ниже нуля, а убытки, наоборот, неограниченны, поскольку цена акции может расти теоретически бесконечно. Поэтому, боясь потерять более 100% от вложенных денег, инвестор должен очень пристально следить за своими короткими сделками.