Капитал предприятия

Модифицированная  внутренняя норма  доходности (Modified Internal Rate of Return – MIRR)

     Основной  недостаток, присущий IRR в отношении  оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов, - MIRR. Этот метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего.

     MIRR – это ставка в коэффициенте  дисконтирования, уравновешивающая  притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

     Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

     Общая формула расчета имеет вид:

     где: COF_i – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

            CIF_i – приток денежных средств в i-м периоде;

            r - стоимость источника финансирования данного проекта;

            n - продолжительность проекта. 

     Т.к. будущая (терминальная) стоимость сегодняшних  поступлений:

               ,         

     где r – ставка, по которой реинвестируются  денежные притоки от проекта по мере их поступления (или рыночная доходность, доступная инвестору).

     Стоимость оттоков денежных средств:

     То,                                          ,

     Откуда:                                 

Метод оценки эффективности  инвестиции по дисконтированному  сроку окупаемости. (Discounted Payback Period – DPP)

     Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

     Формула расчета DPP имеет вид:

     DPP = min n, при котором 

     Очевидно, что в случае дисконтирования  срок окупаемости увеличивается. Положительными сторонами метода DPP, является то, что он как и критерий PP позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

     С учетом этого фактора следует выделить два главных положения:

• с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;
• с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

     При этом надо особо подчеркнуть тот  факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

     Расчет  коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

     Соответственно  значения коэффициентов пересчета  всегда должны быть меньше единицы.

     Сама  величина ставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех составляющих:

     где СС = Кд – ставка сравнения или коэффициент дисконтирования,

            И – темп инфляции,

            ПР – минимальная реальная норма прибыли,

            Р – коэффициент, учитывающий степень риска.

     Под минимальной нормой прибыли, на которую  может согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государственного займа правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентов годовых.

     Более точный расчет ставки сравнения может  потребовать учета не только существующего темпа инфляции (И), но и возможного его изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу должен быть введен поправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

     Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

     Наконец, отметим, что применение методов  дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.