Инвестиционная политика организации

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложениях, с тем же уровнем риска.

Нетрудно понять, что в этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Чтобы лучше уяснить возникающие при этом проблемы, обратимся вновь к примеру.

Допустим, что фирма «Модная одежда» — это не ТОО, а акционерное общество закрытого типа и оно должно решить ту же задачу — приобрести новые швейные машины. По расчетам, для такой закупки потребуется 12 млн. руб., срок жизни проекта составляет 1 год и он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 млн. руб.

Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала. Средняя ставка для мелких заемщиков составляет в данный период 8%. Акционеры же требуют дохода на уровне 12%. У них есть на то причины: их права подлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большему риску.

В итоге «Модная одежда» получило 9 млн. руб. в виде кредита и 3 млн. руб. в виде поступлений от эмиссии. Спрашивается, какова же должна быть прибыльность данного инвестиционного проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?

WACC =((9,0*0,08)+(3,0*0,12))/12,0=0,09

Таким образом, WACC для АОЗТ «Модная одежда» по данному проекту составит 9%.

Общая же формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет вид:

WACC=åwi*ki

где w. — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника i; k. — требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника i.

Соответственно, для рассмотренного выше примера получаем:

WACC==0,08 • 0,75 + 0,12 • 0,25 = 0,09.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Инвестиционные проекты на сегодняшний день стали достаточно распространенным и модным явлением. Многое из того, что называется инвестиционной деятельностью, на самом деле является популистской метафорой, не неся под собой реальной смысловой нагрузки.

Инвестиционный проект, предполагаемый к разработке и дальнейшей реализации, отбирается инвестиционными департаментами банков на основании следующих критериев:

1.       Соответствие целям, стратегии и ценностям компании:

o          соответствие стратегии компании;

o          в случае если инвестиционный проект требует изменения стратегии - оправдывает ли выгода от реализации проекта изменение стратегии компании;

o          влияние реализации инвестиционного проекта на внешний и внутренний имидж компании;

o          допустимость для компании рисков, возникающих при реализации инвестиционного проекта.

2.       Соответствие инвестиционного проекта рыночной конъюнктуре:

o          востребованность рынком результатов инвестиционного проекта (наличие потребителей продукта, который будет производиться в результате реализации инвестиционного проекта);

o          наличие платежеспособного спроса на рынке для реализации инвестиционного проекта в определенных параметрах;

o          рыночная перспектива продукта (стадия жизненного цикла продукта, который будет производиться в результате реализации инвестиционного проекта);

o          текущее и перспективное состояние конкурентной среды на рынке продукта, который будет производиться в результате реализации инвестиционного проекта (наличие продуктов-заменителей, барьеры входы в отрасль, сила поставщиков и покупателей, уровень конкуренции между производителями внутри отрасли);

o          наличие у компании эффективных и управляемых каналов распределения продукции, производимой в результате реализации инвестиционного проекта;

o          наличие соответствующей состоянию внешней среды рекламной стратегии компании в целях реализации инвестиционного проекта.

3.       Наличие "узких мест" в части ресурсов, необходимых для реализации инвестиционного проекта:

o          производственные мощности (производственные площади, инженерные коммуникации, основное и вспомогательное производственное оборудование, конструкторские разработки, технология производства, и т.д.);

o          энергоресурсы (все виды топлива, электроэнергия, вода, пар, тепло, т.д.);

o          комплектация (наличие надежных поставщиков необходимых комплектующих и полуфабрикатов приемлемого качества и по приемлемым ценам);

o          сырьевая база (наличие надежных поставщиков необходимого сырья и материалов приемлемого качества и по приемлемым ценам);

o          квалифицированные кадры (наличие и резерв руководящих работников, управленцев среднего звена, инженерно-технических работников, производственных рабочих, и т.д., по опыту и квалификации удовлетворяющих требованиям инвестиционного проекта);

o          информационные ресурсы (наличие и доступ к информационным базам данных, техническим и патентным библиотекам, и т.д.).

4.       Научно-техническая перспективность инвестиционного проекта:

o          вероятность технической реализации инвестиционного проекта;

o          сроки и стоимость научно-технических разработок, которые предусматривает инвестиционный проект;

o          обеспечение патентной чистоты научно-технических разработок по инвестиционному проекту;

o          наличие у компании доступа к научно-техническим ресурсам, необходимым для реализации инвестиционного проекта.

5.       Соответствие инвестиционных проектов внешним и внутренним нормативам:

o          санитарные и гигиенические нормы (уровни шума, освещенности, загрязненности и задымленности производственных помещений, и т.д.);

o          требования экологической безопасности (наличие и уровень выбросов вредных веществ в окружающую среду);

o          требования безопасности труда, определяемые как действующим законодательством, так и внутренними актами компании (Положение о технике безопасности, Коллективный договор, и т.д.).

o          нормы гражданского, административного, финансового, уголовного права и т.д.

6.       Наличие общественных выгод, приносимых инвестиционным проектом:

o          улучшение экологической обстановки (возможное количественное снижение выбросов в окружающую среду);

o          развитие социальной инфраструктуры (строительство объектов общественного пользования, предполагаемое инвестиционным проектом);

o          развитие городской и коммунальной инфраструктуры (городские системы тепло-, водо-, газо-, электроснабжения, дороги, и т.д.);

o          увеличение количества рабочих мест;

o          увеличение платежей компании в бюджет.

7.       Наличие компетенций у предполагаемого руководителя рабочей группы по реализации проекта:

o          наличие достаточного опыта управления аналогичными инвестиционными проектами и квалификации;

o          наличие требуемых деловых связей;

o          достигнутые результаты деятельности и потенциал развития;

o          уровень диверсификации деятельности.

3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);

в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;

г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;

д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.

Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки — охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

      методы абсолютной эффективности инвестиций;

      методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.