Определение и расчет взвешенной стоимости капитала

 

2. Практическая часть 

2.1 Определение и  расчет взвешенной  стоимости капитала 

     При оценке общей стоимости капитала для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

     С математической точки зрения стоимостью капитала является процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле стоимость капитала представляет собой альтернативную доходность, которую можно получить на фондовом рынке от инвестирования в бумаги, подобные по риску и сроку погашения рассматриваемому объекту инвестирования.

     Существует  несколько подходов к определению  стоимости акционерного капитала. Наиболее часто на практике используются три  модели: модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), модель кумулятивного построения и модель мультипликатора. В данной статье основное внимание будет уделено модели оценки долгосрочных активов, в частности ее трактовке банком Goldman Sachs.

     Стоимость бизнеса определяется стоимостью компании в прогнозный и постпрогнозный периоды.

     При определении стоимости бизнеса  в прогнозный период методом дисконтированных денежных потоков используют ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости.

     Форму для расчета выглядит следующим  образом:

     где Рпрог. - стоимость бизнеса в прогнозный период;

     t - номер периода, на начало которого  производится оценка бизнеса;

     Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета;

     I - ставка дисконтирования, в % годовых;

     CFt - денежный поток для периода  t.

     Существуют  различные подходы для определения  ставки дисконтирования.

     Метод оценки капитальных активов (САРМ): 

     где R (%)-безрисковая ставка доходности.

     Для определения безрисковой ставки может использоваться ставка по долгосрочным государственным обязательствам или  депозитам СБ РФ. Для инвестора  это альтернативная ставка безрискового дохода.

     b - коэффициент, измеряющий уровень рисков.

     Коэффициет  связывает изменчивость акций компании с общей доходностью фондового  рынка в целом.

     Например, если b=2, то доходность акций компании изменяется в два раза быстрее, чем доходность рынка, т. е. если среднерыночная доходность возрастет на 10%, то доходность данной компании на 20% и наоборот.

     В случае, если акции компании не обращаются на рынке, риск рассматриваемого проекта  сравнивается с рисками инвестиционных проектов того же типа.

     Rm (%)-средняя доходность акций на  фондовом рынке (имеются в виду все акции);

     х (%)-премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие, связанные  с недостаточной кредитоспособностью (отсутствие активов для имущественного обеспечения кредитов и покрытия потребности в оборотных средствах, что ведет к ненадежности финансового плана) и финансовой неустойчивостью предприятия с небольшим размером уставного капитала.

     Величина  премии может достигать 75% от безрисковой  ставки.

     y (%)-премия за закрытость компании  учитывающая риски, связанные  с частичной или полной недоступностью информации о финансовом положении предприятия, текущих и перспективных управленческих решениях руководства.

     Величина  премии может достигать 75% от безрисковой  ставки.

     f (%)-премия за становой риск, включающая  риски уменьшения национального  дохода приводящие к падению совокупного спроса, изменения законодательства, утери прав собственности.

     Величина  станового риска может составлять до 200-250% ставки дисконта, рассчитанной с учетом всех других факторов.

     Метод кумулятивного построения (ССМ):

     В данном методе добавляется совокупная премия за инвестиционные риски, относящиеся к рассматриваемому проекту и оцениваемые экспертным путем.

     где R (%) - безрисковая ставка доходности;

     j=1,:,J - множество учитываемых инвестиционных  рисков;

     Gj - премия за отдельный риск с номером j.

     Обычно  в число факторов риска инвестирования входят:

     Руководящий состав предприятия, (%) - премия, учитывающая  эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия;

     Диверсифицированность рынков сбыта, (%) - премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);

     Диверсифицированность источников ресурсов, (%) - премия, учитывающая  недостаточную диверсифицированность  источников приобретения покупных ресурсов, необходимых для работы предприятия (включая труд);

     Диверсифицированность продукции, (%) - премия, учитывающая  недостаточную диверсифицированность  номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей доли небольшого количества продуктов в общем объеме реализации;

     Структура и источники капитала, (%) - премия, учитывающая узость набора источников финансирования (недоиспользование  амортизационного фонда как источника  сомофинансирования, недооценка важности привлеченных средств, неиспользование лизинга и др.);

     Финансовая  устойчивость предприятия, (%) - премия, учитывающая риски прогнозируемости прибыли, обеспечения оборотными средствами, покрытия кратко- и долгосрочной задолженности  и т.п. по сравнению с наиболее финансово здоровыми предприятиями отрасли;

     Размер  предприятия, (%) - премия, учитывающая  риски вложения в малое предприятие;

     Страновой риск, (%);

     Прочие  риски, (%)-премия, учитывающая другие специфические для данного предприятия (проекта) риски.

     Модель  средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

     где k1 (%)-кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;

     h (%)-ставка налога на прибыль  предприятия;

     w1(%)-доля  заемного капитала в структуре  капитала предприятия;

     k2 (%)-стоимость привлечения капитала  в виде привилегированных акций (частное от деления установленной суммы годовых дивидендов на поступления от продажи акций);

     w2 (%)-доля привилегированных акций  в структуре предприятия;

     k3 (%)-стоимость привлечения капитала  в виде обыкновенных акций  (требуемая собственником ставка  отдачи на вложенный капитал);

     w3 (%)-доля обыкновенных акций в  структуре капитала.

     При использовании любого из описанных  методов определения ставки дисконта ее главный экономический смысл  сохраняется.

     В настоящее время специалисты  определяют ставку дисконта в размере от 14 до 20% годовых в валюте как адекватную риску вложения в акции крупных российских предприятий.

     Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период

     Предприятие продолжает функционировать и после  прогнозного периода. В зависимости  от перспектив, в постпрогнозный период возможны различные варианты развития: от стабильного роста до банкротства. С этим связано и наличие различных методов расчета.

     Модель  Гордона

     Данная  модель предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений.

     Величина  стоимости, в этом случае, определяется по формуле:

     где CF(t+1) - денежный поток в первый год  постпрогнозного периода;

     I - ставка дисконта, в % годовых;

     g - темпы роста денежного потока, в % годовых.

     Стоимость в постпрогнозный период по формуле  Гордона определяется на момент окончания  прогнозного периода.

     Денежный  поток в первый год постпрогнозного  периода следует прогнозировать отдельно-с учетом роста потоков  в прогнозный период.

     Для приведение полученной стоимости к текущим показателям используют ту же ставку дисконта, что и для прогнозного периода.

     Данную  модель следует применять, если выполняются  условия:

     Большая емкость рынка сбыта;

     Стабильность  поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;

     Значительная  моральная долговечность применяемых  технологий и оборудования;

     Доступ  к денежным ресурсам, необходимым  для развития предприятия;

     Стабильность  экономической ситуации.

     При отсутствии всех вышеупомянутых условий, модель также может быть применима, однако, в этом случае корректность расчета зависит от правильного определения премий (рисков) используемых для расчета ставки дисконтирования. 
 

 

Заключение 

     При оценке роли и места функции контроля и анализа в управлении, следует помнить, что контроль занимает в управленческом цикле последнее место лишь логически, но отнюдь не по значению.

     Почему  необходим контроль и анализ? Руководители начинают осуществлять функцию контроля с того самого момента, когда они  сформулировали цели и задачи и создали организацию. Контроль очень важен, если вы хотите, чтобы организация функционировала успешно. Без контроля начинается хаос, и объединить деятельность каких-либо групп становится невозможно. Важно и то, что уже сами по себе цели, планы и структура организации определяют ее направление деятельности, распределяя ее усилия тем или иным образом и направляя выполнение работ. Контроль, таким образом, является неотъемлемым элементом самой сущности всякой организации.

     Контроль  есть фундаментальный элемент процесса управления. Ни планирование, ни создание организационных структур, ни мотивацию нельзя рассматривать полностью в отрыве от контроля. Действительно, фактически все они являются неотъемлемыми частями общей системы контроля в организации. В итоге можно сказать, что:

     - аналитическая работа – это системная работа, и она требует системного подхода, работы на постоянной основе, ответственности за сроки и результаты;

     - контроль призван обеспечить проверку исполнения управленческих решений на всех уровнях управления фирмой и соблюдение установленных нормативов и условий хозяйственной деятельности фирмы;

     - контроль наряду с учетом и анализом является частью заключительного этапа управления. Однако ему присуща и определенная самостоятельность как функции управления.