Оценка справедливой стоимости российских ценных бумаг

     Положение о деятельности по оценке ценных бумаг  и относящихся к ним активов (далее - Положение) разработано в соответствии с Законом о рынке ценных бумаг, Законом об акционерных обществах, Законом о Национальной комиссии по ценным бумагам и иными законодательными и нормативными актами.

     Положение устанавливает требования к организациям, оказывающим услуги по оценке ценных бумаг и относящихся к ним  активов, механизмы, регулирующие процесс  оценки ценных бумаг, основания для  проведения оценки ценных бумаг, требования к договору по оценке и к содержанию отчета по оценке ценных бумаг и относящихся к ним активов, методы оценки, права и обязанности оценщика, определяет ответственность за несоблюдение норм, установленных в соответствии с нормативными актами Национальной комиссии по ценным бумагам.

     Нормы настоящего постановления распространяются на профессиональных участников рынка  ценных бумаг, имеющих лицензию на деятельность по оценке ценных бумаг и относящихся  к ним активов и на деятельность, осуществляемую на основании соответствующей лицензии.  

2.2. Формы регулирования оценки ценных бумаг оценке ценных бумаг  

     Регулирование деятельности по оценке ценных бумаг  и относящихся к ним активов (далее - оценка) состоит из:  
а) предоставления лицензии профессиональному участнику рынка ценных 

    бумаг, осуществляющего деятельность по оценке;  
 
б) аттестации специалистов оценщика;  
в) контроля и мониторизации деятельности по оценке, в том числе отчетов и

    заключений, составленных оценщиком.

     Деятельность по оценке может осуществляться только профессиональным участником рынка ценных бумаг, получившим соответствующую лицензию Национальной комиссии в порядке, установленном действующими законодательными и нормативными актами.

     Понимание правовых особенностей ценных бумаг дает оценщику необходимые знания в части их регулирования, условий законности, закрепленных в законе экономических свойств, данного класса имущества. Как будет изложено ниже, несоблюдение существенных условий формы ценных бумаг, согласно законодательству, влечет их ничтожность. Кроме того, в законодательстве существуют строгие дефиниции категорий, связанных с ценными бумагами, рынком ценных бумаг, дающих понимание связанных с ними категорий корпоративного права и правового положения фондового рынка.

     Данная  категория объектов оценки регулируется 7 Главой Гражданского кодекса РФ. Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной  формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление  или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. В случаях, предусмотренных законом или в установленном им порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризованном).

 

 

3. СТОИМОСТЬ ЦЕННЫХ  БУМАГ И ФАКТОРЫ,

ЕЕ  ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ

3.1. Понятие и виды  стоимости ценных  бумаг

 

     Понятие стоимости ценных бумаг тесно  связано с их юридической спецификой и экономической сущностью. С юридической точки зрения чем больше прав имеет владелец той или иной ценной бумаги, тем выше должна быть ее стоимость. С позиций экономической теории стоимость ценной бумаги тесно связана с ее востребованностью в реальных условиях конкретной экономики, с соотношением спроса и предложения на нее.

     Стоимость ценной бумаги, как правило, отличается от ее цены, так как стоимость  фиксирует определенное мнение профессионального  оценщика, покупателя, продавца, потенциального инвестора или эмитента, посредника, а цена отражает условия состоявшейся сделки. Стоимость ценной бумаги таким образом субъективно определена, установлена, а цена – объективно материализована, зафиксирована. Стоимость ценной бумаги рассчитывается, а цена оплачивается. В большинстве случаев вначале определяется стоимость ценной бумаги в зависимости от целей оценки, а далее в процессе сделки устанавливается та или иная цена. Стоимость и цена тесно связаны. Общепризнано классическое определение, что цена является денежным выражением стоимости.

     Стоимость ценной бумаги рассматривается:

1) при эмиссии – как величина затрат на выпуск, размещение;

2) при приобретении – как возможный доход, получаемый в результате будущего обращения ценной бумаги;

3) при конвертации – как стоимость замещения обмениваемого финансового актива.

     Стоимость ценной бумаги – это денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств  и управленческих возможностей, зависящий  от конкретных целей и методов  оценки. Существует большое число  разновидностей стоимости ценных бумаг (табл. 1.1). Различные виды стоимости ценных бумаг необходимы для проведения разных фондовых операций. При определении каждого вида стоимости ценной бумаги применяется специальная методика. В результате одна и та же ценная бумага может иметь одновременно несколько видов стоимости, которые могут существенно различаться по величине. Например, ликвидационная стоимость может быть в несколько раз ниже инвестиционной, а биржевая – во много раз превышать номинальную.

     Оценка  стоимости ценных бумаг является одной из сложных проблем современного фондового рынка России. Это связано с рядом факторов, основными из которых являются следующие:

• разнообразие различных видов стоимости ценных бумаг;

• наличие ряда альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг;

• альтернативность методов расчета стоимости ценных бумаг;

• большая специфика модификаций корпоративных ценных бумаг;

• одновременное влияние на стоимость ценных бумаг различных факторов;

• недостаток специально подготовленных кадров;

• отсутствие специализированных организационных структур.

3.2. Рыночная стоимость  ценных бумаг

 

     Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается стоимость имущества, переходящего от одного владельца к другому на дату оценки в результате коммерческой сделки между покупателем и продавцом. Рыночная стоимость складывается в условиях свободного соотношения спроса и предложения, отражает реальную ситуацию на фондовом рынке, конкурентоспособность, инвестиционную привлекательность ценной бумаги. Рыночная стоимость ценной бумаги зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется уровнем доходности, темпами прироста стоимости, конъюнктурой и общим состоянием фондового рынка, а также от отраслевой принадлежности эмитента, территории его местонахождения и обращения ценных бумаг, уровня инвестиционного риска, мотивов поведения типичного покупателя и продавца.

     В практике мировых фондовых рынков различают  две основные категории стоимости  ценных бумаг – рыночную стоимость  (market value, MV) и справедливую рыночную стоимость (fair market value, FMV). Рыночная стоимость выступает при этом в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости. Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи полностью владеют достаточной и достоверной информацией, не подвержены какому бы то ни было влиянию и не испытывают ограничений времени.

     Рыночная  стоимость (действительная рыночная стоимость) ценных бумаг на фондовом рынке России определяется как стоимость, по которой  определенная ценная бумага в данный момент времени может быть продана (куплена). Действительная рыночная стоимость рассматривается как денежное выражение стоимости ценной бумаги при возможной купле-продаже на дату оценки с учетом полной информации о потребительских и иных свойствах, а также свободы выбора продавца и покупателя. При оценке определяется базовая (действительная внутренняя), теоретическая рыночная стоимость, а при различных сделках выявляется текущая рыночная стоимость (цена) ценной бумаги. Если спрос равен предложению, то эти две стоимости совпадают, при превышении спроса над предложением текущая рыночная стоимость превышает базовую, а при превышении предложения над спросом, наоборот, текущая рыночная стоимость меньше базовой. Текущая рыночная стоимость ценной бумаги может рассматриваться как объективная цена при определенном соотношении спроса и предложения на конкретную дату.

     В практике оценки под рыночной стоимостью ценной бумаги понимается наиболее вероятная  цена, по которой данная ценная бумага может быть отчуждена на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на объеме сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда:

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать ценные бумаги, а другая сторона не обязана их приобретать;

• стороны хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

• ценные бумаги представлены на открытом рынке в форме публичной оферты;

• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за переход права собственности на ценные бумаги и не было принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны;

• цена сделки выражена в денежной форме.

     Оценка  рыночной стоимости ценной бумаги может  быть использована при подготовке различных  сделок с ценными бумагами. Выбор методики определения рыночной стоимости ценных бумаг зависит от характера ценной бумаги (котируемая и некотируемая, высоколиквидная, среднеликвидная, малоликвидная и неликвидная, эмиссионная и неэмиссионная), количества ценных бумаг, времени, вида, формы и условий оплаты и регистрации сделок.

     Если  средняя фактическая цена ценных бумаг по различным сделкам за определенный анализируемый период превышает их оценочную рыночную стоимость, то можно сделать вывод  о недооценке рыночной стоимости  данных ценных бумаг. При обратной ситуации, когда фактическая цена ценных бумаг на реальном рынке ниже их оценочной рыночной стоимости, наблюдается завышение, или переоценка, рыночной стоимости. Как показывает практика фондового рынка в России и за рубежом, в отдельных случаях недооценка или завышение рыночной стоимости ценных бумаг широко используются финансовыми спекулянтами для скупки или перепродажи фондовых активов.

3.3. Основные факторы,  влияющие на стоимость  ценных бумаг

 

     На  оценку стоимости ценных бумаг влияет целый ряд факторов (табл. 1.2). Среди них основными являются следующие: соотношение спроса и предложения; конкуренция; возможность замещения ценной бумаги альтернативными финансовыми инструментами; тенденции изменения спроса и предложения; котировки аналогичных и иных ценных бумаг; местонахождение эмитента; его отраслевая принадлежность и территориальные особенности размещения (страна, республика, область, город, район); организационно-правовые характеристики эмитента; ликвидность ценной бумаги; ее доходность или текущая ценность будущего дохода; безопасность и надежность ценной бумаги; политическая, экономическая и социальная стабильность; степень финансового риска инвестиций в данный вид имущества. Данные факторы можно классифицировать характеризующие как потребительские свойства ценной бумаги, так и физические, юридические условия рынка, среды или области размещения эмитента.

     В целом факторы, влияющие на стоимость  ценных бумаг, можно подразделить на внешние и внутренние, макроэкономические и микроэкономические, объективные и субъективные, вероятные (ожидаемые), маловероятные (возможные) и случайные (неизвестные и неожидаемые).

     К внешним факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от фондового рынка (инфляция, конкуренция, политический и экономические кризисы). Внутренние факторы тесно связаны с развитием фондового рынка, его конъюнктурой, уровнем экономической состоятельности эмитентов. Определяющее воздействие на уровень стоимости любой ценной бумаги оказывают конъюнктура рынка (соотношение спроса и предложения) и конкуренция. Наиболее важным фактором ценообразования на фондовом рынке является соотношение спроса и предложения. Для развития рынка ценных бумаг необходимо наличие их предложения, с одной стороны, и реального спроса на них – с другой. Баланс спроса и предложения достигается при равновесии рыночных цен биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами. Он характеризуется таким уровнем рыночных цен на ценные бумаги, при котором полностью удовлетворяется спрос и реализуется предложение. Неудовлетворенный спрос ведет к повышению, а избыточное предложение – к снижению цен на ценные бумаги.

     Особое  значение в процессе ценообразования  на рынке ценных бумаг имеет  конкуренция, которая влияет на уровень цен понижательно при монопольном развитии рынка ценных бумаг или повышательно при наличии монопсонии на данном рынке. Монопольное развитие рынка ценных бумаг при этом характеризуется преобладанием на нем отдельных эмитентов. Монопсония рынка ценных бумаг означает господство на фондовом рынке определенных инвесторов. В настоящее время рынок ценных бумаг России характеризуется одновременным наличием и монополии эмитентов, и монопсонии инвесторов.

     ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

     Потребность в оценке стоимости ценных бумаг  может возникнуть в различных  ситуациях. Необходимость оценки возникает у эмитентов и инвесторов при первичном размещении ценных бумаг, у продавцов и покупателей при заключении сделок на вторичном рынке ценных бумаг, а так же при ликвидации предприятия. Уверенность продавцов и покупателей в том, что складывающаяся на рынке цена является справедливой может быть достигнута только в том случае, если рынок прозрачен, необходимая информация доступна и складывается ситуация когда потенциальные инвесторы могут с определенной точностью оценить и спрогнозировать поведение рынка и экономическую ситуацию в целом. В случае отсутствия доступных методов оценки рынок находился бы в состоянии оцепенения, количество совершаемых операций на фондовом рынке было бы невелико, что можно было наблюдать в начале 90-х годов.