Оценка стоимости предприятия в целях рестуктуризации

1-й этап –  улучшение общего положения предприятия  в краткосрочном периоде, обеспечение  его надежности по отношению  к внешним источникам финансирования;

2-й этап –  обеспечение эффективного функционирования  предприятия в долгосрочном периоде  за счет внедрения проектов, требующих  значительных капиталовложений.

   Стратегия развития (реструктуризации) предприятия должна быть разработана на краткосрочный (оперативный) и на долгосрочный периоды. Стоимостная оценка разработанного менеджерами предприятия стратегического план его развития (реструктуризации) позволяет сравнивать варианты решения стоящих перед предприятием проблем с точки зрения единой цели, одного критерия эффективности – повышения его стоимости.    

  Стратегическое планирование выступает основой для эффективного оперативного планирования, поскольку в оперативном планировании следует исходить из стратегических задач. В то же время достигнутые в краткосрочном периоде результаты позволяют корректировать долгосрочные (стратегические) планы.

  Основная цель оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации – помочь определить степень влияния предлагаемого варианта реструктуризации предприятия на его стоимость; при этом решение руководства предприятия по выбору того или иного варианта реструктуризации должно выводиться по результатам воздействия каждого из вариантов на стоимость предприятия. Критерием для выбора варианта реструктуризации выступает максимальный прирост стоимости предприятия.

  При расчете стоимости предприятия в целях реструктуризации большинством специалистов-оценщиков в качестве основного рекомендуется применять доходный метод дисконтированных денежных потоков, так как он позволяет учесть будущие изменения в деятельности предприятия.

  Выбор этого метода также обусловлен высокой степенью корреляции денежного потока с показателем рыночной стоимости предприятия и экономическим смыслом показателя денежного потока, учитывающего все решения относительно операционной, инвестиционной и финансовой деятельности оцениваемого предприятия. Данный метод во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки стоимости действующего предприятия. Определение стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков базируется на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данное предприятие сумму, превышающую будущие доходы от этого предприятия. Расчет величин денежных потоков производится для прогнозного и послепрогнозного периодов. В методе дисконтированных денежных потоков используются две модели денежного потока: поток для собственного капитала и поток для всего инвестированного капитала.

  Денежный поток для собственного капитала рассчитывается так:

Чистая прибыль  после уплаты налогов +

 Амортизационные  отчисления +/– Уменьшение (Прирост) 

 собственного  оборотного капитала +/– Уменьшение (Прирост) инвестиций в основные  средства +/– Прирост (Уменьшение) долгосрочной задолженности.

Для расчета  потока для всего инвестированного капитала в предыдущий расчет прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые были вычтены при расчете чистой прибыли.

  При оценке предполагаемого проекта реорганизации предприятия (слияние, присоединение) также необходимо составить прогноз относительно будущих денежных потоков с учетом синергетического эффекта. Ввиду повышенной неопределенности условий функционирования российских предприятий целесообразно рассчитывать прогнозируемые денежные потоки на многовариантной основе. При том оценка денежных потоков по варианту реструктуризации должна проводиться в трех вариантах: оптимистическом варианте развития макроэкономической ситуации, пессимистическом и усредненном.

   Для приведения будущих денежных потоков к текущему моменту – моменту оценки – потребуется определить ставку дисконта. Использование моделей CAPM и арбитражного ценообразования в российских условиях некорректно. Это связано не столько со сложностью в определении коэффициента b, сколько с невозможностью реального определения рыночной премии, поэтому рекомендуется применять кумулятивную модель построения ставки дисконтирования, а в качестве безрисковой ставки лучше всего использовать доходность еврооблигаций РФ.

   Рыночный подход к оценке стоимости предприятия в целях реструктуризации сопряжен с почти непреодолимыми на данном этапе развития российской экономики информационными трудностями, так как нельзя подобрать предприятия-аналоги, на которых проводились бы в недалеком прошлом такие же или подобные по намечаемому эффекту варианты реструктуризации.

  Методология оценки стоимости в целях реструктуризации предполагает системный подход. (Подходы на основе интуиции, на основе опыта (ситуационный подход) неэффективны в силу новизны переживаемых российскими предприятиями экономических проблем.) Системный подход к решению проблем, характеризующихся повышенной сложностью (к каковым и относятся проблемы реструктуризации и, в частности, влияния варианта реструктуризации на изменение стоимости предприятия), состоит из следующих основных этапов:

 – выявление  и структурирование проблемы;

 – формулировка  ограничений и критериев принятия  решения;

 – прогнозирование  возможных результатов решений;

 – оценка  альтернативных вариантов;

 – выбор  решения;

 – реализация  решения;

 – оценка  эффективности решения.

  Проблемы реструктуризации предприятий и оценки их стоимости в целях реструктуризации относятся к так называемым слабоструктурируемым, которые характеризуются не только количественными, но и качественными зависимостями между элементами проблемы, что значительно усложняет процесс решения проблемы и оценки эффективности вариантов решений.

  Общая схема методического подхода к оценке стоимости в целях реструктуризации выглядит так:

1. Анализ исходной  ситуации, выявление сильных и  слабых сторон существующего  варианта развития предприятия,  выработка целей будущего развития  предприятия.

2. Оценка стоимости  предприятия:

 – по существующему  варианту развития,

 – по предлагаемому  варианту реструктуризации.

3. Оценка эффективности  предлагаемого варианта реструктуризации  по критерию роста стоимости  предприятия в результате осуществления  предполагаемого варианта. Если  наблюдается рост стоимости предприятия,  то вариант реструктуризации  рекомендуется к внедрению.

4. При отсутствии  роста стоимости предприятия  по оцениваемому варианту реструктуризации  вариант подвергается корректировке,  если она оказывается неэффективной,  то переходят к рассмотрению  и оценке следующего из предложенных  менеджментом предприятия вариантов  реструктуризации.

5. Реализация  варианта реструктуризации.

6. Оценка эффективности  реализации варианта реструктуризации  по критерию роста стоимости  предприятия.

  Разработанные варианты реструктуризации оцениваются с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Критерием для отбора вариантов является увеличение стоимости предприятия. Стратегия, ведущая к увеличению стоимости, служит основой для рассмотрения последующих вариантов реструктуризации. 
 
 
 

 

Заключение 

  Как следует из представленной общей схемы методического подхода, оценка стоимости предприятия в условиях реструктуризации может проводиться:

 – для  выбора варианта реструктуризации  по критерию его максимального  влияния на рост стоимости  предприятия;

 – для  мониторинга за реализацией варианта  реструктуризации с возможной  его корректировкой;

 – для  разработки новых вариантов реструктуризации.

  Необходимо учитывать, что многие российские предприятия находятся сейчас в такой ситуации, когда актуально не столько увеличение стоимости предприятия, сколько удовлетворение требований кредиторов. В период кризиса подбор варианта реструктуризации может ограничиваться поиском путей достижения нулевой или близкой к нулю стоимости предприятия, когда возможные денежные потоки обеспечат требования кредиторов (при минимальном уровне риска). В качестве альтернативы можно использовать стратегию реструктуризации, гарантирующую удовлетворение как интересов кредиторов, так и минимальных требований акционеров и собственников предприятия. При этой стратегии достигается стоимость предприятия, близкая к сумме первоначальных вкладов учредителей, приведенной к текущей стоимости по ставке дохода альтернативных инвестиций с аналогичными уровнями риска и ликвидности.

  Так как теория и практика оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации являются достаточно новыми для России, необходимы активизация дальнейших исследований в этой области, разработка современных отечественных методов, инструментов и технологий, адаптация к российским условиям значительного теоретического и практического арсенала, наработанного экономистами и оценщиками для экономически развитых стран. 

Список  использованной литературы 

1. Бочаров  В.В. Финансовый анализ. – СПб:  Питер, 2003.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. – М.:Филинъ, 1997.

3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

4. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер,2008.

5. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. – М.ИНФРА-М,2003.

6. Симионова Н.Е. Оценка стоимости предприятия. – Ростов-на-Дону,2004.

7. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. – М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем»; ЭКМОС, 2000.