Формирование портфеля ценных бумаг в зависимости от типа инвестора

Способ управления портфелем может быть активным или  пассивным.

Активная  модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение фондовых активов, которые отвечают инвестиционным целям портфеля, то есть быстрое изменение состава фондовых инструментов. При этой модели управления менеджер, который занимается активным управлением, должен уметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и быстро избавляться от низкодоходных активов.

Менеджер должен сопоставлять стоимость, доходность, риск и другие инвестиционные характеристики вновь сформированного портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств.

Менеджер должен уметь предугадывать конъюнктуру  фондового рынка и превратить в реальность то, что предсказывает анализ.

Пассивная модель управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования сформированного портфеля при данной модели управления предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях высоких темпов инфляции, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление малоэффективно.

При этом надо иметь  в виду, что, во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на российском фондовом рынке немного. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Отечественная практика свидетельствует, что динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только доходов, но и основного капитала.

Сигналом к  изменению уже имеющегося сформированного портфеля при пассивном управлении служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной.

Одним из элементов  обоих способов управления портфелем  является мониторинг - непрерывный  детальный анализ:

· фондового  рынка в целом и тенденций  его развития;

· отдельных  секторов фондового рынка;

· финансово-экономических  показателей фирмы-эмитента ценных бумаг;

· инвестиционных качеств ценных бумаг.

Конечной целью  мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, которые соответствуют данному типу портфеля.

Активный и  пассивный способы управления осуществляются либо на основе поручения клиента  и за его счет, либо на базе договора.

1.3 Модели оптимального  портфеля ценных  бумаг и возможности их практического применения

Оптимальное формирование и управление портфелем ценных бумаг  предполагает такое распределение  денежных ресурсов инвестора между  составляющими портфель активами, которое  в зависимости от целей инвестора  или максимизирует прибыль, или минимизирует риск.

Динамизм фондового  рынка заставляет быстро реагировать  на его изменения и резко усложняет  проблему управления инвестиционным портфелем. В этих условиях роль управления инвестиционным портфелем возрастает и заключается  в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Однако использование  моделей возможно скорее в теории, чем на практике, так как требует особых условий, которые в действительности строго не выполняются нигде, но приблизительно возможны на рынках стран с развитой рыночной экономикой.

Основные условия  применимости модели оптимального инвестиционного  портфеля:

· замкнутость, то есть количество ценных бумаг, которые обращаются на рынке, и количество участников рынка постоянно;

· ликвидность, то есть имеется возможность всегда мгновенно продать или купить любое количество обращающихся на рынке  акций;

· одинаковость цен покупки и продажи ценных бумаг;

· равновесность  цен на фондовые активы;

· полнота информации обо всех ценных бумагах и доступность  ее каждому инвестору;

· привлекательность  для инвестора каждой (в том  числе рисковой) ценной бумаги обусловлена  его стремлением сформировать оптимальный портфель на базе имеющейся информации о характеристиках этой ценной бумаги;

· закрытость, то есть рынок представляет собой изолированную  систему, которая недоступна влиянию  внеэкономических факторов;

· насыщенность, то есть на рынке обращается огромное количество ценных бумаг, которые способны удовлетворить самые разнообразные потребности участников.

Лауреат Нобелевской  премии Гарри Марковитц предложил  при выполнении вышеперечисленных  условий рассматривать будущий  доход, который приносят финансовые активы, как случайную переменную, то есть считать, что доходы по различным ценным бумагам случайно изменяются в некоторых пределах. В этом случае, если неким образом распределить по каждому финансовому инструменту вполне определенные вероятности получения дохода, то можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения предполагается, что доходы по альтернативам распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать возможные модели для оценки разных комбинаций при формировании портфеля. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. С методологической точки зрения модель Марковитца можно определить как нормативную. Это, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели могут быть достигнуты на практике.

Модель оптимального портфеля Г. Марковитца имеет некоторое практическое значение и для российского рынка ценных бумаг, особенно следующий из нее вывод о возможности разделения интегрального риска на системный и диверсифицируемый.

Системному риску  подвержены все ценные бумаги.

Диверсифицируемый риск поддается регулированию путем оптимизации портфеля и зависит от количества различных видов ценных бумаг, которые составляют данный инвестиционный портфель. Когда количество финансовых инструментов достаточно велико и их набор разнообразен, диверсифицируемый риск стремится к нулю.

У. Шарп упростил модель таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. В  модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных  акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Шарп, предположив существование линейной связи между курсом акций и определенным индексом, обосновывает, что можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акций. Кроме того, можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

Любые модели инвестиционного  портфеля являются открытыми системами  и соответственно могут дополняться и корректироваться с учетом новых факторов, появившихся на фондовом рынке. В целом же модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

2. Российский рынок  ценных бумаг

2.1 Недостатки российского  фондового рынка

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

· небольшими объемами и неликвидностью;

· «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке);

· неразвитостью  материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

· раздробленной  системой государственного регулирования;

· отсутствием  государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

· высокой степенью всех рисков, связанных с ценными  бумагами;

· значительными  масштабами грюндерства, то есть агрессивной  политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

· крайней нестабильностью  в движениях курсов акций и  низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;

· отсутствием  открытого доступа к макро- и  микроэкономической информации о состоянии  фондового рынка;

· отсутствием  обученного персонала;

· агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

· высокой долей «черного» и спекулятивного оборота;

· расширением  рынка государственных долговых обязательств и спроса государства  на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

2.2 Типы инвесторов, работающих на  российском фондовом  рынке

В процессе развития отечественного фондового рынка сформировались несколько групп инвесторов, ориентированных на вложения в обращающиеся на нем инструменты.

Коллективные  инвестиции. Формирование такой институциональной формы инвестирования произошло непосредственно с началом чековой приватизации. Наибольшее число рядовых вкладчиков объединяли фонды, которые учреждались как акционерные общества и как чековые фонды. Расцвет коллективной формы инвестиций пришелся на 1994-97 гг., когда в стране насчитывалось около 350 реально работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, открытых и закрытых инвестиционных фондов, созданных вне процесса приватизации, свыше 900 негосударственных пенсионных фондов (НПФ), около 3000 страховых компаний, свыше 100 кредитных союзов, примерно 150 общих фондов банковского управления (ОФБУ).

Как известно, специализированные чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) создавались с целью аккумуляции  приватизационных чеков и последующего приобретения на них акций приватизируемых  предприятий на чековых аукционах. Акционерами фондов стало более 16% населения России. В ходе чековой приватизации было приобретено более 10% активов приватизированных предприятий. К 97-98 гг., по оценкам ФКЦБ, только 25-30 крупнейших фондов, реорганизовавшись, остались активными участниками рынка ценных бумаг.

Другая форма  коллективного управления - паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - существуют с 1995 г. Несмотря на то, что ПИФы создавались  для привлечения средств населения, управляющие старались привлекать только средства состоятельных граждан.

В 2002 г. на рынке  были представлены свыше 50 ПИФов, стоимость  чистых активов которых составляет около 500 млн. долл. На долю ПИФов, которые  контролируются нефтяным холдингом  «ЛУКойл», приходится более 50% оборота  рынка, стоимость их активов превышает 200 млн. долл.

Паевые инвестиционные фонды «ЛУКойл Фонд Первый», «ЛУКойл  Фонд Второй» и «ЛУКойл Фонд Третий»  были преобразованы из чекового инвестиционного  фонда «ЛУКойл Фонд». На сегодняшний  день все три фонда являются фондами  акций - структура их вложений в целом соответствует структуре российского фондового рынка. Инвестиционный портфель фондов состоит из наиболее ликвидных и высокодоходных акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и телекоммуникаций: ОАО «ЛУКойл», АО «Сибнефть», АО «Сургутнефтегаз», РАО «ЕЭС России», АО «Мосэнерго», АО «Ростелеком», ОАО «Газпром», РАО «Норильский никель». Такая структура инвестиционного портфеля сочетает высокую ликвидность и доходность с достаточной степенью надежности (умеренно-агрессивный тип инвестора).