Определение денежных потоков от бизнеса и их текущей (дисконтированной) стоимости

Определение денежных потоков от бизнеса и  их текущей (дисконтированной) стоимости. 

Введение.

Любое предприятие в процессе осуществления  своей деятельности сталкивается с  необходимым распределением денежных потоков и оттоков. От грамотных  и своевременных действий руководства  зависит финансовое благополучие организации, потому как, оперируя денежными потоками, можно обанкротить или обогатить  ее.

В данной курсовой работе подробно рассмотрено  само понятие Cash Flow, факторы, влияющие на денежные потоки, системы управления ими на предприятии, направления движения и, конечно, определение величины Сash Flow. Вторая глава посвящена понятию дисконтирования. В ней дано определение как дисконтированной стоимости вообще, так и дисконтирования денежных потоков в зависимости от из размера и периодичности.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1 Понятие денежного потока. 
1.1 Определение денежного потока.

Можно выделить несколько значений понятия  денежный поток (Cash Flow). На статическом уровне - это количественное выражение денег, имеющихся в распоряжении субъекта (предприятия или лица) в данный конкретный момент времени (т.н. "свободный резерв"). Для инвестора Cash Flow - ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконтирования). С точки зрения руководства предприятия, на динамическом уровне, Cash Flow представляет собой план будущего движения денежных фондов предприятия во времени либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах.

По своей  сути, денежный поток (Cash Flow) - это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени.

 В  основе управления денежными  потоками лежит концепция денежного  кругооборота. Деньги могут быть  конвертированы в запасы, дебиторскую  задолженность и обратно в  деньги, замыкая цикл движения  оборотного капитала компании. Когда  денежный поток уменьшается или  перекрывается полностью, возникает  явление неплатежеспособности. Недостаток  денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства.

 
1.2 Движение денежных потоков 
Анализ движения денежных потоков - это по сути определение моментов и величин притоков и оттоков денежной наличности.                                                  Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность. Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки. 
Причем причина этих убытков может быть связана как с инфляцией и обесценением денег, так и с упущенной возможностью их выгодного размещения и получения дополнительного дохода. В любом случае именно анализ денежных потоков позволит установить реальное финансовое состояние на предприятии. 
Анализ денежных потоков удобно проводить при помощи отчета о движении денежных средств. Этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков. 
Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период. 
Руководство организации может использовать сведения отчета при расчете ликвидности организации, при определении дивидендов, для оценки воздействий на общее состояние организации решений о финансировании каких-либо программ. Другими словами, руководству организации отчет о движении денежных средств необходим для того, чтобы определить будет ли у нее достаточно денежных средств для погашения краткосрочной кредиторской задолженности, для решения вопроса об увеличении поощрений работникам. Кроме того, отчет поможет руководству планировать инвестиционную и финансовую политику организации. 
Инвесторы и кредиторы используют данные текущих показателей для исследования вопроса способно ли руководство организации управлять ею так, чтобы генерировать на счетах достаточное количество денежных средств для погашения долга, для выплаты дивидендов. 
Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.(Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по заработной плате, перечисления налогов. 
Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т.д. 
Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.) 
Составление отчета о движении денежных средств предполагает: 
- определение денежных средств в результате текущей деятельности организации; 
- определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации; 
- определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации. 
Для составления отчета о движении денежных средств   принято использовать данные баланса и отчет о прибылях и убытках. 
Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании. 
Отчет о прибылях и убытках в бизнес плане составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств. 
Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат. 
Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный. 
При прямом методе в денежном потоке, рассчитанном в бизнес плане трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках. В процессе определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками. 
 
1.3 Система управления денежными потоками 
Если объектом управления в данной системе выступают денежные потоки предприятия, связанные с осуществлением различных хозяйственных и финансовых операций, то субъектом управления является финансовая служба, состав и численность которой зависит от размера, структуры предприятия, количества операций, направлений деятельности и других факторов: 
1) в малых предприятиях главный бухгалтер часто совмещает функции начальника финансового и планового отделов; 
2) в средних — выделяются бухгалтерия, отдел финансового планирования и оперативного управления; 
3) в крупных компаниях структура финансовой службы существенно расширяется — под общим руководством финансового директора находятся бухгалтерия, отделы финансового планирования и оперативного управления, а также аналитический отдел, отдел ценных бумаг и валют. 
 
Что же касается элементов системы управления денежными потоками, то к ним следует отнести финансовые методы и инструменты, нормативно-правовое, информационное и программное обеспечения: 
- среди финансовых методов, оказывающих непосредственное воздействие на организацию, динамику и структуру денежных потоков предприятия, можно выделить систему расчетов с дебиторами и кредиторами; взаимоотношения с учредителями (акционерами), контрагентами, государственными органами; кредитование; финансирование; фондообразование; инвестирование; страхование; налогообложение; факторинг и др.; 
- финансовые инструменты объединяют деньги, кредиты, налоги, формы расчетов, инвестиции, цены, векселя и другие инструменты фондового рынка, нормы амортизации, дивиденды, депозиты и прочие инструменты, состав которых определяется особенностями организации финансов на предприятии; 
- нормативно-правовое обеспечение предприятия состоит из системы государственных законодательно-нормативных актов, установленных норм и нормативов, устава хозяйствующего субъекта, внутренних приказов и распоряжений, договорной базы. 
- в современных условиях необходимым условием успеха бизнеса является своевременное получение информации и оперативное реагирование на нее, поэтому важным элементом управления денежными потоками предприятия является внутрифирменная информация. 
- использование прикладных бухгалтерских программ обеспечивает финансового менеджера учетной и часто аналитической информацией, поэтому к выбору таких программ нужно подходить осторожно, выбирая такой программный продукт, который наиболее полно удовлетворял бы требованиям надежности, достоверности и прозрачности информации, гибкости в настройках под особенности бизнеса предприятия, а также соответствовал бы действующему законодательству. 
Таким образом, система управления денежными потоками на предприятии — это совокупность методов, инструментов и специфических приемов целенаправленного, непрерывного воздействия со стороны финансовой службы предприятия на движение денежных средств для достижения поставленной цели. 
Эффективное управление денежными потоками повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит к: 
 
- улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств; 
- увеличению объемов продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании; 
- повышению эффективности управления долговыми обязательствами и стоимостью их обслуживания, улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками; 
- созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, ее финансового состояния в целом; 
- повышению ликвидности компании. 
 
В результате высокий уровень синхронизации поступлений и расходований денежных средств по объему и во времени позволяет снизить реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих основную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для осуществления реального инвестирования. 
Такое балансирование притоков и оттоков денежных средств на стадии планирования осуществляется путем разработки бюджета движения денежных средств (БДДС), формат которого зависит от особенностей бизнеса конкретного предприятия. Результатом расчетов является определение чистого денежного потока за бюджетный период, отражаемого отдельной строкой как "кассовый рост или уменьшение" в зависимости от своего значения (положительного или отрицательного) и сальдо денежных средств на конец планового периода. Если последнее отрицательно или меньше минимально установленного норматива, то, во-первых, проводится анализ притоков и оттоков денежных средств с целью выявления дополнительных резервов, а во-вторых, составляется кредитный план по привлечению внешних источников финансирования. 
Решение о привлечении кредита принимается при условии большей экономической целесообразности данного способа внешнего финансирования по сравнению с прочими имеющимися в наличии способами покрытия кассового разрыва (увеличение авансирования от покупателей, изменение условий коммерческого кредита, прирост устойчивых пассивов). В настоящее время банки предлагают различные кредитные продукты: овердрафт, срочные кредиты, кредитные линии, банковские гарантии, аккредитивы и др. Для устранения краткосрочных кассовых разрывов предпочтительным считается использование овердрафта, но при постоянном использовании заемного капитала выбор видов кредитных продуктов должен основываться на учете действия финансового и операционного рычагов. 
На стадии оперативного управления синхронизация денежных потоков осуществляется посредством составления и выполнения платежного календаря, отражающего конкретные сроки, объемы, источники поступлений и направления расходования денежных средств. 
 
1.4 Основные факторы влияющие на денежный поток 
Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: конъюнктура товарного и финансового рынков, система налогообложения предприятий, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции (правила делового оборота), система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования). 
Среди внутренних факторов следует выделить стадию жизненного цикла, на которой находится предприятие, продолжительность операционного и производственного циклов, сезонность производства и реализации продукции, амортизационную политику предприятия, неотложность инвестиционных программ, личные качества и профессионализм руководящего звена предприятия. 
 
Построение системы управления денежными потоками предприятия базируется на следующих принципах: 
- информативной достоверности и прозрачности; 
- плановости и контроля; 
- платежеспособности и ликвидности; 
- рациональности и эффективности. 
 
Основой управления является наличие оперативной и достоверной учетной информации, формируемой на базе бухгалтерского и управленческого учета. Состав такой информации весьма разнообразен: движение средств на счетах и в кассе предприятия, дебиторская и кредиторская задолженность предприятия, бюджеты налоговых платежей, графики выдачи и погашения кредитов, уплаты процентов, бюджеты предстоящих закупок, требующих предварительной оплаты, и многое другое. Сама же информация поступает из различных источников, ее сбор и систематизация должны быть отлажены с особой тщательностью, поскольку запаздывание и ошибки при предоставлении информации могут привести к серьезным последствиям для всей компании в целом. При этом каждое предприятие самостоятельно определяет формат предоставления, периодичность сбора информации, схему документооборота. 
Но главная роль в управлении денежными потоками отводится обеспечению их сбалансированности по видам, объемам, временным интервалам и другим существенным характеристикам. Чтобы успешно решить эту задачу, нужно внедрить на предприятии системы планирования, учета, анализа и контроля. Ведь планирование хозяйственной деятельности предприятия в целом и движения денежных потоков в частности существенно повышает эффективность управления денежными потоками, что приводит к: 
- сокращению текущих потребностей предприятия в них на основе увеличения оборачиваемости денежных активов и дебиторской задолженности, а также выбора рациональной структуры денежных потоков; 
- эффективному использованию временно свободных денежных средств (в том числе страховых остатков) путем осуществления финансовых инвестиций предприятия; 
- обеспечению профицита денежных средств и необходимой платежеспособности предприятия в текущем периоде путем синхронизации положительного и отрицательного денежного потока в разрезе каждого временного интервала. 
1.5 Определение денежного потока в зависимости от выбранной модели.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В приведенной ниже таблице можно видеть, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, можно рассчитать рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

   Применяя  модель денежного потока для всего  инвестированного капитала,  условно не различается собственный и заемный капитал предприятия и считается совокупный денежный поток. Исходя из этого,  к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.                                                              В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции). 
 
 
 
 
 
 

Глава 2 Дисконтированная стоимость денежного потока.                              2.1 Понятие дисконтированной стоимости.

Перед тем, как преступить к рассмотрению понятия и расчета дисконтированной стоимости денежного потока, рассмотрим, что представляет собой дисконтированная стоимость и какие вообще бывают стоимости :

• - первоначальная - предполагает оценку по стоимости приобретения, заготовления и т.п.;
• - текущая восстановительная стоимость - сумма денежных средств, которые необходимо заплатить за активы, если они приобретаются в настоящий момент;
• - текущая рыночная стоимость - сумма, которая может быть получена в результате реализации актива в настоящий момент, при нормальных условиях;
• - дисконтированная стоимость - приведенная стоимость будущих денежных поступлений, которые возникают в результате эксплуатации актива.

Способ  оценки дисконтированной стоимости  предполагает знание способов оценки. Экономический смысл дисконтирования  заключается в нахождении суммы, которая эквивалентна будущей стоимости  денежных средств, т.е. это стоимость, которая может быть получена при  определенных условиях: процентной ставке, временном периоде и т.п.

Эквивалентность будущих и текущих денежных потоков  заключается в том, что инвестору  должно быть безразлично иметь ли сегодня какую-либо денежную сумму, или через определенный период ту же сумму, но увеличенную на величину начисленных процентов за этот период времени. Поэтому именно в этом случае временного безразличия можно говорить о том, что найдена дисконтированная стоимость денежных потоков. Для определения дисконтированной стоимости необходимо иметь следующую информацию: собственную величину денежных сумм, сроки получения их обратно, процентную или дисконтированную ставку и фактор риска, который связан с получением будущих денежных средств.

Норму доходности при расчете дисконтированной стоимости называют ставкой дисконта или альтернативными издержками капитала.

Существуют  различные цели определения дисконтированной стоимости:

• - в частности специальными расчетами может быть установлена величина однократного вклада, которая обеспечивает получение заданной суммы в будущем. Это позволяет нам ответить на вопрос, сколько необходимо средств инвестировать сегодня, чтобы при выбранной ставке процентов через определенный период времени получить необходимую сумму.
• - дисконтированная стоимость определяется в случае, когда необходимо определить максимальную цену покупки актива исходя из будущих поступлений доходов от этого актива. Например, доходы от облигации - определяется стоимость приобретения облигаций, процент по купонам, суммы погашения.

Таким образом, для того, чтобы выяснить целесообразность осуществления инвестиций необходимо оценить действительно  ли дисконтированная стоимость денежных сумм, которые будут получены в  будущем, превышает ту сумму, которую  мы инвестируем для получения  этих доходов. Дисконтированная стоимость будущего потока платежей является функцией:

• инфляции,
• срока через который ожидается будущий поток платежей,
• риска связанного с данным будущим потоком платежей,
• стоимости денег с учетом фактора времени
• других факторов.

Показатель  дисконтированной стоимости используется в качестве основы для вычисления амортизации финансовых заимствований.  

2.2   Расчет величины денежного потока для каждого прогнозного года                                                                                                         Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. 
Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам. 
При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (cм. табл.):

 
Суммарное изменение денежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

2.3 Определение  ставки дисконта

С технической, то есть, математической, точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. 
В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.  
Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора: 
Первый — наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. 
Второй — необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени.  
Третий — фактор риска. 
Риск при этом понимается как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов. 
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: 
для денежного потока для собственного капитала: 
- модель оценки капитальных активов; 
- метод кумулятивного построения; 
для денежного потока для всего инвестированного капитала: 
- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки:

• для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;
• для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC).