Оценка рыночной стоимости компании

 

Тема  . Оценка рыночной  стоимости компании.

Цели  оценки.

Метод оценки должен определяться причинами ее проведения. Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия.

Классификация существующих целей оценки бизнеса  со стороны различных субъектов:

Различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости:

 
 

    Существуют  3 подхода к оценке стоимости любого объекта:

    1) доходный, который опирается на  доходность потенциально возможную  к получению в будущем; 

    2) затратный, при котором стоимость  рассматривается с точки зрения понесенных издержек;

    3) сравнительный (рыночный), при котором  возможно получение стоимости  оцениваемого объекта через механизм  сравнения данного объекта с  объектами аналогами. Определение  стоимости в данном случае  осуществляется по фактически  проведенным сделкам.  

 

1. Сравнительный (аналоговый) подход.

Включает  в себя два метода:

оценка  предприятий- аналогов на фондовом рынке (продажа  отдельных долей  собственности или  контрольных пакетов  акций)

метод отраслевых коэффициентов, использует соотношения между ценой бизнеса и каким-либо финансовым показателем. 

Алгоритм  оценки.

1) Сбор  необходимой информации и анализ  оцениваемого предприятия

- объем  ассортимента, структуры выпуска  или продаж, доля на рынке;

- цены  и затраты на производство  и реализацию;

- кадры  ( состав, образование, производительность  труда, средний стаж работы  на компанию)

- стоимость  основных фондов, коэффициент обновления;

-анализ  финансового состояния;

- выплачиваемые  дивиденды. 

2) отбор  сопоставимых предприятий –аналогов   по следующим признакам:

- принадлежность  к одной отрасли,

- сходство  количественных и качественных  характеристик,

- условия  сделок по предприятиям –аналогам,

- объем  информации и степень ее достоверности,

- учет  исторических тенденций. 

3) сравнение  оцениваемого предприятия и предприятий –аналогов по  выбранным параметрам 

4)расчет  выбранного мультипликатора: цену  компании аналога делят   на  объем продаж,  прибыль, объем  комиссии, или чистый денежный  поток, стоимость активов, сумму  выплаченных дивидендов, метры площади, кол-во абонентов, тонны нефти и др. спецефические показатели ( например, цена ресторана - от 0,3 до 0,5 годовых объемов продаж; турагентво 0.5 – 0.1 годовых объемов продаж; магазин у дома 0,5 годовых объемов продаж; риэлтерская фирма – 0,2-0,3 объема комиссии за год).

 

 Самые  распространенные мультипликаторы  – отношение цены к объему  продаж (P/R), к прибыли (P/EBIT), к чистому денежному доходу (P/CF),  к балансовой стоимости (P/ BV) . 

Выбор мультипликатора: может быть использован  либо наилучший мультипликатор для конкретной фирмы, либо наиболее выгодный для продавца (покупателя) – кто диктует условия, либо средневзешанный мультипликатор 

5) Определение  итоговой величины стоимости. 

Цена  бизнеса = фактор стоимости х Мультипликатор х вес фактора  

6) корректировка  (поправки)

Возможные поправки: стоимость гудвилла, премия за контрольный пакет, скидка за неконтрольный  пакет, скидка за недостаточную ликвидность   и т.п.  
 

Специфические отраслевые факторы  оценки

 Пивные  ком-и  35-50- долл за 1гектолитр мощности, сотовые компании  - 700 долл за абонента, нефтяные компании 1-4 долл за тонну разведанных запасов 60 долл за тонну добычи, парикмахерские 500 -1500 долл за кв.м. 

Вес каждого  фактора  - экспертная оценка значимости для покупателя компании.  

Достоинства метода – рыночные показатели, отражают реальную коньюнкутуру ситуации.

Недостатки  – реальные суммы сделки часто  скрывают по налоговым мотивам (с  суммы сделки необходимо уплатить налог  на прибыль или подоходный налог, а в случае продажи активов  НДС). 

В каких  случаях применять: известны сделки с другими аналогичными компаниями,  существует достоверная информация для сравнения.  Оценивается то, чем обладает сейчас продавец. 

2. Затратный метод (или по активам)

 

    В рамках затратного подхода выделяют методы: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

    Нахождение  стоимости чистых активов предприятия в рыночной оценке сопряжено с определенными сложностями, поскольку величина чистых активов – в значительной степени субъективна.  Это обусловлено следующими обстоятельствами:

1. если расчет ведется по отчетному балансу, то величина чистых активов, как правило, занижена из-за использования в балансе исторических цен, которые чаще всего ниже текущих рыночных  цен;
2. если расчет ведется по ликвидационному балансу, то условность расчета предопределяется условностью рыночных ликвидационных цен; кроме того, если речь идет о ликвидируемом предприятии, то величина чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидационного периода как оценка денежных[ средств, которые достанутся собственникам, т.е. будут распределены между ними согласно участию в уставном капитале;

В практическом плане стоимость чистых активов  предприятия в рыночной оценке определяется  как разность между рыночной оценкой  активов предприятия и задолженностью предприятия  перед сторонними  лицами.  

Алгоритм: стоимость всех активов за вычетом  всех обязательств.

Желательна  предварительная инвентаризация внеоборотных активов и товаро-материальных ценностей, мониторинг дебиторской задолженности.  

Этот  метод подходит для отдельных  неработающих цехов, магазинов  или  не приносящих прибыль предприятий,  у которых есть ликвидные внеоборотные активы.

Цена  нематериальных активов (лицензий) определяется как время с средства для их получения. Стоимость подобранной команды сотрудников оценивается обычно как сумма их зарплат за 1-2 месяца, если необходимо добавляют стоимость обучения.  

Недостатки: важно помнить про моральный  износ (например, при покупке компьютерного  клуба).  

В каких  случаях применять: компания обладает значительным объемом материальных активов, доходы компании низкие или отсутствуют. Предполагается, что все затраты на  создание и развитие фирмы должны быть возмещены. 
 

3. Доходный метод 

    1) Доходный подход оценивает способность предприятия формировать потоки денежных средств. В рамках данного подхода стоимость предприятия рассматривается как текущая стоимость будущих доходов, которые предприятие способно принести своему владельцу.

    В качестве показателей доходов в  расчетах могут использоваться следующие показатели: прибыль; дивидендные выплаты; денежные потоки; экономическая добавленная стоимость и другие.

    Суть  данного подхода выражается в  обязательном получении инвесторами  определенного дохода от владения данным предприятием. 

    В рамках доходного подхода существуют следующие методы определения стоимости: метод дисконтирования, капитализации.  

Предприятие можно представить как некий  поток дисконтированных доходов  за ряд лет. 

Алгоритм: Доход= выручка-затраты+амортизация. 

Цена  предприятия = сумма доходов х К дисконтирования 

Оценка  будет верной,  если предварительно  сделать правильные прогнозы: макроэкономический (ставки рефинансирования, инфляции, экономической  стабильности), отраслевой (темпов роста  отрасли),