Обзор основных теорий структуры капитала

    В компромиссном подходе предполагается, что корпорации одной отрасли  имеют схожую структуру капитала, поскольку однотипны активы, коммерческий риск (характер спроса, ценообразование на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг), близки значения доходности деятельности и налоговые условия.

    Например, корпорации — производители лекарственных  средств имеют низкий финансовый рычаг (частично это связано с налоговыми льготами, а частично с неопределенностью спроса на новые лекарственные препараты и риском выявления их негативного влияния не сразу, а через несколько лет, когда их выпуск будет поставлен на полную мощность).

    Мелкие коммерческие предприятия, не пользующиеся налоговыми льготами, но и не располагающие возможностями эмиссии акций, имеют значительный финансовый рычаг (заемные средства привлекаются в виде долгосрочных банковских ссуд). Однако компромиссная модель не всегда может объяснить выбор компании. Причина заключается в недооценке рыночных сигналов. 

    6. Сигнальные модели.

    В моделях Миллера — Модильяни  предполагалось, что инвесторы и  руководство корпорации имеют одинаковую информацию о перспективах корпорации, т.е. решения принимаются в условиях симметричности информации. Рынку известны денежные потоки, генерируемые активами компании, и он может правильно оценить ее капитал. В реальном мире руководство более информировано об инвестиционных возможностях и степени недооцененное или переоцененности акций. Рыночные цены не отражают всю информацию, информация не является общедоступной, и менеджеры могут давать сигналы рынку через принятие финансовых решений (выбор структуры капитала или дивидендной политики). Такая ситуация носит название асимметричности информации и учитывается в сигнальных моделях.

    Модель  Росса 1977 г.

    В модели предполагается возможность  финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании).

    Модель  Росса однопериодная.

    Сигнальная  модель Майерса — Майлуфа 1984 г.

    Сигнальная модель Майерса — Майлуфа 1984 г. является самой известной моделью, рассматривающей инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации и описывающей сигналы на финансовом рынке. В модели Майерса — Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений (в интересах так называемых старых акционеров). В модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании (например, долговые обязательства) позволят принять положительное решение по проекту.

    Рассмотрим  корпорацию D в двух возможных ситуациях  на текущий момент:

    1) руководство считает, что корпорация  имеет блестящее будущее и  на текущий момент недооценена  рынком;

    2) руководство понимает все негативные  условия дальнейшего функционирования корпорации, знает о приближающихся трудностях и считает текущую оценку завышенной (рынок еще не знает о будущем крахе). Имеется проект выпуска нового продукта, по которому требуется принять решение о структуре капитала (будет ли проект финансироваться только собственными средствами или следует привлечь заемный капитал).

    На  основе модели долга 1977 г. и модели структуры  капитала при асимметричности информации 1984 г. С. Майерс сформулировал выводы, получившие название "теория порядка клевания" (pecking order theory), по выбору менеджерами источников финансирования. Майерс доказывает, что нераспределенная прибыль (внутренний источник) занимает предпочтительное место среди источников финансирования.

    Далее следует заемный капитал, затем конвертируемые облигации. Внешний собственный капитал занимает последнее место, так как рассматривается на рынке как отрицательный сигнал. Оптимистичные менеджеры предпочитают эмитировать облигации, чтобы не продавать недооцененные акции. Пессимистичные менеджеры тоже выберут облигационный заем, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку. Привлечение капитала через эмиссию акций будет крайним средством.

    Для принятия решений по структуре капитала следует учитывать предыдущее развитие компании и текущую и прогнозируемую рентабельность деятельности. Компромиссная модель не может объяснить, почему при равенстве прочих факторов (одна отрасль, одна степень риска) компании с высокой рентабельностью выбирают низкие значения финансового рычага. Концепция выбора источников финансирования, построенная на сигнальной модели, позволяет объяснить этот парадокс. Высокорентабельные компании зарабатывают достаточно прибыли и не нуждаются в привлечении иных, менее предпочтительных источников финансирования.

    Если  работа менеджера ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынку сигналов.  

     Заключение. 

    В условиях рыночной экономики резко  повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он транспортируется в основные и оборотные средства, зависит финансовое благосостояние предприятия и результаты его деятельности.

    В связи с вышесказанным огромно  значение приобретает правильный и  всесторонний учет капитала предприятия, формирующий информацию об отдельных составляющих капитала и их динамике. Данная информация необходима внутренним и внешним пользователям для целей финансового анализа, принятия деловых и управленческих решений.

    Анализ  хозяйственной деятельности должен начинаться и заканчиваться изучением состояния финансов на предприятии.

    Анализ  собственного капитала преследует следующие  основные цели:

    выявить основные источники формирования собственного капитала и определить последствия  их изменений для финансовой устойчивости предприятия;

    определить  правовые, договорные и финансовые ограничения в распоряжении текущей  и нераспределенной прибыли;

    оценить приоритетность прав получения дивидендов;

    выявить приоритетность прав собственников  при ликвидации предприятия.

    Анализ  состава элементов собственного капитала позволяет выявить его  основные функции:

      - обеспечение непрерывности деятельности;

      - гарантия защиты капитала, кредитов и возмещение убытков;

      - участие в распределении полученной прибыли;

     - участие в управлении предприятием.

    Анализ  источников формирования и размещения капитала имеет очень большое  значение при изучении исходных условий  функционирования                  предприятия и оценке его финансовой устойчивости. 
Список использованной литературы: 

1. Ковалев В.В. Модели анализа и прогнозирование источников финансирования//Бухгалтерский учет №7. 2000 г.

2. Шеремет  А.Д., Сайфулин Р.О. и др. Методика  финансового анализа. М.: Инфра. 2000.

3. Ефимова  О. В. Анализ собственного капитала// Бухгалтерский учёт. – 1999. - № 1.- с. 95-101.

4. Каратуев  А. Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное  пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001.

5. Балабанов  И.Т. Основы финансового менеджмента:  Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и  доп. –М.: Финансы и статистика, 2002. -528 с.

6. Бланк  И. А. Финансовый менеджмент: Учебный  курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга - 2001. –  528 с.

7. Бланк  И. А. Управление формированием  капитала.- К.: «Ника-Центр», 2000. – 512 с.

8. Бригхем  Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001 г. Т.1. - 497 с.

9. Ковалёв  В. В. Управление финансами:  Учебное пособие. – М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.- 160 с.

10. Теплова  Т.В. Финансовые решения: стратегия  и тактика: учебное пособие.  –М.: ИЧП “Издательство Министр”, 1998. – 264 с.

11. Финансовый  менеджмент: теория и практика. Учебник/  Под ред. Е.С. Стояновой. -2-е  изд., перераб и доп. –М.: Изд-во  Перспектива, 1997. -574с.

12. Экономический  анализ: Учебник для вузов / Под.  ред. Л. Т. Гиляровской. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. –527 с .